昔日支撑高增长的电商、直播、广告三大业务集体步入中年危机，新贵可灵AI，则成为快手黯淡财报中唯 一的亮色。
11月19日，快手交出了2025年第三季度成绩单，营收356亿元（人民币，以下未标注则同），同比增长14.2%；经调整净利润50亿元，同比增长26.3%；经营利润更是大幅增长69.9%至53亿元。
表面看，这是一份全面向好的财报，但细看业务板块，情况不容乐观。
很明显，快手的三大核心业务增速均已放缓，线上营销服务收入已从2023年20%以上的高位回落至14%，而直播收入和电商GMV的增长，也比之前“相去甚远”。
整个财报，唯有可灵AI收入突破3亿元，成为最耀眼的新星。
但在AI快速迭代的当下，可灵AI的势头能持续多久？这显然是个未知数，快手需要将可灵AI的故事，讲得更好，又或者，快手还需要新的故事。
三大增长引擎集体失速，可灵AI成新亮点
一直“佛系”生存的快手，在经过14年的不断调整和转型后，又迎来一个关键时刻。
自上市以来，快手的核心业务经历了从单一依赖到多元驱动的结构性转变，从直播打赏为绝 对核心，到线上营销服务成为营收新引擎，再到电商和如今的可灵AI，快手始终在调整。
在传统业务增长疲软的情况下，快手试图再次在新故事中求增长，这从财报和之后的电话会议便可见一斑。
仅从整体数据来看，快手的这一季财报数据可观。不管是营收，还是利润，都获得了较大的增长，但传统业务已经略显疲态。
图：快手的分业务收入情况
来源：快手财报 《听筒Tech》截图
分业务来看，线上营销服务作为快手的半壁江山，本季度收入201亿元，同比增长14%，但已从2023年20%以上的高位明显回落。
快手强调，线上营销服务的增长，主要是由于借助AI技术持续升级线上营销投放产品。
作为快手过去多年的顶梁柱，直播业务已经收入近乎停滞，同比增长仅2.5%。
过去多年，直播业务既是快手用户基本盘，也是早期快手的营收奶牛。甚至可以说，快手能够快速上市，直播业务功不可没。
随着业务的转型，直播业务逐步被边缘化，到了2025年第三季度，其收入为95.74亿元，占总收入的比例已降至26.9%。
电商GMV增速为15.2%，与2023年同期29.3%的增速相去甚远。
当然，近几年来，电商一直很“努力”，但遗憾的是，电商整体生态竞争激烈，导致其从2024年开始，没能取得实质性的突破。
当然，近两年来，快手有了新故事。目前来看，这一新故事讲得不算差。与传统业务形成鲜明对比的是，可灵AI在本季度实现了超预期表现，收入突破3亿元。
可灵AI是快手的新故事，在2024年推出。今年4月，快手成立了可灵AI事业部，专注于视觉大模型研发及商业化落地。这是快手时隔三年唯 一成立的事业部，可见其对AI的重视程度之高。
尤其是可灵AI 2.5 Turbo模型发布后，在文本响应、动态效果及美学效果等方面实现大幅提升，登顶全球文生视频及图生视频模型榜单第 一名。
数据显示，可灵AI全球用户规模已突破4500万，按预期，可灵AI的收入在2025年将达到10亿元。
快手科技创始人兼首席执行官程一笑显然对可灵AI的未来有更多的期待，在财报会议上，他说，可灵AI将聚焦于AI影视创作这一核心目标，聚合资源打磨技术和产品能力。他强调，“我们相信视频模型将成为世界模型的关键技术。”
群敌环伺，不进则退
不难看出的是，互联网用户总数的趋于饱和，同行的不断打扫战场，让快手争夺存量用户的压力与日俱增。
虽然，快手培育了可灵AI这棵新苗，但整体前景依然挑战重重。
流量从来不等人。值得注意的是，快手的用户增长已触及天花板。财报数据显示，截至2025年9月30日，快手的月活跃用户（MAU）为7.31亿。
同期，抖音的数据占明显优势。QuestMobile数据显示，截止到2025年9月，抖音主APP的月活用户已达9.36亿，过去一年同比增长14.7%。对比之下，快手主APP同比增速仅3.4%，远低于抖音主APP。
图：快手用户数据情况
来源：快手财报《听筒Tech》截图
快手用户的增长放慢，虽然和整体网络用户增量见顶有一定的关系，但必须承认的是，问题主要来自主营业务。
在大本营电商业务中，财报显示，2024年，快手电商年度GMV达1.39万亿元，同比增长17.3%。虽然同比增速仍在增加，但相比前几年动辄超过30%的增速明显降档。而在电商行业的竞争中，持续面临淘宝、抖音等多面夹击。
再从短剧方面来看，虽是快手内容生态的亮点，但随着监管对短剧审查的加码，未来将面临内容调整的压力。
海外业务虽然亏损收窄，但收入同比下降13.3%，亦表明，快手在海外扩张方面采取了更为保守的策略。
彭博行业研究分析师指出，“尽管快手今年会推动进一步提升盈利，但经济阻力、研发投入增加以及激烈的竞争持续构成风险。”
面对当下的困境，快手也在坚守基本盘与开拓新战场之间找到平衡。
诸如，快手的电商业务中，正在全力推进“泛货架”战略。到了2025年三季度，泛货架GMV占比已提升至32%。
同时，快手持续优化流量分發机制，将基于人货匹配的流量占比提升至70%，以支持商品质量上乘但内容制作尚待提升的商家。
内容生态方面，快手持续聚焦短剧。截至2023年底，快手星芒短剧上线短剧总量近千部，其中播放破亿的爆款短剧超300部。
海外业务方面，在巴西等核心市场，快手通过高价值人群定向投放与内容本地化策略，实现日活用户稳定与使用时长增长。
实际上，从资源分配来看，快手已经做出了选择。
未来，AI将成为快手最重要的战略投入方向。快手表示，可灵AI今年收入预计达10亿元，另外，快手还要加大算力和AI人才投入。
可灵AI之外，电商场景的OneSearch、AI图生视频，亦或技术矩阵的中文生图模型，都表明快手都正在通过AI技术渗透内容、电商、广告等场景，试图形成商业闭环。
不过，可灵AI的增长势头，似乎难以弥补传统业务的裂缝。至少从目前的财报看，快手的营收结构仍未摆脱对广告、直播和电商的依赖，且这些老故事，这一次没有给出市场足够惊艳的答案。
在财报会议上，程一笑称，可灵AI未来会加速C端应用的商业化。不过，这可能也并不容易，毕竟，在C端，豆包已经抢占先位，阿里近几天推出的千问和蚂蚁“灵光”，瞄准的也是C端。
在资本市场，快手的价值也在重构。
在财报发布后，大行野村下调了快手的目标价，从90港元降至77港元，原因在于第四季度指引略逊预期。国泰海通亦在研报中提示风险，“行业竞争加剧，AI变现不及预期等。”
当然，快手的基本盘价值依然稳固。目前，快手仍依然坐拥4.16亿日活用户、134.1分钟的日均使用时长和千亿现金储备，但于一家踩中短视频和直播电商红利的上市公司来说，“基本盘”不进就是退。
这便意味着，不管是要稳住现有局势，还是要继续求增长，快手的故事，仅仅靠一个可灵AI，可能远远不够。
