【钨】产业链正重新定价

当市场盯着GPU、HBM、光模块，却很少人注意到，如果没有钨，AI服务器连板子都钻不动。

钨，熔点最高的金属，密度高、硬度高，被称为“工业牙齿”。过去它被当成周期资源品，价格跟着矿山和钢厂起落。

但当下，这一轮不一样。钨正在从周期品变成成长品，第二浪不是反弹，是重估。

01 产业链全景图

02 供给端：非弹性问题，是刚性问题

全球钨资源高度集中。2025年全球钨储量约470万吨，中国250万吨，占53.2%。澳大利亚、俄罗斯、越南加起来不到25%。按当年产量算，全球够采55年，中国只够37年。

更关键的是，中国产量占全球78.7%，但这个比例在降。从2002年起，中国对钨精矿实施开采总量控制。2025年*批指标5.8万吨，同比-6.5%。超产率从2020年的32%降到2024年的14.5%。2026年上半年，国内钨精矿产量5.37万吨，同比-14.75%。

海外增量掰着指头数得过来。哈萨克斯坦巴库塔钨矿，一期2025年4月商业化，二期2027年一季度；韩国Sangdong矿，一期2026年3月投产，二期2027年；澳大利亚Dolphin矿，刚转入地下开采。其他项目，英国Hemerdon、加拿大Sisson、江西大湖塘，短期都指望不上。再生钨是补充，2025年国内废钨消费1.2万吨，占总消费15.86%，但解决不了根本问题。

因此：钨的供给不是弹性问题，是刚性问题。政策不会为了压价放松配额，矿山品位下降是长期趋势，海外新项目投产又慢。指望供给快速释放，不现实。

03  需求端：AI不是概念，是实打实的消耗

2025年国内钨需求约7.57万金属吨，同比+5.0%；2026年上半年3.85万吨，同比+7.3%。硬质合金占60.4%，是*头。

03-1、AI服务器

AI服务器PCB正在变得又厚、又密、又难钻。传统服务器PCB层数12-16层，GB200 NVL72这类新一代AI服务器提升到24-40层；压合次数从1次变成3-5次；夹层材料向M9等级升级，硬度和脆性增强。结果是，钻针寿命从约1000孔降到200-300孔。钻针消耗量指数级上升。

据Prismark和弗若斯特沙利文预测，2025-2030年全球PCB钻针市场规模从60亿元增至100亿元，CAGR约10.8%，中国占约60%。钻针基材是超细晶粒硬质合金棒材，这正是高端钨材的核心战场。

03-2、国内切削工具

传统需求也在回暖。2026年上半年，国内切削工具行业营收655亿元，同比+26.4%；利润总额88亿元，同比+127.9%。金属切削机床产量2025年同比+25.0%。

03-3、六氟化钨

六氟化钨更猛，3D NAND堆叠层数从200-300层向300层以上演进，三星已研发900层原型。六氟化钨是CVD钨沉积的核心前驱体，半导体占全球需求80%以上。据TECHCET，2025年全球六氟化钨需求预计8901吨；据24 Chemical Research，2025-2032年全球市场规模从2.33亿美元增至3.88亿美元。

03-4、光伏钨丝

光伏钨丝渗透率还有空间，2025年我国钨丝产量1600亿米，2021年才113亿米。但全球光伏装机增速在放缓，这一块相对谨慎，增量有，但别期望太高。核聚变更远，钨是ITER、WEST、EAST偏滤器的*材料，但工程化落地还需要时间。

供需平衡表很说明问题：预计2026-2028年国内钨需求8.17/8.77/9.31万金属吨，同比+8.0%/+7.3%/+6.1%；国内钨供给5.0/5.0/5.2万金属吨，同比-10%/0%/+5%。需求增速持续高于供给增速，紧平衡延续。

04  地缘：日本断供，国产替代不是口号

其实，这一轮钨的战略属性，是被地缘政治推上去的。

2025年2月，中国将仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及特定固态钨制品纳入出口管制。2026年1月，进一步加强对日两用物项出口管制。2026年2月和6月，商务部先后将共40家日本实体列入出口管制管控名单，40家列入关注名单。

日本钨原料供给明显承压。2026年1-7月，日本钨材进口137.8吨，同比-41.1%；钨酸盐进口708.1吨，同比-15.0%；钨粉进口同比-17%。日本自中国进口钨粉占比从2022年的90.5%降至2025年的54.0%，2026年1-7月进一步降至7.8%。

日本转向废钨补充。2026年1-7月，日本钨废料进口860.3吨，同比+45.5%，其中自美国进口238.3吨，占28%。但2026年7月，日本自美国废钨进口量环比-97.1%至1.0吨。美国自2026年8月27日起对钨废料实施为期一年的出口禁令，要求优先向美国本土采购方出售。

日本企业的压力已经传导到产品端。住友电工将合金素材价格上调15%以上，取消库存品管理，转为按单报价；三菱材料将部分硬质合金素材价格上调300%以上。住友PCB微钻棒材已出现不再承接新订单、在手订单延期或减量交付。

所有，这不是短期波动，而是中国高端钨材的历史性机遇。日本企业让出的份额，一旦被国内企业通过验证、导入客户，就很难再拿回去。窗口期可能就两三年。

05  国产替代：从资源到材料的跃迁

高端钨材的国产替代，正在两个方向加速。

05-1、PCB微钻棒材

日系厂商过去主导高端市场，住友、三菱等合计约占国内PCB微钻棒材市场30%，其中0.2mm以下超细、高长径比高端棒材近乎垄断。但上游碳化钨粉被纳入出口管制，日企供给承压，国内厂商迎来验证和导入窗口。

05-2、六氟化钨

日本关东电化与中央硝子是全球核心供应商，年产能合计约2000吨，占全球约25%。其中关东电化约1400吨，全球第三。高纯钨粉在六氟化钨成本中占比60%-70%。2026年6月，中国六氟化钨出口均价231.73美元/千克，同比+395%；7月230.84美元/千克，仍处高位。据产业在线统计及预测，2025-2027年中国六氟化钨产能占全球比重将分别达到46%/60%/80%。

从资源到材料，中国钨产业正在完成一次关键跃迁。这不是口号，是订单在转移。

06  谁在牌桌上

中钨高新：贯通钨全产业链，硬质合金产量全球*，2025年产量1.63万吨，占国内25.5%。子公司金洲公司是全球*的AI PCB精密微钻及刀具供应商，已实现0.01毫米极小径微钻量产。这家公司是钨产业链里最扎实的标的之一。

厦门钨业：钨矿资源龙头，也是AI材料平台。子公司厦门金鹭是PCB微钻用硬质合金棒材供应商，主要市场占有率超30%，硬质合金棒材产能约5800吨/年，扩建后预计超7800吨/年。大湖塘钨矿有望贡献中长期资源增量。它既有资源，又有材料，还有新能源和稀土，平台价值突出。

佳鑫国际资源：最纯钨矿龙头，核心资产巴库塔钨矿，全球第四大钨矿、*露天钨矿。2025年一期商业化生产，2026年上半年归母净利润15.38亿港元，步入产能释放期。弹性*，但风险也最集中。

江钨装备：江钨资产整合平台，拟收购江硬公司、华茂公司、九冶公司，布局钨材料、硬质合金与钽铌制品。控股股东江钨控股保有49.66万吨钨金属资源。更多是整合预期，需要跟踪资产注入进度。

章源钨业：钨全产业链布局，刀具棒材业务加速放量。子公司澳克泰2026年上半年营收6.61亿元，同比+86.98%；硬质合金棒材收入3.52亿元，同比+145.12%。弹性品种。

翔鹭钨业：深耕钨加工，粉末、硬质合金业务快速成长。2025年硬质合金产量同比+84.67%，光伏用超细钨丝已实现22-27μm线径研发生产。也是弹性品种，但规模相对小。

中长期看，钨不再只是“工业牙齿”，它正在成为AI时代的隐形咽喉。这场价值重估，才刚刚开始。