70后夫妻创业，全球第四大光伏电池片商估值400亿

今年2月以来，光伏设备板块走势颇为疲软，晶科能源、天合光能等光伏龙头股价都累计跌了不少。

光伏设备板块走势图，东方财富

尽管板块走势低迷，但光伏领域的融资上市热情依然不减。今年以来，正泰新能、华晟新能源等光伏企业均获得了大额融资，海达光能、永臻股份等纷纷冲击上市。今年5月，光伏电池片公司江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）的创业板IPO也获受理，保荐人为海通证券。

招股书显示，中润光能的主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。据PV InfoLink统计，2022年公司电池片出货量位居全球第四（前三名分别是通威股份、爱旭股份、润阳股份）。

本次上市，中润光能计划发行股数不超过4001万股，且不低于本次发行后总股本的10%，拟募集资金40亿元，用于年产8GW高效光伏电池项目（二期），以及补充流动资金。据此计算，公司估值或达400亿元。

公司曾在2022年11月和12月进行了两次增资，当时的估值为65亿元。仅半年左右，中润光能的估值或暴增5倍以上。

01  70后夫妻联手创业

招股书显示，中润光能的实际控制人为龙大强、孟丽叶这对70后夫妻。

龙大强毕业于中国人民解放军电子工程学院信息安全与网络管理专业，拥有本科学历。他当过几年沛县物资局业务科长，后来从事钢材贸易，还经营过沛县同大建材销售处，并担任过德享物资、中宇光伏等公司的执行董事，如今是中润光能的董事长、总经理。

龙大强的妻子孟丽叶曾是沛县供销总社工业品公司文员，后来她与龙大强一起经营过沛县同大建材销售处，还担任过峪君金属负责人，如今是中润光能的董事、副总经理。

2011年，孟丽叶与强大金属共同出资在徐州设立公司前身江苏中润光能科技发展有限公司（简称“中润有限”）。设立时，中润有限注册资本为2.2亿元，其中孟丽叶和强大金属分别认缴出资1.54亿元、0.66亿元。

中润有限成立时，龙大强委托孟丽叶的姐夫刘林新、表姐李红代为持有强大金属的股权。2016年，强大金属将其所持中润有限的股份转让给皓日电子，当时龙大强委托孟丽叶的表姐邓秋梅、表哥邓允礼持有皓日电子股权。直到2020年9月，邓秋梅、邓允礼才将其持有的皓日电子的注册资本全部转让给龙大强、孟丽叶。

经过多次股权转让，截至招股说明书签署日，龙大强、孟丽叶夫妇共计直接和间接持有中润光能49.76%的股份，实际控制公司50.64%的股份。

02  净利润坐上“过山车”

光伏产业链涵盖多晶硅料、硅片、电池片、组件以及电站五个环节，上游为高纯度多晶硅料以及硅片生产；中游为光伏电池片及组件生产；下游为光伏发电的应用端即集中式和分布式电站。

业务方面，中润光能在深耕太阳能电池片领域的同时，还投建了部分组件产能，公司现有主营业务位于光伏产业链中游。

从收入结构来看，报告期内，中润光能的太阳能电池片业务营收占比在90%以上，光伏组件的营收占比较小。公司产品结构较为单一，应对产业链上下游波动的抗风险能力不足。

业绩方面，2020年至2022年，中润光能的营业收入分别约25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元；对应的净利润分别约1.24亿元、-1.96亿元、8.34亿元。

尽管公司营收持续增加，但净利润犹如坐“过山车”一般，跌宕起伏。

报告期内，中润光能的主营业务毛利率分别为12.56%、5.28%和14.11%，波动较大。2021年，受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格提升的影响，公司主营业务毛利率大幅下滑，使得公司在该年度出现亏损。

值得注意的是，2021年，在硅片价格上涨等影响下，润阳股份等同行企业的太阳能电池片业务毛利率均大幅下滑，但2022年又有所回升。

报告期内，中润光能向前五大供应商采购金额合计占当期原材料采购总额的比例分别为60.07%、54.15%和64.36%，占比较高，因公司主要原材料硅片产业集中度较高导致。

同时报告期内公司的太阳能电池片业务成本中硅片成本占比超过60%，而2021年以来，硅料价格大起大落，尤其是当原材料暴涨的时候，中润光能等中游电池片厂商备受成本压力，利润明显承压。直到2022年第四季度，硅料价格因产能逐渐释放而下降，硅片价格才随之走低。

03  扩产潮之下，行业“内卷”加剧

随着技术进步驱动光伏产业链加速降本增效，叠加光伏平价上网相关政策的陆续推出，光伏发电市场规模不断壮大。据CPIA数据，2022年我国光伏发电新增装机量为87.41GW，光伏发电量达到4276亿千瓦时，占全年总发电量的4.9%。

作为光伏组件重要原材料之一，电池片在组件系统应用中起着重要作用。近年来，我国太阳能电池片产量规模呈逐年上升趋势，CPIA数据显示，2022年我国电池片总产量约为318GW，增长率高达60.69%。

从竞争格局来看，我国光伏产业在满足国内市场需求的同时还进行外销，颇具国际竞争力，2021年我国光伏电池片产量占全球总产量的比例高达88.4%。但近年来，美国、印度、欧盟等光伏产品重要市场频频出台相关贸易保护政策，使我国光伏产品在外销上面临一定风险。

中润光能的产品也销往海外。报告期内，公司的主营业务境外收入分别约4.13亿元、5.47亿元、13.93亿元，外销收入持续增加，占主营业务收入的比例分别为16.35%、10.81%和11.13%。

技术方面，太阳能电池片环节具有技术更迭快、产能升级周期短的特点。尽管目前P型PERC电池技术仍保持主流地位，但随着N型TOPCon电池技术取得突破并步入规模化量产，以及N型HJT（异质结）技术的发展，凭借高转换效率、低衰减等优势，未来N型电池片的市场份额将逐渐扩大。

尽管公司也布局了TOPCon电池技术，但收入仍主要来自PERC技术的电池片产品。报告期内，中润光能基于PERC技术的电池片产品销售金额占电池片销售总额的比例超过88%。

2020年以来，随着光伏行业进入高景气周期，在赚钱热度影响下，原有光伏厂商陆续增资扩产，一些新竞争者也陆续入局。同时在P型电池向N型转变的背景下，电池片厂商们的新建产能以N型技术路线为主。

尽管光伏是炙手可热的新能源发电技术之一，但在扩产潮之下，一旦下游需求减弱，产品过剩、“内卷”降价就会成为中润光能等光伏电池片企业不得不面对的问题，同时公司还得应对新型电池技术变革、硅片价格波动等压力，显然并不轻松。

04 结语

太阳能电池片属于重资产行业，前期需要投入大量资金购买生产设备。报告期各期末，公司机器设备的账面价值分别约15.04亿元、12.75亿元、30.75亿元。

前期巨大的资本投入，加上公司融资途径较为单一，导致其资产负债率也相对较高。报告期各期末，中润光能的资产负债率分别为92.29%、95.56%和79.38%，远高于同行业可比公司平均水平，存在一定偿债及流动性风险。

这次如果能成功IPO，或许能让中润光能筹得一笔长期资金支持公司发展，但在整个光伏板块股价表现不佳的背景下，此时上市恐怕估值也将承压。