蜀祥创投钟德金：PE行业入冬 企业估值理性投资趋谨慎

       2000年10月，中共十五届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议》，把实施西部大开发、促进地区协调发展作为一项战略任务。这样，西部开发战略一时风生水起，而四川蜀祥创业投资有限公司（下称“蜀祥创投”）也应时而生。

　　本土化PE：政府背景  立足于西部投资

　　蜀祥创投，成立于2009年，是四川发展（控股）有限责任公司全资子公司(简称：四川发展)，“四川发展”被誉为四川省省级综合性产业投融资平台的“航母”，资本金达800亿元，实际配置资源价值逾2600亿元，现由四川省人民政府国有资产监督管理委员会直接监管，持有22家大型国有企业的股权。资本金实力雄厚，并且具有良好的社会资源和行业资源。

　　蜀祥创投主要业务板块是参与国有企业改制重组、市场化PE投资以及基金管理业务。公司目前主要投资于新能源、新材料、新技术、节能环保、电子信息、高端制造、生物医药、农业等领域的成长期和成熟期的项目。自成立以来投资了四川医药、四川物流、西菱汽配、四为电子、科力特等近10多个项目，其中，四川医药已申报材料，60%的项目已处于上市辅导期。蜀祥创投是地方性的投资公司，重点关注西部具有优势资源的产业。

　　钟德金称，蜀祥尽管是一个区域性较强的投资机构，也有其优势——良好的政府背景，优势体现在募资方面。另外，其股东是一个覆盖产业链很广的企业，能为投资企业带来更多的支持。蜀祥创投脚下这片西部沃土，有很多资源和好的产业，是四川本土PE机构的最大优势。

　　今年上半年，东部10省(市)GDP平均增速为9.2%，西部12省(市)为12.1%，西部明显高于东部，如果这一趋势再持续5～10年，那么中国经济的地区产业结构都将发生重大变化，未来在西部将会是制造业、电子信息产业等其他相关配套产业集聚的地方，西部经济增长将将成为中国经济增长的重要力量，在细分行业将出现较多投资机会。

　　钟德金称，西菱汽配是蜀祥创投所投的典型案例。他介绍，我们2011年4月完成对西菱首轮增资，看重的是公司实际控制人大力发展民族产业的决心和超强的执行力，以及公司“三个拳头产品”均在中国市场占有率名列前茅且具有持续的增长能力。自蜀祥创投投资西菱汽配后，助其完善法人治理结构、完成第二轮增资、选定上市辅导机构，得到了公司管理层高度认可。目前西菱汽配已由投资当初的利润不足2000万发展至近6000万，预计2013年一季度申报材料。

　　钟德金表示，投资者成功入股是投资者和被投资企业双方认可的开始，更重要的是投资后投后管理能否跟上，能为企业提升什么，能为企业支持什么。

　　此外，蜀祥创投目前管理两支基金：蜀祥崛起基金和三新基金。前者通过银行发行，规模3亿元，正处于募集阶段；后者主要针对汶川地震灾后重建项目，政府财政安排5亿资金，通过市场化手段投资扶持对灾区建设有影响力的企业，目前投资完成90%左右。另外，我们与四川省地矿局及高能资本合作发起设立矿业基金，主要整合磷矿和稀土资源等，矿业基金首期规模为20亿，目前正在募集前期准备阶段，有接近一半的意向认购。

　　PE行业步入寒冬：投资趋于谨慎 理性中寻找机会

　　蜀祥创投总经理钟德金在接受投资界采访时表示，“今年整个PE行业进入寒冬，投资成本提高，风险加大，投资机构在投资时放缓节奏，趋于谨慎。”

　　同时，钟德金坦言，蜀祥创投今年除了三新基金在汶川地震灾后重建方面有投资以外，其他市场化股权投资节奏放缓了。“前两年所公司投项目资金主要来自股东支持，但项目没有到退出时间，资金的流动性还没体现。加上前两年PE热潮推高了公司估值，投资成本较高，公司今年战略是放慢投资步伐，等待市场回归理性，寻找投资机会。”他说。

　　之前，蜀祥创投都将投资重心定位于中后期成熟项目，尤其偏向于Pre-IPO方向。随着，IPO市场环境的变化，蜀祥创投择机改变投资战略：适应当前市场的变化，将投资重心前移，减少Pre-IPO项目比例，需求以成长阶段的项目，多种退出渠道。钟德金解谈到，“近年来，西部虽然有很多的投资机会，但也是一个成长性地区，西部成熟期项目较少，成长期项目趋多。再加上前两年全国的投资机构对成熟期项目地毯式收索，现在，处于成熟期的项目很有限了。蜀祥创投认为，目前，相对于早期项目，投资中后期成熟项目从某种意义上风险还大一些。”

　　在传统股权投资遇寒流时，开展多元化业务是不错的选择，也是公司内部调整和转型、重新定位的机会，公司将计划打造一个基金管理公司，立足西部的PE/VC投资，做专业性基金和结构性融资等。

　　退出渠道需多样  未来3年将是PE退出集中时间段

　　IPO、并购、回购等都是PE退出方式。“但在中国，目前PE都希望或依赖IPO方式退出，相对来说回报高一些，退出渠道单一；而国外更多的是靠并购，在国际上，并购是投行的主打业务。中国的企业文化决定了符合并购条件的企业不希望被并购，希望自己做大，同时，中国的创业者认为把自己创立的企业卖掉是一件很丢人的事，所以，在国内目前并购操作比较难的原因。同时，中国目前整个IPO市场的收益还是比并购市场收益高，企业更愿意走IPO，而真正能IPO企业的比例比较低，如果只寄望靠IPO方式退出以后将出现很多问题”，钟德金说。所以，需要多元化的退出方式来避免退出时出现的各自矛盾。同时，钟德金也大胆预言，未来2、3年将是基金集中退出时间。

　　钟德金称，蜀祥创投希望在产业基金方面通过整合、并购等多种方式退出。他透露由于根据对赌协议规定的退出时间还没到，目前蜀祥创投投资的项目大多还没有实现退出。不过，钟德金表示，如果到规定的时间内不能以IPO 方式退出，蜀祥创投将考虑能通过并购等从其他方式实现退出。在资本市场整体低迷的背景下，重整和并购的机会就会显现，因此挑战与机遇是并存的。

　　中国PE处于发展阶段：企业估值理性  IPO速度放缓

　　今年是资本市场艰难的一年。募集资金困难，回报率下降，投资比较谨慎。

　　“现在大家从安全角度来说投资在回归理性，尤其是没有足够资金储备的机构相对来说更加谨慎，不像前两年出现的情况：遇到一个好项目十几家二十几家机构大家都去争，结果被投企业要价很高，无形中抬高了投资成本。”钟德金说道。

　　目前，企业估值在逐渐回归理性。相比于前两年投资市盈率高达十四五倍是比较普遍的，现在投资成本基本都在十倍以下。另外，证监会颁布的相关政策法规也导致IPO速度放慢，以当前中国的政策，真正能IPO成功的企业不会很多。因此，不少的投资者处于观望阶段，投资热情不高，将“安全”放在首位，以不变应万变，伺机以寻找更好的投资机会。当然，在大家都比较理性时，也正是蕴含着好的投资机会，就看你怎么去发掘和把握。

　　随着整个全球经济的不景气以及二级市场的疲软表现，IPO的速度在放缓，也是投资回归理性的原因吧。

　　“国内IPO项目账面回报率从10几倍降到目前的2倍左右，今后PE行业出现一夜暴富的可能性不大了，但对这个行业及未来的发展还是充满信心，需要从事PE投资的同仁共同努力。”钟德金说。

　　同时，钟德金对投资界表示，由于私募股权的特性，所以“在中国PE发展还不是很成熟，处于发展阶段。”从“全民PE”时代发展至投资理性，其中问题已经逐渐凸显出来——不是有钱就可以做PE，PE正在进行“洗牌”，具备良好专业和技术的机构将得到较好的发展。

　　最后，钟德金表示作为西部本土的投资机构，也希望与其他PE机构合作，在合作中学习更多经验。我们对本土市场更为熟悉和了解，能为项目更好的做好投后管理，利用双方优势，分散风险，实现共赢。

　　钟德金认为，中国PE处于发展阶段，还不是非常成熟，很多问题还需要国家从制度层面来解决，使得中国的PE市场不断趋于成熟和理性，实现良性健康发展。