收益季前的半导体行业状况。这篇文章将介绍业绩公布前的行业状况。我们正在分享可用的信息。
一些季度与日历季度不一致的公司已经公布了财报。Nvidia 略微超出预期，股价也使该公司成为 6 月份市值最高的公司。所有这些都是由数据中心和 H100 AI 销售推动的。
博通报告的半导体收入令人失望，只有 AI Network 和 Accelerator 向 Meta 和谷歌的销售挽救了局面。Marvell 也描绘了类似的景象，除了数据中心业务外，其他业务都出现了下滑。这对即将到来的更广泛的财报季来说不是一个好兆头。
最后，美光的业绩增长了 17%，这主要是由于内存价格上涨，只有存储业务的销售量在增长。甚至计算机的销售量也持平，这表明美光没有从 Nvidia 那里得到太多行动。
2024年*季度半导体公司的总收入与上一季度持平，但与2023年*季度相比，整体增长相当强劲。29%的增长率表明该行业已进入周期性复苏期（长期增长率目前为8%）。
若排除Nvidia的强劲增长，增长率将降至10%以下或接近长期水平。
排除Nvidia的收入使得Foundry的收入增长与半导体公司的增长非常相似，突显出Nvidia的收入大部分是利润，只有15%是Foundry收入的贡献。
四条增长曲线代表了半导体时间机器；虽然不*，但它们可以让我们一窥半导体公司的未来。
在零库存移动的情况下，时间机器的工作原理如下：
工具、材料和代工厂的收入是预测半导体公司收入的一系列事件。虽然它可以用来预测一些*的半导体公司的个别业绩，但它作为行业的整体指标效果更好。
材料负增长和代工收入下降并不意味着第二季度业绩强劲复苏，而工具收入也不是长期收入扩张的可靠指标。
由于 Nvidia 强劲的表现掩盖了整个行业的洞察力，因此值得查看基于平均值的箱线图。
这是一种研究行业增长的方法，其中异常值的影响过大。在这里，很明显，不仅 Nvidia 推动了整体增长，而且 SK Hynix 领导的韩国内存公司也推动了增长，这些公司目前正在 Nvidia 赢得 HBM。
与 23 年*季度相比，半导体公司的平均增长率为 0.2%，表明人工智能增长是*季度半导体行业*的增长动力。
中国工具公司的良好表现对工具公司的中值增长率产生了积极影响。
我们将半导体公司分为三个不同的类别：
集成设备制造商：采用晶圆厂的传统模式。
无晶圆厂半导体公司：专门使用代工厂的公司
混合制造模式：模拟和功率晶圆厂，将高端数字业务外包给代工厂。
Fabless 的相对增长强劲，但 Nvidia 的影响占了大部分发展。没有 Nvidia，结果是 4%。IDM 的增长得益于内存价格上涨，而不是位增长。混合模式公司在过去两个季度出现了大幅下滑。
供应链不同环节的库存状况可以揭示当前收入水平的惊人程度。如果收入与季度制造计划一致，那么随着公司试图优化库存，库存将会减少。例外情况是公司库存不足，而当前的市场环境下并非如此（Nvidia 和公司的供应链存在明显例外）。
该图表显示了按供应链位置划分的库存天数。与 2023 年*季度相比，代工厂和半导体公司的库存一直在减少，而材料公司仍在努力应对上一次的堆积碰撞。
2024 年*季度库存增加是由于终端市场需求低于预期，从而冲击了供应链。这种情况可能会持续到 2024 年第二季度，因为代工厂和半导体公司都没有投资材料来支持 2024 年第二季度的潜在收入增长。
WSTS 刚刚发布了 5 月份半导体贸易统计数据，显示月度贸易额再次增长。虽然这应该是一个好信号，但 WSTS 对半导体收入的核算方式存在问题。
WSTS 仅从其成员处获取月度报告。报告由第三方会计师审查，该会计师会隐藏报告公司的身份，因此 WSTS 不知道谁报告了什么，只知道销售了哪些产品。由于许多重要公司不是成员，WSTS 必须按月猜测他们的收入数字。这个问题随着 Nvidia 的收入而日益严重，Nvidia 不是 WSTS 成员，现在占 WSTS 总收入的 86 亿美元以上，超过 17%。一年前，这个数字是 24 亿美元/月。此外，英特尔、AMD 和博通都不是 WSTS 的成员。
这使得 WSTS 数字非常难以预测，并且对于进行预测不再有作用。
随着台积电公布月度营收，我们可能已经能看到第二季度的营收。虽然这是台积电的创纪录，但本季度营收略高于 2022 年第四季度和 2023 年第四季度。
台积电本季度的强劲表现表明市场活动有所回升。很难判断这是广泛的还是仍然以人工智能为中心。除了 Nvidia，台积电本季度还将为英特尔和 AMD 生产人工智能 GPU。这可能表明 AMD 和英特尔期待获得有意义的人工智能订单。这是否会实现则完全是另一回事。此外，台积电正在赢得三星代工业务的订单，而三星正努力在前沿节点上获得良好的收益。
看利润方面，与 23 年*季度相比，半导体公司的营业利润看起来非常好，增长了 300% 以上，而供应链其余部分的业绩则微薄。
由于 2023 年第 1 季度的观点取自半导体周期*值，它涉及内存公司从负增长开始，到正增长结束，这并不能说明全部情况。将时间拨回到 2022 年第 1 季度，我们可以看到截然不同的观点，整个供应链的营业利润增长都处于低谷。
还值得注意的是，Nvidia 目前主导着半导体公司的总营业利润，极大地扭曲了图表。
虽然我们仍在等待大多数半导体公司公布第二季度至 24 财年的业绩，但 Nvidia 和行业其他公司之间的差距已经很明显了。在*季度，Nvidia 占半导体营业利润的一半以上。第二季度可能也是如此。
接下来，我们从股票市场视角看一下市场。虽然我们不会试图预测股价，但我们不介意将业务发展与股价上涨进行比较。
我们明白，收入并不是公司估值中*重要的因素，但收入增长对半导体公司来说非常重要。没有收入增长，就很难在自由现金流方面取得有意义的增长，而自由现金流对估值来说更为重要。
我们使用费城半导体指数 (SOXX) 作为半导体整体股价的良好代表。如下图所示，当前的股价上涨与收入增长的类似增长不符。
从营业利润的角度来看，股价的上涨看起来更合理，同时需要注意的是，这两项增长都是由 Nvidia 推动的。
与 2022 年*季度相比，供应链各部门的营业利润均未恢复至 2022 年*季度的水平。
虽然在当前财报季之前半导体行业充满乐观情绪，但没有太多证据表明收入大幅增长或库存减少预示着整体好转。WSTS 数据所体现的乐观情绪并未预示着整体好转，因为这些数据主要由 Nvidia 的高速增长和内存公司因价格上涨而增加的收入所主导。内存容量并没有增加。
台积电将公布健康的业绩，但不会有任何大幅增长。良好的业绩将主要来自为 Nvidia、英特尔、AMD 和博通提供 AI 产品。看看半导体公司能否将这些产品转化为收入将会很有趣。我们将特别关注英特尔，因为该公司需要尽快公布业绩。
