半夜3点钟，李辰实在睡不着了，起身抽了一支烟。
他在A股市场上满仓满融（即以自有资金全部买入股票，并且将通过融资融券工具融到的资金也全部购买股票）的操作，使其股票账户收益大幅波动。精神一直处于高度紧张的状态，让他难以入眠。
A股市场掀起“9·24行情”以来，像李辰这样的融资客跑步入场，市场融资余额一路攀升。A股融资余额从9月24日的1.36万亿元快速增长至当前的1.85万亿元，创出近九年新高。
然而，随着市场行情变化，融资客的心态也在发生变化。“我空仓了，很累，感觉像生了一场大病。”李辰说。自从10月中旬开始重仓参与北交所市场，他就总有一种不安定感，一有空就打开股票账户，看看盈亏。满仓满融让他的交易习惯发生改变——变得难以忍受风险。
融资客张泽则放松很多。在9月中旬满仓满融后，他选择“不硬扛”，主动调整了部分融资仓位。
A股融资余额在11月11日迈入1.8万亿大关后，进入横盘阶段。经济观察报多方采访了解到，多家券商下调了融资利率，意在吸引新的融资客。
一、融资客进退
近几年，由于房市调整，李辰一直未在上海购房。他把积蓄分散投资于银行理财与A股之中。去年，他开设了融资账户，但一直只用普通账户进行交易，没有启用融资杠杆。
今年9月24日，政策层祭出利好经济和股市的政策组合拳，A股市场掉头向上。上证指数在五个交易日内从2770点快速拉升至3336点之上。
李辰感觉机会来了，下定决心融资“杀入”。他坚定看多牛市，不久后便满仓满融。
10月8日，李辰买入两只股票后立刻被套。随后在短短几天时间内，他的股票账户由盈利50多万元变为接近亏损。“参与了这么大一波牛市，最后一朝回撤，像是在做梦。我不敢说‘牛’没了，但是我当时看不清了。”李辰说。“在国庆之后那段时间，新开融资融券账户的投资者很多，需要排队。”华泰证券上海一家营业部融资负责人告诉经济观察报，当时，很多开设两融账户的人是融资新手，对于交易策略等方面的细节操作都不了解。所以，他们花了很多时间跟客户讲解融资融券操作以及交易策略。
该负责人表示，前一段时间北交所行情好，一些股票价格翻倍，很多客户想参与北交所行情。但是，北交所的两融业务有较为严苛的个股集中度限制。因为北交所的公司市值更小，股价波动较大。最近该营业部的一些客户，在操作中就遇到一些问题。比如客户用100万元自有资金买入一只北交所的股票，如果想融100万元再买这只股票，是行不通的。客户需要降低融资比例，最终可能只能融50万元左右。他表示，由于融资条件计算复杂，只能投资者自己尝试。如果系统提示买不了，那投资者就只能去融另外一个标的。总而言之，这讲究熟悉度和方法。
张泽主要在沪深股市进行波段操作。9月中旬，他曾经满仓满融；目前，他看不清市场走向，在等待时机。“我在行情好、有明显赚钱效应的时候融资，现在这个位置不敢融资。”张泽说，“赚钱的股，我一定不会亏钱卖出。我不会硬扛。个股跌到成本线的时候该出手就出手，等形势好了我再买回来。如果市场出现大阳线或者放量大跌，我会考虑把仓位推上去。”
二、券商降低利率“抢客”
在部分融资客彷徨之际，多家券商着手对客户提供优惠的融资利率。据经济观察报了解，目前券商提供的融资利率通常为5%至5.5%的水平，较过去有所下降。
“最近几个月融资利率下降不少。”上述华泰证券上海营业部融资负责人称，近期调降后，50万元资金的*融资利率为4.99%，100万元至500万元资金的*融资利率为4.8%，500万元以上资金的*融资利率为4.6%。之前50万元资金*融资利率为5.5%，现在是4.99%，降了不少。该负责人表示，“我们希望可以开发更多新客户。”
长江证券上海安远路营业部负责人称，目前该营业部50万元至100万元资金的*融资利率为4.8%，300万元至500万元资金的*融资利率为4.5%，500万元以上资金的*融资利率为4.3%。东方证券光新路营业部相关人士告诉记者，50万元至100万元资金的*融资利率为5%，800万元资金的*融资利率为4.5%。
东方财富证券一位业务人员介绍，该公司的融资利率默认为6.99%。但如果在今年12月底完成融资融券账户开设，可以参与打七折的活动，即开户后，前半年利率为4.9%，后半年的利率为5.5%。“在符合监管要求的前提下，公司一般会给予客户标准的融资利率水平，如8.35%等。有些客户确实有要求，或者其资金量大及交易活跃，公司会给予一定的融资利率优惠。”国信证券浙江区域一位营业部业务人员介绍，一些线下营业网点较少的券商，给客户的融资利率会相对较低，以保持竞争优势。
华东某大型券商的营业部一位业务人员称，融资利率下行与行业竞争、银行贷款利率下降等情况有关。目前，该公司内部已设置相应激励机制，大力推广两融业务。
三、融资余额横盘
在9月24日之前，市场长期在低位震荡，A股融资余额一路下探至9月23日的年内*点13609.86亿元。但9月24日一揽子利好政策亮相之后，A股融资余额快速增长。
在多重因素的助推下，资金涌入推高了A股行情，两融交易亦迅速被引爆。
10月8日，沪深两市成交额一举达到34835.43亿元，刷新了A股成立以来的历史纪录。当天，融资交易金额达到4063.80亿元，占当天成交量达11.67%。
在A股行情启动和机构的推动下，赚钱效应吸引融资客跑步进场。
中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”）数据显示，截至12月4日，A股融资融券投资者数量为717.63万户；而去年同期，这个数字为677.20万户。若截取9月24日至12月4日这一时间段，变化更为明显——A股融资融券投资者数量增加了20.17万户，去年同期仅增加6.00万户。
Wind数据显示，12月4日，A股沪深两市融资余额合计为18475.88亿元，买入量为1502.18亿元，买入额占A股成交额比重为8.85%；净流出8.47亿元。12月5日，A股沪深两市融资余额合计为18547.82亿元，这一数字创下九年来新高。
信雅达咨询创始人戎一昊称，融资余额的增长通常被视作市场活跃度的一个关键指标，它反映出投资者对未来市场前景的乐观预期。这种积极情绪可能源于对经济复苏的预期、政策的宽松以及市场流动性的增加等因素。
戎一昊说，自9月24日以来，政策的转向提振了市场信心，同时国内经济的逐步复苏，消费和生产的回暖，以及多项经济数据的向好，都为市场情绪的恢复提供了坚实的支撑。此外，央行实施的宽松货币政策，如降息和降准，增加了市场流动性，降低了融资成本，进一步刺激了投资者的入市热情。
不过，A股融资余额在11月11日迈入1.8万亿元大关后就进入横盘阶段。11月14日至18日，A股融资分别净流出72.67亿元、93.6亿元、33.8亿元。11月22日，A股融资净流出122.75亿元。这一天成为9月24日以来，融资流出额最多的一天。
四、防范风险
一位杭州银行理财子公司分析师认为，融资余额已升到了近年来的高位。目前投资者加杠杆投资小市值股票，存在很大的风险。
在戎一昊看来，尽管A股融资余额创下近9年新高，但这并不是历史最高点。2015年6月18日，A股融资余额高达2.27万亿元，是历史最高值。从这个角度来看，考虑到当前全市场超过5000家上市公司的规模，与2015年相比，目前的融资余额水平不算过高。
中信建投首席策略分析师陈果告诉经济观察报，A股市场短期看资金，中期看政策，长期看企业。融资情况是观察市场存量资金的一个指标。目前，A股融资余额在短期内在偏高位有所回摆。这样的情况可能是反映市场对于后续政策的节奏、力度包括对外部环境和基本面处于观望态度。这就使得市场的风险偏好在一定程度上会有所降低，进而影响到敏感的杠杆资金。
他补充说，“我认为目前A股资金链从整体来说处在平衡阶段。”这些不会影响其看好中期市场的判断。“没有任何证据证明，后续的政策方向、力度会出现改变。”陈果表示。
戎一昊提醒称，投资者不能因为融资余额尚未达到历史最高而放松警惕，特别是本轮融资余额的增长速度较快，风险控制依然至关重要。在通常情况下，大量资金涌入市场，高杠杆交易在市场波动中可能会放大风险。即便是在牛市行情中，投资者也应警惕融资盘的平仓压力，保持谨慎，合理控制风险。
多位业内人士指出，如果融资余额过高，也可能意味着市场存在过度投机的风险。一旦市场出现调整，高杠杆的投资者可能会面临较大的亏损压力，甚至触发强制平仓。
渤海证券认为，本年度融资余额升至近年来高位，参与融资融券交易的投资者数量同比增加约10%。随着市场走势逐渐明朗，预计两融余额不会再出现10月以来的增幅，将趋于平稳。
（应受访者要求，文中李辰、张泽为化名）
