每到财报季，市场总是会不自觉地分析一个并不新鲜的话题：AI是盛宴还是泡沫？哪怕是英伟达也逃不过审视。
本周，MiniMax率先发布了2025年全年业绩。虽然全年净亏损有17个亿，但市场依旧为其魅力买账：财报发布次日（3月3日），MiniMax盘中涨幅一度超20%。
可以说，MiniMax是当前最年轻的AI上市公司——2022年成立至今不到五年，公司员工平均年龄不到30岁。
2025年，MiniMax为这群年轻员工们付出的薪酬开支为8430万美元（约5.8亿元人民币），超公司全年营收。结合其在职员工428人，意味着这家公司的人均年薪可达135万元。
不由感叹，年轻人多的地方，果然更烧钱。
千亿新贵揭开面纱
乍一看，这份财报增收不增利。
2025年财年，MiniMax实现营收7904万美元（约5.4亿人民币），全年亏损18.72亿美元（约129亿元人民币）——光环傍身的AI新贵，百亿级亏损额难免有些刺眼。
好在，亏的大部分都不是真金白银。
这18.72亿美元亏损中，15.9亿美元都是金融负债公允价值亏损。财报里如此写道：金融负债公允价值亏损由2024年的2.14亿美元增加至2025年的15.9亿美元，主要由于公司市值持续增加，致使优先股录得重大重新计量亏损。
简单来看，因为MiniMax上市前进行了优先股融资，如果上市不成功，投资人有权要求MiniMax赎回这些优先股，于是这笔投资在会计上被视为了金融负债。
后来随着MiniMax融资增加、估值上涨，这些优先股的公允价值也增加，因此账面上MiniMax会先产生一笔“纸面亏损”，一般上市后首个财年，这类亏损便会冲回恢复。
由此，不得不提到，MiniMax一路走来，融资盛况非凡。
IPO前，一共近30家机构通过7轮融资向MiniMax投资了约15亿美元。最早是2022年初，米哈游和高瓴、IDG资本、云启资本几乎同一时间成为了MiniMax的天使投资方，彼时投后估值为2亿美元。此后MiniMax又历经6轮融资，直至2025年8月最后一轮融资中，MiniMax估值来到约42亿美元。
如今首份年报来袭，无疑拨动背后一众投资人心弦。
回顾过去两个月，MiniMax令所有投资人惊喜——自1月9日登陆港交所，MiniMax股价一路飙升，从165港元的发行价涨到最高980港元，成为市值突破3000亿港元的AI新贵。虽然近来股价些许回落，但其2500亿港元市值仍远远超过IPO前任一轮估值，投资人们依然回报可观。
人均年薪百万
员工薪酬超全年营收
热闹之外的事实是，MiniMax还未真正赚钱。
虽然MiniMax毛利率在2025年强劲翻倍至25.4%，收入也同比大增159%，但剔除上述“不客观的亏损”后，MiniMax经调整净亏损仍有2.51亿美元（约17.3亿人民币），相比上一年净亏损2.44亿美元，亏损扩大了2.86%。
外界可以感受到，MiniMax赚钱能力是在变强，但成本端经费也在熊熊燃烧。
具体看，2025年MiniMax销售分销开支、行政开支、研发开支分别约为5190万美元、3681万美元、2.53亿美元。这三项费用合计，几乎是MiniMax 2025年全年营收的4倍。
而再看其2025年的员工薪酬，已经超全年营收。
财报显示，2025年财年，MiniMax员工薪酬开支为8430万美元（约5.8亿元人民币）。截止2025年年底，MiniMax员工人数为428人。换言之，MiniMax年度人均工资可达135万元。
实际上，这家成立不足5年的AI新贵，近年薪资支付额一直不菲。2023年全年，MiniMax工资及薪金达1976万美元；2024年全年，这一数字上升至4403万美元。
身处最需要人才的行业和时代，舍得给钱的MiniMax也成功让一批年轻人圆了期权梦。
据其招股书，MiniMax整体员工平均年龄29岁，研发人员占比超过七成，公司的员工持股计划近乎实现全员持股，其中，普通员工363人合计持股数量约占IPO后总股本的3.41%。犹记得去年9月，还未上市的MiniMax传出启动期权增发事宜，激励在几十万美金到几百万美金不等，不仅模型算法，产品、市场、增长、职能等岗位都在其中。
如今，水涨船高，同行者无疑成了幸运的人。
中国AI资产重估
中国AI，正在全球大放异彩。
前段时间，全球头部AI模型API聚合平台OpenRouter一组数据刷屏了：
2月9日至15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token。2月16日至22日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%。
不止于此，全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7%。
谁曾想，一年前，中国AI大模型在OpenRouter平台上的份额尚且不到2%。
“我们会从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。”刚召开的财报电话会上，MiniMax创始人闫俊杰如是说。根据管理层透露的最新数据：2026年2月，MiniMax的ARR（年度经常性收入）已经超过1.5亿美元。
同样地，据媒体报道，Kimi的K2.5在1月27日发布后不到一个月，近20天的累计收入已经超过了2025年全年总收入，增长核心驱动力来自海外开发者和API调用。
发展迅猛，野心昭然，中国AI厂商们正在集群式崛起。
与之相对应的是，“市场行情不一样了，鱼也贵了”——中国AI资产价值重估也正在上演。
正如高盛最新提到：中国AI正形成独立于全球科技股的投资主线，其潜在经济效益被严重低估，配置中国AI资产已成为对冲传统行业风险的必要手段。
