卖掉摇钱树，光线家里还有啥？

　　光线又交上了一份漂亮的半年报。

　　作为五大民营公司之一，光线的业绩向来备受业内关注。根据半年报，2018年上半年，光线营业总收入7.2亿元，较去年同期减少29.96%，归属上市公司股东的净利润为21.07亿，较去年同期增长426.05%。

　　但是仔细一看，在这份财报又暗藏危机。

　　这份成绩单里，大部头的收入都不是主营业务的贡献。这21.07亿的净利润，有89.94%来自于抛售新丽传媒股份所得收入，抛开这笔进项，光线今年上半年扣非净利润同比下滑了38%。

　　光线似乎开始走上华谊的老路，依靠投资收益驱动来保持财报的亮丽。刚刚于上半年卖掉了新丽传媒，又遭遇导演丁晟怒怼宣发不透明，遭遇信任危机，2018上半年的财报命途多舛。

　　人到中年，一向踏实的王长田也开始油腻起来。

　　收入暴涨，但主业疲软

　　缺乏爆款是光线传媒这半年的关键词，主营业务相对疲软。

　　今年上半年，光线共上映了《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》等6部影片，2017年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》。这些影片要么票房业绩不理想要么不是自己主控的项目，所得收益也并不客观。

　　春节档的《唐人街探案》虽拿到了33.97亿的票房，但是该片主控方为万达影业，光线则是第六位联合出品方，光线在公告中称，来自该片的收益仅在2000万左右。光线作为第一大联合出品方的《超时空同居》没有迈入10亿俱乐部，唯一不错的是作为第二大出品方的《一出好戏》，截止目前票房已经达到了13.18亿。

　　从财报中的经营计划来看，2018年下半年，光线传媒上映或预计上映的电影有《悲伤逆流成河》、《三体》等12部电影。其中最备受期待是烂尾已久的科幻IP《三体》，这部影片依然并非光线的主控影片。

　　电影缺乏爆款，电视剧的布局却有增长。在2018年下半年的经营计划中，光线预计制作、播出的电视剧/网剧（含网络大电影）项目达到了30部，包含韩三平监制的《长河落日》、唐德影视主控的《东宫》、欢瑞世纪主控的《盗墓笔记2》《听雪楼》等。

　　除了电视剧业务营收同比增长477.32%外，光线的衍生业务也不乐观。电影及衍生品、视频直播、游戏及其他业务都处于下滑状态，下滑比例分别为34.76%、100.00%、60.37%。

　　砍掉摇钱树，赚了20亿

　　尴尬，是光线这份财报的另一关键词。赚了21.07亿的钱，近九成都来自于卖新丽传媒所赚得。股价在8元/股左右徘徊，市盈率仅9.41，当前市值近237.77亿元。

　　财报显示，2018年上半年，光线的净利润增长426.05%，看起来非常突出。结合2018年第一季度财报披露的976.95%净利润增长，两次高增长背后，无疑不是倚仗卖出新丽这笔交易。

　　这桩交易还要从2013年说起。彼时，光线传媒曾以8.3亿入股新丽传媒，以新丽传媒2012年3.05亿的净利润计算，对应每股收益为0.495元，而光线传媒收购27.642%股权对应的股份数为4560.93万股，为此光线传媒收购价为18.18元/股，对应市盈率为36.73倍，被业内普遍认为较贵。

　　5年之后，光线将所持新丽股份清空，以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯。暂不论新丽传媒近几年为光线提供的收益，仅这次股权出让，光线净赚20亿左右。

　　抛售新丽的股份，的确给光线带来了亮眼的财务数据，但扣除非经常性损益的净利润后，则为2.25亿，较去年下滑了38%。同时，光线也获得了较为充沛的现金流，去年同期，光线现金流为-8.08亿，而今年则变成了2.35亿。

　　王长田还是卖早了，今年3月以120亿元的估值卖出新丽。半年之后，腾讯控股的阅文集团以又155亿元的收购价格将新丽再次易主，半年之内估值涨了近30%，也不知当初33亿元卖掉股份的王长田会作何感想。

　　最后的杀手锏——猫眼

　　王长田不仅会买，近几年也在加紧马力买买买。

　　从近几年光线的娱乐产业布局上看，涉及了动漫、音乐、游戏、实景娱乐、直播、网络社区等多个领域，包括铁血科技、蓝白红影业、多米在线、猫眼文化、浙江齐聚等公司，看似文娱综合体产业布局稳步进行，但从财报来看，2018年上半年，光线传媒游戏及其他收益仅有1249万，并不乐观。

　　女人衣柜里的衣服总是少一件，大公司布局里的公司总是少一家，虽然爱买买买，只不过，目光从奢侈品店里转移到了批发市场而已。但这些所有的小鸡，都不及新丽传媒这一棵摇钱树带来的效益更大。

　　其2016年年报显示，彼时光线传媒对外投资的公司已近60家，这些公司中包含一众动画、游戏、二次元、直播等中小公司。对此，光线给出的解释是，这些公司与自身业务互动频繁，互为重要业务合作伙伴。

　　光线已经20岁了，曾经的中国最大的民营传媒娱乐集团日渐疲惫。2017年青春和动画两大厂牌都没能复制此前的爆款成就。在电影与电视剧都到了爆款为王的时代，舍不得在电影上花大钱，依然沉浸在以中等成本电影博得大收益的时代。

　　缺乏爆款，投资并没有很出彩，光线还有最后的杀手锏——猫眼。

　　2016年5月27日，光线传媒发布公告，与美团点评交叉持股，通过旗下上海光线投资控股有限公司入股猫眼电影。交易完成后光线控股和光线传媒共计持股达57.4%，取代美团点评成最大股东。去年，光线传媒又以10亿增持猫眼股权，可见光线对这个互联网宣发平台的重视。

　　猫眼的确也没令人失望。当前，在线票务平台早已告别混乱割据的状态，猫眼与淘票票两厢割据，猫眼的价值与日剧增今年来，猫眼主导及发行的作品《捉妖记2》、《一出好戏》、《后来的我们》、《邪不压正》等影片均票房颇丰。有业内人士预估，照当前的态势发展下去，猫眼未来的票房很有可能超过大股东光线，并不断有IPO的消息传出。

　　被投公司超过资方，这样的事情屡见不鲜，雅虎的最大资产就是投资阿里巴巴的股权。而如今，阿里巴巴的估值远远超过了它的爸爸雅虎。

　　无论如何，卖了新丽之后的光线，千万要守住猫眼呀！