|
|
近日，一则关于VIE生死劫的消息，引发了PE/VC机构的恐慌。虽然事后得知这只是虚惊一场，但是足以见得VIE对于中国PE/VC机构的分量。
VIE作为一种资本运作模式，最早见于2000年4月新浪的上市中，因此又被称为“新浪模式”。资料显示，VIE模式引入中国的十余年间，已经帮助约96家中国企业在纽交所和纳斯达克上市，其功不可没。 然而，VIE的处境一直很尴尬。
不可否认，VIE模式有促进行业发展的积极作用，商务部规范VIE模式，实际上是希望将VIE模式所带来的负面影响划分到可监控范围内，尽可能降低风险，并非要彻底截断此类海外融资渠道。
VIE的留存已无悬念，规范操作将是未来监管的重点。
|
|
|
|
VIE模式（Variable Interest Entities，直译为“可变利益实体”），在国内被称为“协议控制”，是指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体，业务实体就是上市实体的VIEs（可变利益实体）。
根据FIN46条款，凡是满足以下三个条件任一条件的SPE都应被视作VIE，将其损益状况并入“第一受益人”的资产负债表中：(1)风险股本很少，这个实体(公司)主要由外部投资支持，实体本身的股东只有很少的投票权；(2)实体(公司)的股东无法控制该公司；(3)股东享受的投票权和股东享受的利益分成不成比例。[详细]
|
|
|
|
|
|
雅虎与软银希望以“假内资、真外资”的VIE(Variable Interest Entity，可变利益实体，俗称“协议控制”)方式绕过法律监管，获取央行颁发的支付牌照；而马云认为VIE模式获取牌照是违规的，因而单方面终止了VIE协议。
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
彭博列举了周二走跌的几大中国互联网公司走势，认为原因或与中国公司海外上市VIE结构可能出台的新政策相关。周二，新浪暴跌15%；搜狐跌5.6%；百度跌3.9%；网易跌3.9%；盛大跌1.2%。
|
|
|
|
短短数日之内，VIE事件上演了过山车般的场景，在风口浪尖里几度跌宕起伏，戏谑着市场紧绷的神经。首先是支付宝事件中马云爆出VIE秘而不宣的内幕。马云在与雅虎和软银开战，以“VIE非法”为由，单方面终止了VIE协议，以极低的价格将支付宝从阿里巴巴集团转移到了自己控制的内资企业，彻底实现了支付宝脱离阿里集团。VIE从此被推上了舆论的焦点之下。紧接着外资审查制度将VIE首次纳入监管，掀起互联网行业和 VC/PE业内海啸。VIE如若被禁，后果到底有多严重？VIE的生路究竟在何方？
|
|
众所周知，VIE模式是互联网等轻资产企业“曲线”登陆美国资本市场的主要途径。VIE如若叫停，首先遭殃的是计划曲线海外上市的互联网企业，如近期筹备上市的电子商务明星企业凡客诚品、京东商城等。VIE的机构如果被否，这些逆势博上市的企业路演或遭遇障碍，恐怕难以完成“龙门一跃”。即便是加速IPO，在政策出台之前完成上市，其未来的融资前景也令人堪忧。境外上市途径被封堵，境内上市门槛够不到，中国数千万的互联网等轻资产的中小企业前途未卜。
|
二级市场来看，VIE监管的阴云不散，二级市场的担忧加深，国外投资者对中概股整体信心下滑，市场波动较大，中概股的市值已经缩水严重。9月26日，中国概念股再次全线下跌，包括百度、新浪、网易在内的13只股票跌幅超过5%。如果政府对VIE的监管持续收紧，投资者的信心较难在短时间内恢复，中概股前景甚忧。
|
另一个与VIE的命运息息相关的是已经投资VIE企业的VC/PE机构。广义互联网行业一直是创投及私募股权投资机构亲睐的重点领域之一。清科研究中心的数据显示，仅在2007年到2011年上半年，VC/PE投资到广义互联网行业的投资案例数达到776起，投资金额达57.95亿美元。而广义互联网行业的企业绝大部分都采取了VIE的架构。VIE如果被取缔，数亿美元的投资退出渠道被堵，回报无门。
|
VIE架构是美元基金实现境外退出的主要方式之一，VIE架构如若被否，将对手持美元基金的创投机构打击巨大。如果政策收紧，美元基金颓势渐现，机构或将采取快速转型，调整策略，将重心偏移到人民币基金。在目前二级市场持续走跌，政策不确定性不断加剧的情况下，VC、PE机构对于项目退出预期普遍持有相对谨慎态度。中国VC/PE市场的又一个“冬天”是否即将来临？VC/PE机构将如何快速调整投资策略，适应市场变化，保证投资回报水平，已经成为当前摆在中国VC/PE机构面前的一个重要的问题。
|
|
|
|
|
|
 过了这关，VIE会更稳，外资会对投资中国公司更有信心。过不了这关，大家完蛋，中国倒退，我们可以集体下岗去集资弄个农家乐
|
|
|
|
|
 VIE是中国企业境外上市的特色产物，是中国改革开放以来一项独特的公司制度发明。没有VIE，就没有中国互联网及创新产业的今天。
|
|
|
|
|
 VIE新政会震撼业界，投资者会重估中国企业的诚信，这将对中国互联网等新兴行业造成极大伤害。
|
|
|
|
|
|
 监管层应该多从解决中小企业融资、互联网产业发展等战略角度审视VIE。
|
|
|
|
|
 要尊重历史，承认VIE的合法性，并有所管理。商务部已经根据这一精神发了文，应该不会否定VIE了。
|
|
|
|
|
 VIE模式是互联网行业的创新，但这种创新一直存活在政府未否认也未肯定的暧昧状态。”
|
|
|
@王冉：今天一天接到很多关于VIE的媒体问询。我觉得，我们不仅要尊重历史，更要立足现在和面向未来。假如十年前没有VIE，就没有中国很多新兴产业的高速成长；同样，假如今天禁止了VIE，就会折断它们飞向未来的翅膀。如果说有什么东西能够毁掉中国发展了三十年的市场经济，那就是既得利益驱动下的过度审批。
|
|
@马云：一面呼喊政策透明，一面哭守着潜规则。从未搞清楚VIE倒底是啥，但假如VIE那么好，为何不能让它光明正大合法化？！假如它不够好，为何不能完善它？！中国的创新，互联网和资本市场会因完善VIE而毁？！荣幸支付宝事件败了你们的德，我们保证会继续败！创新是精神，更是行动。改变才刚刚开始。
|
|
@唐越：VIE在中国互联网发展起了重大作用，毋庸置疑。但VIE属于政策灰色地带，也是众所周知的。利用政策灰色地带达到目的本身无可厚非。但马云无论是出于坚持严格的法律标准，还是自身的风险取向，不愿意采纳也是完全合法合理的。但中国人的实用性超出一切，马云一下变成了一只不让别人抓老鼠的坏猫。
|
|
@京东刘强东：我对中国的vie结构依然充满信心，还是那句话：如果政府不承认vie的合法性，肯定会先把中国互联网全部关掉再宣布的！可能吗？
|
|
|
|
@周鸿祎：互联网在中国的环境下能发展到现在，实在太不容易了，我想每个企业家的都是冷暖自知。VIE这事再炒下去，可能会失控，可能有不可知的非常严重的影响。大家希望中国互联网倒退十年吗？不希望的话，那就到此为止吧，不要再炒了。也希望媒体的朋友理解，大家都冷一冷。
|
|
在微博上关注投资界：
|
【声明：本页面数据来源于公开收集，未经核实，仅供展示和参考。本页面展示的数据信息不代表投资界观点，本页面数据不构成任何对于投资的建议。特别提示：投资有风险，决策请谨慎。】
