特斯拉交出了一份可能是其有史以来最矛盾的一份季度财报。
从各项收入来看，几乎每一项都是新纪录：营收282.4亿美元，超出华尔街预期近30亿美元。全球交付48万辆，创Q2历史最高，同比增25%。
储能部署13.5吉瓦时，同比增41%。服务与其他业务收入45.8亿美元，同比暴涨50%，业务毛利创历史新高，FSD有效订阅数量同比增长56%，达148万，Optimus和Cybercab也开始生产。
但唯独没看到利润。
各种数据增长的背后，营业利润率从同期的4.1%跌至1.4%，净利润同比下降5%，自由现金流也转为负11亿美元。
结果马斯克却说，“我从未像现在这样对特斯拉的未来感到乐观”。
原因不难理解，特斯拉开始为未来支付成本，但未来业务还没有形成对应收入。
在马斯克看来，决定特斯拉的，不是Q2卖了多少车，赚了多少钱，而是未来十年还能靠什么增长，他认为，目前投资的项目最终会带来“惊人的回报”。
这也意味着，特斯拉将进入一个极度烧钱，但回报时间还不确定的阶段。
01、收入创纪录
马斯克说过，特斯拉正在从一家汽车公司转变为一家AI公司，未来增长将主要来自机器人、自动驾驶和AI基础设施。
尽管特斯拉不再将自己视作汽车公司，但从目前来看，汽车业务仍然是目前特斯拉的核心收入主体。
根据财报，特斯拉营收达到282亿美元，是特斯拉历史上*的Q2季度，同比增长26%，其中汽车业务收入就达到了205.16亿美元，同比增长23%，超过分析师普遍预期的186.8亿美元。
交付量是收入飙升的核心驱动力。
第二季度，特斯拉汽车总交付量达到480,126辆，同比增长25%，远高于华尔街预期的397,466辆。其中，Model 3和Model Y依然是*主力，占比97.4%，合计交付467,762辆，同比增长25%。
支撑这一成绩的，是各个新市场创纪录的交付量，特别是在欧洲的表现，5月份注册量增长近108%，正好抵消了美国市场因联邦电动汽车税收抵免到期造成的约20%销量下滑冲击。
同时，随着Model S/X于2026年5月正式停产，拆掉生产线，其余车型销量占比已不足3%，第二季度仅交付12,364辆。
在三大业务板块中，最亮眼的一项，反而是以往不起眼的服务及其他业务，Q2收入45.81亿美元，同比增长50%。毛利6.48亿，环比多了3.02亿，毛利率从上季度的9.2%涨到14.1%。两项数据都创下了历史纪录。
这块业务包含超级充电网络、售后维保、零部件、二手车、保险。超充网络本季新增超过2400个桩，规模同比增长17%；全球保有车队涨到970万辆带动售后和零部件增长。
此外，能源与储能业务表现也不错。
在第二季度，收入达到了31.39亿美元，同比增长13%。储能部署量达到13.5 GWh，同比增长41%，环比增长超过50%，创下季度历史上第二高的纪录，也是过去十二个月的部署量最高。
产能扩张是支撑这一增长的后盾，加州Megapack工厂年产能为40 GWh，上海的Megafactory年产能为20 GWh，且正在持续爬产。
而且，位于得克萨斯州的新Megafactory已接近完工，计划于今年开始生产下一代产品Megapack 3和Megablock，这为未来更高利润的增长埋下了伏笔。
这一切的增长，也让特斯拉在过去12个月，营收首次突破1000亿美元。
02、毛利失守，每天烧掉4.6亿
好的一面看完了，该看另一面了。尽管营收端几乎无可挑剔，利润端却全线失守。
财报显示，归属于普通股股东的净利润为11.14亿美元，同比下滑5%。按非通用会计准则（non-GAAP），归属于普通股股东的净利润为11.53亿美元，同比下降了17%。
GAAP运营利润更是从去年同期的9.23亿美元降到3.98亿，同比暴跌57%，不到市场预期的三成，运营利润率从去年同期的4.1%大幅收窄至1.4%。
这也意味着，营收的增长并未转化为整体利润的同步提升，主因还出在业务毛利的全线溃败上上。
车虽然卖的多了，但交付量的增长并未完全转化为盈利改善，特斯拉整体毛利率由上年同期的17.2%降至16.8%。汽车业务的毛利率比上季度的19.2%跌了近三个百分点，为16.3%。
原因就是因为高毛利车型的断档，根据财报的解释，“车辆平均售价下降”成为拖累毛利的主要因素之一，即产品组合向更具性价比的车型倾斜。
这已经是必然的结果，二季度，Model 3和Model Y贡献了97.4%的交付量，*的两款车占了*头，单车收入自然很难抬上去。
导致整体的平均售价正在被低端车型拉低，虽然扩大了用户基数，必然会对短期利润率形成压力。
可以简单算一笔账，用卖车收入205.16亿美元除以交付量，可以算出特斯拉每卖一辆车的收入约为4.23万美元，对比一季度的4.36万美元，单车收入少了约1300美元。
根据毛利简单测算，特斯拉的单车毛利从上季度的8057美元，降到6645美元，一个季度，每卖一辆车就少赚了1412美元，单车销售收入在降，成本不降，毛利只能越来越薄。
拖累利润的还不只是卖车本身，多年来支撑汽车业务利润的碳积分收入也大幅缩水。碳积分营收从一季度3.80亿美元、去年同期4.39亿美元下滑至1.46亿美元，同比降幅 66.7%，在总营收中的占比只剩0.5%。
另外，在储能业务上，虽然部署量在涨，但毛利也降了。二季度储能毛利6.4亿美元，去年同期是8.46亿。部署量上涨41%，毛利反而少了近四分之一。毛利率从去年同期的30.3%降到20.4%，环比一季度的39.5%更是接近腰斩。
当然，只是毛利的小幅下滑还不至于让特斯拉伤筋动骨，特斯拉盈利承压的根本原因在于其正式进入“烧钱周期”。
财报显示，其第二季度资本支出大幅增加，达57.89亿美元，同比飙升142%，环比多花了33亿，如果按单天计算，每天就要烧掉约6400万美元，约合4.3亿元人民币。
拆分到明面上，主要是三部分，研发费用达到23.71亿美元，同比多花了7.82亿美元，销售及行政费用19.82亿美元，同比多花了6.16亿美元。
此外还有穿插在这两项费用里的股权激励，单季高达11.51亿美元，同比增加81%，占到了总营收的4.1%。
特斯拉表示，2025年CEO绩效奖励方案是推高这笔支出的原因之一，这笔支出是通过增发股份支付的，最终稀释股东权益，并且直接压低了当期的账面利润。
而同期的经营性现金流只有46.97亿，这也直接导致特斯拉的自由现金流转为负11亿美元，这还是特斯拉两年多来首次录得季度负自由现金流。
03、还要继续烧钱
每天烧这么多钱，总得给股东们一个*的解释。
在电话会上，马斯克给出了答案——这些钱已经变成可以看见的机器人、工厂、算力和Robotaxi车队扩张，并且将这场投资狂潮称之为“二战以来美国最快的工业规模扩张阶段”。
虽然，这些投入短期不产生收入，但马斯克表示，这些投资的回报将是难以置信的。我相信这将是我们有史以来回报率最高的一轮资本支出。
“我们的原则是，在不过度浪费的前提下尽可能快地花钱。速度和效率之间需要找到平衡，但我宁可偏向速度这一边。”这就意味着， 马斯克接下来还要“飞速的烧钱”。
事实也的确如此，在电话会上，特斯拉CFO Vaibhav Taneja就着重说明，2026年资本开支将超过250亿美元，计未来两三年资本开支继续增长，如果不够，还要安排债务融资，目标是最高300亿美元的借贷额度。
上半年已经花掉82.82亿，意味着下半年至少还要投入约167亿，平均每季度超过83亿，比二季度57.89亿这个创纪录水平还要高出四成多。摊到每天，下半年特斯拉每天至少要花掉9000万美元。
为了证明这笔钱花的有多值，马斯克在电话会上超长篇幅的披露了目前各个项目的实质性进展，我们依次来看。
订阅率超55%
首先是已经有实质性数据验证的FSD。
马斯克称，在已经批准 FSD 的市场，用户采用率很高；其认为消费者未来购买的不只是一辆 Model 3 或 Model Y，而是一套自动驾驶能力。随着更多地区开放 FSD，他预计特斯拉汽车需求还会继续增长。
二季度末，全球活跃FSD订阅数148万，环比净增20万，同比增长56%，单季净增创下纪录。北美市场新车订阅附着率超过55%，也是历史新高。
海外拓展完成了上个季度的承诺。荷兰之后，本季新增立陶宛、爱沙尼亚、丹麦、比利时四国，截至7月，这些市场的FSD累计行驶里程超过5000万公里，软件方面，特斯拉从7月份开始向美国和韩国的AI3硬件客户推送FSD v14 lite版本。
只是可惜，马斯克仍然没有披露FSD入华的准确时间点，表示“具体的获批时间我们无法预测，这取决于监管审批进度。但我们的技术准备工作一直在推进。”
Cybercab已上路
然后就是作为FSD*载体的Robotaxi。
特斯拉AI软件负责人Ashok Elluswamy表示目前Robotaxi已经完成约38万英里的无人监督行驶，没有发生“值得注意的事故”。
马斯克表示， Cybercab已经在得克萨斯州工厂实现小规模量产，工程测试车已经上路，奥斯汀工厂开始向员工提供园区乘车。
至于生产节奏，其也坦言，目前处于爬坡初期，产量还很低。“今年主要是生产工程验证车和初期运营车辆，量产爬坡是明年的事”。
关于Robotaxi扩张速度，马斯克表示，特斯拉将继续保持增长，“每周行驶里程规模将提升超过10%”。
二季度Robotaxi已经进入七个美国都会区，奥斯汀、达拉斯、休斯敦和7月新上的迈阿密、奥兰多、坦帕处于无安全员运营爬坡，加州湾区仍配安全员，与此同时，Cybercab 测试车辆已经搭载 FSD V15 初期版本，7 大核心升级已完成 40% 落地。
不过，马斯克强调，安全仍然是Robotaxi扩张的*约束。
“我们需要谨慎，不能造成任何事故。如果哪怕伤害一个人，也会成为全球头条新闻。我们正在以人类所能达到的最快速度推进，但同时必须确保完全不会伤害任何人。”
此外，马斯克确认，特斯拉不会与Uber、Lyft等网约车平台合作运营Robotaxi。他表示，特斯拉将通过自己的Robotaxi应用直接连接用户，因为其预计自身平台将拥有足够需求。
漫长的初始阶段
在人形机器人Optimus方面，马斯克再次重申，Optimus最终会成为特斯拉最重要的产品，甚至可能是人类有史以来最重要的产品，其表示“Optimus 将是*个有能力完成通用任务的机器人”。
如今迈出了实质性的一步。随着弗里蒙特工厂Model S/X生产线的退役，Optimus*代生产线的安装工作已经启动，预计今年晚些时候开始生产。
特斯拉表示，首批生产的Optimus先在特斯拉内部工厂使用，用于搬运、简单装配等工作，用于训练数据收集和进一步的功能开发，不会立即对外销售。
不过，马斯克也坦言，这是特斯拉有史以来最难量产的产品，“因为人形机器人每一个部件几乎都是全新的，没有成熟的现成供应链，大量关节、执行器和零部件都需要重新开发。”
这也说明，Optimus 的产量最终可能呈现S形增长，但初始阶段会“平缓而漫长”。
算力也是烧钱的一大开支，得州总部的训练算力在2026年上半年翻了一倍以上。Cortex 1和Cortex 2同时运行，合计超过205兆瓦，而且下半年仍要继续扩容，“要确保我们不会因为算力不足而拖慢进度。”
而且从投入产出比看，马斯克认为AI算力和Optimus的长期ROI是最高的，其次是Robotaxi。
“虽然汽车和储能的基数更大，也很重要。但真正能把特斯拉带到下一个量级的，是AI驱动的自动化产品。”
只不过，这些一年就要烧掉超1600亿的故事，究竟需要多久才能转化为真正的商业回报？
这也是马斯克迟早要面对的。
