6月13日，由成都市金融办、上海证券交易所联合主办的“创新与资本高峰论坛暨2015成都经济证券化提升行动计划启动仪式”在成都举行。在“超级对话：多层次资本市场发展与创新”环节，4位大佬分享了自己的心得。具体内容如下：
成都股权交易中心执行董事长张如积：成都资本市场优势多，门槛低、费用低、接地气
大家知道我们2015年将建造完善的多层次资本市场的体系，今天很荣幸，四个嘉宾代表四个不同层次的资本市场，而且我们不但有一个多层次的概念，而且还有一个多国家和国际化的概念。
就我自己是成都川藏股权交易中心的董事长身份，所以我也站在这个角度上再说两句。 大家看我们今天四个人往这里一坐就知道什么叫高层次资本市场，什么叫低层次资本市场，坐在中间的就是高层次，坐在边上的就是低层次。刚才邓总讲新三板和深交所、上交所做一点同时存在的竞争，我们成都股票中心还没有这个奢望。如果把我放在三位旁边，我们用时髦的话说，这是三位高富帅、白富美的话，我们这边是纯吊丝，因为我们的市场份额，我们上市企业的现状、家数，整个还不在一个层次，所以说我们还是要向三位所代表的资本市场学习。但是我想，我们层次低，不等于我们没有优势，不等于我们不重要。为什么这样说呢？其实站在所理解的资本市场来看，在座的95%以上的企业家们也和我们一样属于穷吊丝级别的，穷吊丝级别的企业家比较适合来我们这个层次的资本市场和我们一起发展壮大。成都（川藏）股权交易中心成立两年来也取得了比较重大的发展，在一些规则制定，一些市场推广方面，已经有很明显的一些成绩。
简单和大家分享川藏股权交易中心在多层次资本市场的优势。第一，我们门槛低。四川的企业，西藏的企业，只要你是在工商局合法注册的，不从事贩毒、军火、走私这类的业务，理论上来讲都可以在我们市场上挂牌，这是他们三位所在市场做不到的。第二，费用低。我们这里挂牌你不需要一定做改制，不一定要改变你现有经营模式，你的税收税务可以不规范一点，你只要愿意公开披露我们就欢迎，在我们这个市场规范治理和发展。第三，我们是私募场外市场。所以我们可以发非标准华产品，什么意思呢？就是我们可以根据企业自身需求设计一些满足自身特点、市场融资功能的产品，这个产品可以由公司或者推荐人协商，我们认为只要是公开的，没有违反法律的，我们就可以一起投入。大家听起来可能比较复杂，我简单举个例子，前段时间我们和一些房地产企业和酒类企业讨论，房地产压了很多，卖不动，很多酒类企业也压了很多酒，卖不懂。我们说是不是可以以酒或者房产，把它分份做成质押，在这个市场上做对赌。三年后当你发行资本的产品，如果你兑现不了，你是不是把那100斤酒或者一套小房子给人家。这只是一个设计思路，我想表达的是我们这是私募的市场，我们有很大的灵活性，这是其他交易所不可能有的。
我们还有一个优势，我们更接地气。对在座的企业家来讲，成都的企业家你可以坐地铁或者骑自行车就到我们交易中心讨论挂牌的问题，你去这三家还得坐飞机，去新加坡还得办签证，我们非常接地气。你到交易中心踢开董事长的门就聊天挂牌，你和上交所董事长见面那是非常难的。你和这个董事长谈得不满意，你临走还可以踢他一脚，当然下一任董事长让不让踢我就不知道，我来就可以。这是开玩笑。我们有地理的优势，还有文化的优势。如果你是郫县豆瓣，你是双流老妈兔头，你到外地挂牌上市，人家没人理你，谁吃兔头，但是你在成都挂牌，你这个品牌，在四川吃兔头的人的圈里面大大增加你的影响力。甚至我们鼓励洗脚房、洗头店、理发馆、农家乐这类小型的，在本地有一定影响力，需要融资的企业来我们这里挂牌，这是我们鼓励的方法。所以从这个意义上来讲，我们下一个优势是没有容量限制。我昨天参加了四川省100家企业在深沪交易所的挂牌意识，我们20多年的资本市场才挂了100家，虽然我们还没有做到高大上，但是对我们绝大部分企业来讲走到这个高大上的平台上还是需要努力的。
我说的最后一个优势，这个优势也是三位对话嘉宾非常高兴的，我们从一开始的定位就是把川藏股权交易中心定位为一个预科班、培训基地，我们就是为他们培训推介我们四川和西藏最好的企业，换句话说如果你现在不完善，如果现在不够好，没关系，先来我们这里，在我们这里锻炼自己，在我们这里培训自己，在我们这里发展自己，等你的羽翼丰满了，能够到他们市场飞的时候，我们会高高兴兴地把你们送出去。这是我对多层次资本市场的理解，我希望我们穷吊丝们，穷哥们在一起共同发展，这是我在这个话题上理解的表述。谢谢大家！
上海证券交易所首席经济学家胡汝银：去年全球融资IPO中国排第二，战略兴版上市标志更加多元化
很高兴与大家一起交流，最近几年大家一直在强调多层次资本市场，目前中国人在向经济大国迈进，我一直的观点是要成为一个经济大国经济强国，首先必须要成为金融强国，现在也要成为金融、货币和资本市场的强国，大家知道今年要评估人民币，资本自由兑换和人民币的国际化需要达到相当的程度，沪港通提供了很好的推动人民币国际化的机会，目前为止以国内上市公司的数量不到3千家，尽管中国经济总量已经位列全球第二，但是上市公司的数量我们身在排在西班牙的后面，比美国和印度少了很多很多，而且中国有10万家以上的股份制企业，众多的公司都需要通过股权融资，通过上市、挂牌来改善资本结构、财务结构，提高他们的资源整合能力，现在有很多企业这些需求远远没有得到满足。所以未来应该大力发展中国的多层次资本市场，包括股权市场、债券市场、衍生品市场，通过这种发展来解决目前中国直接融资比例过低，杠杆率过高，包括融资期权错配等一系列问题。还有其他方面的，比如企业治理，企业运作质量，等等，只有通过上市，通过股权证券，通过债权上市挂牌，通过公开化透明化这些企业才能够在更加阳光化更加专业化，更加有效的基础上运作，来有效的配置和利用这些资源。
去年中国企业IPO数量也不少，去年IPO融资在全球排名第二。但是还有一个非常不合理的现象，就是去年中国企业在境外的IPO融资量超过了在境内IPO融资量，在全球只有中国才干这样的事情，这是非常不合理的现象。意味着我们国内市场不发达，没有提供应该提供的服务。最近股市非常火爆，股市火爆的背后就是我们缺乏投资渠道，供求严重不平衡。要解决中国国内资本市场的不平衡问题，我们讲中国最有价值的新兴企业他们不在国内上市，我们为他们的利润创造做了百分之百的贡献，但是我们没有分享他的成长投资收益，这是极为遗憾的事情。所以未来应该大力发展中国的资本市场，只有通过这种发展才能够更好的满足社会的融资、投资、资产配置，改善金融结构，促进公私部门做强做大，使中国真正成为全球化的令人刮目相看的高质量国家打下基础。
大家都熟悉一个概念，战略新兴板，战略新兴板从定义来讲就是服务于国家的创新驱动战略，促进国家的经济转型，促进“大众创业、万众创新”。中国传统行业现在在转型升级，还有新兴产业也在不断发展，未来中国要成为一个制造强国，要成为服务业大国，要成为一个经济强国，我们实际上面临着非常广泛的任务，那就是我们所有的企业，其实都有一个提升的过程。战略新兴板是服务战略新兴产业，这是一个动态的概念，我们每个时点都会有一大批战略新兴产业，这些产业它是经济的新的增长点，新的支柱，它会带动一大批的企业。 第二就是创新性的企业，通过在战略新兴板的上市，这些企业它能够获得更好的成果，股权再融资，还有债权融资，还有今后比如说要实行资产证券化，还有其他的产品。
因此上海证券交易所有非常好的优势，有综合性的优势，上海在1930年代就是远东最大的股票交易中心，债权交易中心，黄金交易中心，外汇交易中心。未来30年，上海作为中国内地最主要的国际金融中心，它一定会恢复它往日的辉煌，通过上海这样一个国际金融平台，金融网络的建设，全世界的投资头会投资上海，全世界的金融产品都会在上海进行交易。而且在这里交易，它不会出现错位，没有外汇风险，即使有外汇品种在我们这里交易，你也可以有风险管理工具。所以上海证券交易所依托上海这样一个综合的国际金融系统，可以给大家提供非常好的服务。第二点，上海证券交易所在四川有代表，我们这些代表是专家型的专职服务，他们可以和他们面对面交流，可以提高透明度，让你少走弯路，我们都可以提供非常专业化的支持。在上海证券交易所上市的，我们当然希望都是高大上的企业，这些高大上的企业不是说一定有很高的盈利标准，我们未来的战略新兴板不再像以往那样没有三年持续盈利的标准，而且我一直主张这个上市条件不应该放在公司法里面，它应该是交易所的事。
所以未来战略新兴板它的上市标准更加多元化，而且特别服务战略新兴企业以及创新企业。我们有些标准强调市值，就是你价格乘股本就是市值，还有营收，还有资产总规模的标准，盈利的标准下降了，当然我们希望这些企业是文明人不是野蛮人，在资本市场能把公司做精做优做强，通过共赢和创造价值，使股东获得比较好的盈利。比如我们看在深圳那地方很自由，你干什么事都可以，但是深圳特区这么多年来，现在在全国成为大家耳熟能详的企业是什么企业呢？一定是在某个领域做强做精做好的不断上台阶的企业。比如腾讯、万科、华为，他们一开始也是什么都不懂，通过专业化运作，比如万科通过上市来不断做精做强做好。认认真真做企业，按照专业化的要求，按照比较专业化的文化，按照为客户创造价值，客户为上这样一种基本的理念来运作企业。我们也希望未来在上交所会有更多世界一流的企业脱颖而出，这些企业不仅为股东创造财富，也成为社会企业发展的楷模，也成为中国未来的经济的脊梁，支撑中国作为一个大国作为一个强国的崛起，最终回报中国也回报全世界。
目前上交所提出了转板设计，怎么转目前还没有具体方案。国外有一些市场方式，比如香港的创业板转板是自由的，只要提出来就行，由企业发债人自己决定。美国也是这样的，基于上市公司本身的商业决策决定的，这是没有障碍的。
刚才有一个问题问上交所的战略新兴板和新三板怎么区别。我一直讲主板不主，中小板不中小，创业板不创业，定位太高。所以未来要提高交易所覆盖面，提高服务效率，提高交易所市场的包容性，未来的创业板他的上市条件还要下来，服务对象应该下来。战略新兴企业是走过了创业的企业，它一定有规模，但是可能没有3-5年，从这个角度来讲它和创业板肯定有明显的差异。第二，当然这是一个互补的关系，因为太多的企业想上市了，今后我们要大大提升交易所的服务能力。刚才张总说过去20年四川省只有100家企业上市，今后20年可能不是100家，可能是几百家公司上市，所以有更多的企业到上海证券交易所来，我们会为我们的会员提供非常到位的服务。而且国内的上市费，每年的年费还不如在上海停一辆车的车费，非常非常便宜，所以非常便利。未来交易所在市场审核方面负起更大的责任，也意味着交易所效率更高，欢迎大家。
全国中小企业股份转让系统有限责任公司监事长邓映翎 ：新三板分层是必然，每月新三板审出300家一点都不堵
多层次资本市场的发展根基主要来自于企业的成长，企业从创立初期，慢慢的有一个发展过程，不同阶段对资本的需求不同，过去我们中国在资本市场的发展过程中间，主要是建立了两个交易所，就是场内市场，场外市场发展不平衡。新三板跟区域性市场和四板就应运了市场需求，所以它发展比较火。火的原因，现在全国有几十万股份公司，但是中小微企业成千上万，只有5%的企业中小微能在银行贷款，95%的企业都要靠自有的发展，让他们更遭插上资本的翅膀，这就是新三板。国务院给我们的定位就是为创新型创业型成长型的中小微企业服务，所以新三板肩负的使命是跟上交所错位发展的。多层次资本市场，从国家来看，比如上交所、深交所、新三板、四本、债券的柜台市场。从每个交易场所来看，现在上交所、深交所、新三板是全国市场，就我们市场来说它也有不同的层次，也有交织的地方。前几年周小川行长说中国是大国，不能搞得每个交易所分波非常明确，所以希望交易所之间有一些交叉，能够相互竞争，竞争才能够创造，竞争才能创新，竞争才能发展，他站的角度很高。现在新三板在发展，现在上交所也在做新兴板，跟深交所也有竞争，我们有一些公司在一千万利润以上的这些公司，就是很少部分跟上交所也有交集，我们也希望通过不同的层次和转板的机制使不同交易所互通互联。新三板分层是必然的，也是必须的。为什么呢？因为我们今天已经有2500家公司挂牌，今年已经挂牌1000多家公司，目前在审企业还有800多家，按照这个速度来说年底4000-5000家公司还是可能的。这么多公司在里面，按照我们的成长路线来看，那就应该进行分层，分层的概念就是企业对流动性的需求，今年以来分层的炒作是非常热的。我们讲新三板本来就是很大的创新，分层也是一个创新。怎么分？按什么标准分，这是大家最关心的事。
分层的核心现在有两种说法，一种说法是风险管理，不同企业在不同风险下管理。一种说法是我现在要投资新三板，我收集信息的成本高，进行分层之后收集信心更容易，投资更容易，但是实际上分层核心的就是提供流动性。我们新三板的全称叫做全国中小企业股份转让系统，我们要求企业到我们这里来不是展示，我们要求你来的时候要融资，要交易，今年我们融资状况跟交易状况非常好，就是做市推出来之后，我们去年整个融资不到100亿，现在已经是280亿，有将近600家公司进行融资，每个企业平均融资4千万左右，目前市盈率，去年交易量才100多亿，到昨天交易量已经达到997亿，目前市盈率是51倍。鉴于这种状况，我们目前分的板块，一个是做市的，做市企业现在是430家企业，2000多家企业不到20%是做市企业，这就是市场已经分了层次。
我们已经报了证监会，年底会推出新的板块来，大体分来就是成长板，因为我们是为中小微成长性的创业性企业服务。还有推一个优选板，具体名字还没有定，优选板是比较成熟的企业把它推出来，优选板企业的品质比较高，品质高流动性更强，这跟主板一样，主板企业如果是ST企业你肯定交易就要受限制，涨跌幅就5%，那反过来如果企业成长到一定程度，它已经达到可以上主板的标准，它就应该有更高的流动性，更高的市值。在成长板的基础上，我们跟主板最大的区别，IPO就是公众化，全国都摇，我们的企业上来虽然是公众公司，但是个人投资者没有分化，公众投资人很少，达到200人的企业很少，我们想搞一个优选的板块，主要以做市为主，通过做市把投资者分散下来达到200以上，为将来进一步发展打好基础。只有在投资者比较多的情况下才可能进一步推出连续竞价的板块，最后给更好的企业更好的流动性。
现在新三板虽然有800家公司在审，但是我们每个月审出的公司将近300家，所以两个月就审出来了，一点都不堵。比如我们4月份，因为有4.30年报的关系，所以说4月份报上来的申请上新三板的公司就有616家，我们现在新三板申请全部是网上，我们有一个平台。但是5月份只有几十家公司，因为申请不匹配，有些月份很多，因为跟年报、季报数据有关系。我们最近按照证监会的要求进一步理顺审核，过去我们还审企业，将来我们不审企业，只审券商。下一个问题是怎么做上市，我们是注册制，我们跟主板最大的区别，我们不审企业，我们现在要想挂牌快，我们审核从三个月降到1-2个月，怎么做？重点是审券商，如果你想尽快挂新三板，最好找一个有品牌的，前面做事比较规范的券商，你把券商找好了之后你上市就很快。
新加坡交易所北京代表处首席代表李晞禔：多层次资本市场前提是要符合广大民众利益
刚才很多演讲嘉宾分享了多层次资本市场，多层次资本市场有一个目的有一个前提，就是符合广大的民众利益。中国的多层次资本市场发展很快，我觉得多层次资本市场不应该限制区域性，境外境内并不是对立的，所以企业也可以利用境内境外不同的多层次资本市场，这就创造了一个很大的环境，就是大的多层次资本市场。因为每个市场有它的特色，本土市场当然比较熟悉企业的发展，企业如果是可以再开拓，就是拓展其他的国际的多层次市场的话，在不同的阶段还有窗口也可以利用不同的工具，我感觉这是非常理想的。新加坡是一个国际金融中心，刚才黄良颖总也跟大家分享了很多经验，也是AAA评级的国家，除了基础建设，整个法律上的，都是很清晰，效率很好的，还有就是整个水平和素质达到了很值得肯定的地位，因为企业要利用多层次资本市场，不光是多渠道可以融资，还有就是要确保给一些投资者信心。比如可以把企业的素质水平达到国际的水平的话，这个就会更好，对于多层次资本市场的意义就会更重大。
新加坡的多层次市场，基本上有两个板块，两个板块都有不同的融资的工具，所以层次方面还是比较多元化的。除了股权、债权、债券或者是IPO股权上市，其实我想在新加坡非常强的就是瑞斯，就是房地产投资信托，投资者的风险接受程度有高有低，有的喜欢风险高，有的倾向稳定性的，如果是房地产投资信托，其实就是我们私人银行里面的客户，就是财富管理，他们怎么组合？这里面必须要有一个房地产信托。因为它不是把公司上市，它是把资产现金流资产化，企业就不是把自己的资产或者是股权，它把它的现金流分层上市，这就盘活了企业的现金流，企业如果上市，也可以利用不同工具在新加坡再融资。两个板块，从凯利板也可以转到主板，手续非常简单，只要企业在凯利板上市两年，符合主板要求就可以申请转板，我们看到的成功例子也非常多。除了不同的多层次的融资渠道，其实效益或者是效率也非常重要，刚才黄总也说了我们审批非常有效率。如果投资者看到股价好，想收购一些项目，可以马上增发，这也可以相对其他市场的效率会比较高。
因为市场一直在变化，我们就是看很多不同的需求，现在我们也可以给予企业一个直接上升的渠道，现在海外企业可以来新加坡上市，在中国注册的企业也可以直接到新加坡这边上市，企业也可以多一个渠道融到资金，我们的融资平台也可以用人民币融资，灵活性也很好。这是我对多层次的层面的解答。
房地产投资信托主要是瑞斯经理进行资产管理，把他的分红进行分发，这就是公司指定的经理去做，现在已经有差不多40家的房地产投资信托在新加坡上市，投资房地产信托的资产，关于房地产可以是酒店、商业大楼，只要有现金流就可以。比较成熟的资产要90%，如果是商业信托弹性就会比较高，所以有些企业会把房地产投资信托加上商业信托一起做上市。
