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元气森林「0糖」背后的百亿推手

生在聚光灯下的它们,享受着舆论中心的流量。聚光灯外,它们背后的供应商也值得关注,今年下半年以来,这批新消费“打工人”成为资本市场的新进者,在商业市场掀起巨浪。

       麦当劳、喜茶、元气森林等消费品牌对很多人来说并不陌生,生在聚光灯下的它们,享受着舆论中心的流量。聚光灯外,它们背后的供应商也值得关注,今年下半年以来,这批新消费“打工人”成为资本市场的新进者,在商业市场掀起巨浪。

零态LT联合澎湃推出《聚光灯之外:新消费背后的供应商扎堆IPO了》专题,从招股书和研究报告出发,聚焦这些企业IPO背后的商业发展。本篇是该系列第2篇,聚焦无糖饮料圈背后的供应商——三元生物。

7月22日,元气森林正式向外披露了“元气可乐”的详细信息,用从玉米等农作物提取的天然代糖赤藓糖醇,来取代传统可乐常用的人工代糖阿斯巴甜。其实从元气森林爆火以来,赤藓糖醇就拿捏了元气森林的命脉。

这事要从元气森林说起,2017年元气森林推出*无糖茶饮料,之后又相继推出气泡水等无糖饮料。要让无糖饮料喝起来有甜味,就要添加代糖。在众多代糖中,元气森林选择了价格高,但也更健康的赤藓糖醇。

元气森林大火后,赤藓糖醇也跟着成了当下最火的代糖原料。目前全球95%的赤藓糖醇掌握在5家企业手中,其中三家位于我国山东。在山东的三家企业中,三元生物是其中*的一家,约占全球三分之一的市场份额,元气森林、可口可乐、农夫山泉等都是其客户。

2017~2021年,三元生物营收从1.2亿元增长到16.8亿元,净利润从不到2000万元,暴增至5.4亿元,可以说靠“赤藓糖醇”实现了暴富。2022年2月,公司登陆创业板,市值一度逼近200亿元。

但今年一季度,对赤藓糖醇过于依赖的三元生物业绩增速放缓。资本也开始对其“冷淡”,公司市值较*时已经跌去100亿元。

01 

印染老兵跨界代糖 

三元生物背后的实控人为今年71岁的山东滨州人聂在建,目前他在三元生物的持股比例为45.94%。虽然聂在建靠赤藓糖醇备受关注,但他其实是“半路出家”的纺织老兵。

滨州市纺织产业发达,在纺织行业举足轻重的魏桥集团就是滨州企业。1979年,聂在建进入滨州印染集团工作,当时还是物资紧缺的年代,买布料还需要“布票”。在滨州印染集团,聂在建从维修工干起,后来又担任过车间主任、总工和生产厂长等职位。之后,他又辞职下海和人合伙创业,做的还是印染、面料和家纺的老本行。

据《齐鲁晚报》报道,2007年聂在建做的纺织行业还比较景气,我国纺织品占到了全球70%的消费量。但是,当时做国际贸易的朋友却提醒聂在建纺织行业不能再继续投资了。随着纺织行业进入“红海”,聂在建开始准备切换赛道寻找新的投资机会,2007年,他收购了当地一家生物工程公司,改名为三元生物,进军功能糖产业。

有媒体曾在报道中提到,聂在建在日本考察时*次见到了赤藓糖醇。这种代糖不太甜,糖尿病人也可以食用,聂在建从中嗅到了商机。除了这种缘分外,三元生物做赤藓糖醇还有明显的区位优势。

玉米是生产赤藓糖醇的主要原料,山东不仅是我国产玉米大省,还是玉米深加工大省。前瞻产业研究院数据显示,山东的玉米深加工产能占全国46%。我国*的玉米深加工企业西王集团就在滨州市。全球赤藓糖醇前五大企业中,三元生物、保龄宝和诸城东晓都是山东企业。

▲图:三元生物招股书

目前市场上的代糖可以分为高倍甜味剂和低倍甜味剂两种,高倍甜味剂中既有罗汉果甜苷这样的天然甜味剂,也有糖精钠、安赛蜜等人工合成甜味剂。低倍甜味剂有果糖等糖类甜味剂和赤藓糖醇等糖醇类甜味剂两种。跟天然高倍甜味剂相比,赤藓糖醇没有不良口味;跟人工合成的高倍甜味剂相比,赤藓糖醇更为健康。

虽然跟其他代糖比有诸多优势,但赤藓糖醇*的问题就是糖度低、价格高。所以,很长时间内我国消费市场上很少用赤藓糖醇,三元生物的主要产品都是出口到国外。招股书数据显示,2017~2019年,三元生物国内销售额均在5000万元以下,在公司总营业收入中的占比分别约为24%、17.8%和10.5%。

三元生物在国内市场的业绩“爆发”始于2020年,这背后,无糖饮料的火热起到关键作用。

02 

乘“0糖”东风起飞 

我国的无糖饮料由来已久,目前主要以无糖碳酸饮料和无糖茶饮为主。可口可乐推出的无糖可乐,以及农夫山泉早在2011年就推出的“东方树叶”都是无糖饮料的一种。

消费者对健康的追求是无糖饮料兴起的基础。除此之外,2015年起,我国软饮行业(除包装饮用水外)增速放缓也倒逼着饮料厂家开发新产品寻求突破。

在众多饮料品牌中,可以说元气森林是将无糖饮料推向“高潮”的那一个。2018年5月,元气森林推出无糖气泡水,成为饮料行业的“黑马”。据东兴证券数据,元气森林的销售额2018年还不足2.6亿元,但到2019年就达到10亿元。2020年,元气森林对外披露的公司销售额为27亿元;2021年据媒体报道,其销售额约为70亿元。

元气森林的高速发展,让无糖饮料备受业内推崇,大小厂家纷纷入局。东兴证券数据显示,2014年到2019年,我国无糖饮料市场规模从16.6亿元增长至98.7亿元,复合增长率达43%。目前,元气森林等许多品牌的无糖饮料大都选择赤藓糖醇作为代糖。无糖饮料的爆发也彻底带火了赤藓糖醇生产商。

由于公司最早的产品主要以经销模式供应国外,所以三元生物起初并不是元气森林的供应商。聂在建在接受媒体采访时曾说,原有的供应商无法满足需求,所以2020年元气森林才找到三元生物。

2020年开始,三元生物逐渐成为元气森林、农夫山泉等国内品牌的供应商,因此迎来业绩爆发。东方财富数据显示,2018~2021年,三元生物营收同比增速均维持在60%以上。2020年开始,公司境内营收增长明显。2021年,三元生物境内营收达6.46亿元,是2019年的13.7倍。

▲数据来自东方财富Choice

支撑起三元生物业绩增速的,一是赤藓糖醇销量增加;二是产品价格的提高。三元生物财报显示,2017年公司赤藓糖醇销量为0.7万吨,而2021年食品添加剂(绝大部分为赤藓糖醇)销量达8.1万吨。

下游需求暴增,上游投产需要一定时间,所以2021年赤藓糖醇一度价格飙升。据我的钢铁网数据显示,2021年赤藓糖醇价格最高时约40000元/吨,而2020年末还不足20000元/吨。产品供不应求,反映到三元生物的盈利水平中就是公司盈利能力的提高。2017年,三元生物的毛利率为31.44%,而2021年则达41.99%,四年时间提升了约10多个百分点。

▲数据来自东方财富Choice

不仅毛利率高,三元生物的净利率也在2017~2021年间提高了16.5个百分点。而且,跟下游客户比起来,三元生物的盈利能力也很强,近年来公司的净利率基本都高于农夫山泉。

2022年2月,三元生物在创业板上市,募集资金36.86亿元,其中7.7亿元用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目。上市后,公司股价最高时达95.94元/股,对应市值接近194亿元。

03 

单条腿走路行不通 

虽然赤藓糖醇让三元生物等一众供应商过了几年好日子,但2022年开始由于产能陆续释放,下游需求不足,赤藓糖醇不再是“香饽饽”,各大厂家纷纷开启降价的“甜蜜战争”。

据财联社7月份消息,当前赤藓糖醇公开报价11000元/吨,已接近成本线。近年来,赤藓糖醇在三元生物的营收比重逐渐上升。年报数据显示,2021年三元生物93.54%的营收来自赤藓糖醇。所以,赤藓糖醇需求、价格下降对三元生物业绩有极大影响。一季报数据显示,2022年Q1,三元生物实现营收2.73亿元,同比增加3.46%,远低于公司前几年的业绩增速。同期,扣非后归属于母公司的净利润为4982.3万元,同比下滑28.25%。

业绩增速放缓外,由于产品价格下降,三元生物的盈利能力也在下滑。据东方财富数据,2022年Q1公司毛利率为24.27%,比2021年下降了17.7个百分点。

前几年,赤藓糖醇让三元生物风光一时。但如今过度依赖赤藓糖醇,也让三元生物难逃行业下滑带来的困境。在机构调查和公司业绩说明会上,三元生物在募集资金用途中提到的年产5万吨赤藓糖醇项目的进展,以及投产后是否存在产能过剩的问题成了投资者关心的话题之一。

业绩下滑也让资本开始“抛弃”三元生物,截至8月7日,公司股价为42.06亿元,市值85.1亿元,较*时已经跌超100亿元。人类难以抵抗“甜”,所以甜味剂层出不穷而且更新速度很快。1884年最早的甜味剂“糖精”被推出市场,据东方证券数据显示,至今甜味剂已经更迭了6代。

为了跟上市场节奏,同时减少对赤藓糖醇的依赖,三元生物也在积极研发、生产新型甜味剂产品。公司在回复投资者时提到,对于新型功能糖的研发和建设是公司的重点工作。目前,三元生物正在建设年产2万吨阿洛酮糖项目,莱鲍迪苷M的研发工作也在进行当中。阿洛酮糖有调节血糖等功能,被美国食品导航网评价为*潜力的蔗糖替代品。莱鲍迪苷M也是一种天然零卡糖。

对于靠着赤藓糖醇“起飞”的三元生物来说,光靠赤藓糖醇一个产品“打天下”的日子已经一去不复返。研发新产品、摆脱对单一产品的依赖,成了这家企业的当务之急。

参考资料

【1】《三元生物乘‘元气’东风直上青云》——《齐鲁晚报》

【2】《一家对新消费‘收税’的山东企业》——20社

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