“争取18个月恢复原有的市场地位。”
2021年2月18日的集团高管会上，黄光裕曾放下如此豪言。两年时间不到，这家36岁的国民企业却陷入前所未有的深渊。
拖欠薪资、持续裁员、供应商纠纷不断······很难想象，曾经的“家电*”，非但没跟上互联网的浪潮，反而被扣上了“失败者”的帽子。
财报数据显示，2022年上半年，国美零售总营收121.09亿元，相比去年同期的190.75亿元下滑53.5%。归母净利润为亏损29.66亿元，相比去年同期的19.74亿元扩大50.3%。
国美官方在9月26日首次承认资金流紧张，遇到了前所未有的困难。截至10月19日港股收盘，国美零售报价0.131港元/股，市值仅剩46.79亿港元，较去年2月份黄光裕回归后的最高点2.55港元/股，跌超94%。
一名近国美人士在评价黄光裕时，认为他是个“江湖气十足、权力欲重”的人，国美零售的命运也早与黄光裕个人绑定。
“2009年的黄陈之争，或让其难以信任外人，但国美需要更现代化的管理方式，个人英雄主义难以让国美渡过难关，企业内部也需要注入新的活力。”
目前看来，黄光裕重新执掌的国美，似乎未能躲开英雄迟暮的命运。
高层动荡，持续裁员
国庆节前夕，国美集团“肱骨之臣”、原国美电器CEO王巍离职，像这样大大小小的人事动荡已持续了一年有余。
据36氪不完全统计，2021年7月起，国美已知的“中高层”离职不下10位。除王巍外，有百度背景的国美在线CEO向海龙仅在职8月；有阿里背景的真快乐公司执行副总裁丁薇也在今年7月被免职，其下团队被大幅裁撤。
这些曾为国美零售转型注入想象力的经理人相继离开，事实上宣告了黄光裕“18个月的转型梦”破灭。
在官方回应中，国美将上述情形描述为“临时、应急的调整”，但业内人士普遍认为，调整的后果是“国美的业务架构已回到十年前”。
与此同时，国美还因裁员、亏欠员工薪资引起舆论关注。有多位国美员工向36氪证实，集团总部大部分员工8月份的工资延缓到10月末发放，9月份的工资至今没有下文。
有知情人士告知36氪，4月以来，国美内部就在推进“人员瘦身”，有员工4月至今的社保未交付，半年多的绩效奖金也未发放。这与国美早前回应的“截至7月29日，公司不存在欠薪、拖欠社保公积金的行为”相悖。
此外，还有员工向36氪透露，国美内部有一种“惩罚文化”，绝大多数的员工基本没拿到过全薪。“offer的工资构成写的很模糊，基本是扯淡。只要完不成KPI，绩效全扣、就是0”。
从财报也能反映出人员的变化。数据显示，国美员工由2021年末的32278名减少到2022年6月末的25701名，仅在上半年就减员6577人。
36氪了解到，新一轮的裁员从今年7、8月份起，国美基本每个部门都有30%-40%的裁员幅度，裁员名单不乏在职十余年的老员工。基本工资与绩效工资的比例也从原先的“8:2”调成“7:3”，“统一发放通知让员工签字，否则直接辞退”。
走进国美总部所在地——北京鹏润大厦B座，大厦公司水单几近为“国美系”企业，包括安迅物流、国美地产、中关村科技等。
有鹏润大厦底商人员告诉36氪，8月起，其门店的销售额明显减少，地下食堂的经营情况也受到影响。
9月26日，国美对裁员做出回应，称“为保证公司正常运营，本月公司内部对薪酬发放做了一些临时、应急的调整。同时，不排除将继续实施减员计划以进一步缩减运营成本。
在黄光裕发布的《致国美朋友们的一封信》中，也承认国美已进入“战略性聚焦与蛰伏”，希望“大家多给企业时间和空间”。
不成功的改革
实际上，国美零售的危机早已显露出端倪。
在36氪的采访中，更多内部人士认为，“国美的推诿之风盛行，没有人愿意担责，多做多错，干脆不做。”这样的变化在黄光裕回归后更甚，也能明显感觉到审批流程的变长。
“一笔几万元的项目也要黄光裕亲自批复”，“没人明白大老板究竟想要什么，真正干活的人永远缺少向上沟通的路径、非常迷茫”。
黄光裕2021年初回归后，延续了其早年间的激进风格，对国美进行了“大刀阔斧”的改革。其中包括主打娱乐化零售的“真快乐”，以及以家装业务为主的“打扮家”。
2021年1月12日，真快乐正式更名，其前身国美商城于2003年上线，但因国美的线上策略偏于保守，国美在线一直未有起色。
有已离职的国美中层告诉36氪，真快乐对标的是淘宝直播，想要做视频导购。
拆解真快乐的品牌名，“真”对应的是货真、“快”意味着物流迅速，“乐”则代表其有娱乐性，对应的是“抖快”等直播平台。
再看打扮家，黄光裕曾给打扮家定下的目标是：2024年平台规模达到5000亿元，并喊出了在家居家装市场“再造一个国美”的口号。
不过两大业务线的发展都不顺利。
今年7月，因现金流问题，打扮家全线业务暂停。真快乐的运营情况也很难让人“快乐”。
据该名员工透露，黄光裕“玩命地用线下的窗口去做线上推广，并不遗余力地发展金融分期付款业务”。
财报显示，2021年，国美的广告费用从上年的3.09亿元增加到9.62亿元，拉新效果仍不理想，在电商平台中几乎没有声量。
国美官方披露的数据是，2021年，真快乐的年活跃买家数量为1684万，整个国美零售的总GMV规模达到1468亿元。但对比头部电商，这一数据不值一提。同年，拼多多成交额2.4万亿元；京东达到3.29万亿元。
且在上述人士看来，无论打扮家还是真快乐，很多功能都是伪需求。“打扮家的视频导购，就是一个导购带着消费者线上逛展厅，这是否有必要？”
再从真快乐实现的消费体验看，对于家电、数码产品，“真”早已不是优势，国美虽收购安迅物流，也未达到京东的“快”。
与此同时，线下家电专卖店本身的毛利率就低。
国美零售2022年上半年财报显示，其总营收达到121.09亿元，销售成本占据100.22亿元，毛利率仅8.62%。值得注意的是，这一毛利率属于行业平均水平。
两条改革之路都未走通，这对本就受债务问题困扰的国美来说无异于雪上加霜。
“债务黑洞”难题难解
2016年，国美的期末总资产为618.02亿元，总负债为408.27亿元，资产负债率在66.06%，在70%的警戒线以下。之后却一路飙升，2020年达到了98.2%的最高位。
2021年黄光裕复出后，以发行公开股的方式，将其个人持有的“北京国美商都、长沙湘江玖号以及北京鹏润大厦”三个自持物业，近20年的使用权、租金总额约178.65亿元打包进上市公司，为国美零售注入资产。
去年9月，黄光裕又主动“割肉”，抛售了“著名烂尾项目”北京悦秀城。
但时至2022年上半年，国美的债务缺口仍达到585.68亿元，静流动负债值为250.17亿元，其中计息银行及其他借款达到247.75亿元，占比99%。同期，国美的现金及现金等价物为157.13亿元。
显然，国美零售的资金链相当紧张。那么，国美巨大的债务窟窿究竟从何而来？回顾国美发展史，失败的收购与投资或为主因。
2016年3月，国美完成了对艺伟发展有限公司的收购，后者经营578家国美品牌非上市门店，交易总对价为112.68亿港元。收购完成后，黄光裕及其一致行动人对国美电器的控股权扩大至55.34%，实现了*控制。
此次收购，国美电器真正实现了合体。问题在于，艺伟发展当时亏损7.95亿元，更有36.1亿元的银行借款即将到期。收购后，国美的资产负债率也有一定上升。
2017年，国美斥资9亿元收购美信网络60%的股权，当时其亏损达5.46亿元，这笔债又落到国美身上。此后，国美又用3.5亿元收购了已破产清算的腾达电器。
近些年，国美还完成了对天津国美仓储、国美控股集团广州有限公司、国美在线等公司的收购，并参股“十分到家”、安迅物流等项目。
梳理公开资料不难发现，国美参投或收购的大部分公司本就是黄光裕控制的。以天津国美仓储为例，在被国美收购前，其为鹏润置业旗下公司，鹏润置业又为国美地产100%控股。
除收购外，国美烧钱的另一个去向是门店扩张。
2016年，国美门店数仅1628家；2021年末，国美门店数飙升到4195家。2022年6月，国美关闭300余家低效门店的，总店数达到3895家。
家电行业分析师刘步尘告诉36氪，近十年来，国美至少经历了三次大规模的“开店—关店”事件。在他看来，国美似乎总是在同一个坑里反复跌倒。
刘步尘认为，整个家电行业已进入存量市场，购买渠道也转向以电商线主，线下已无发展机会。在更多媒体的报道中，尽管处于闹市区，国美线下门店的客流量寥寥。
与此同时，国美因陷入债务危机，与供应商的关系急需修复。
2022年4月，惠而浦因国美电器长期拖欠货款将其告上公堂，涉及款项8236万元。但国美反称惠而浦欠付其各项费用约1000万元，滞销残次品超2000万元。而在国美的2022半年报中，其应付账款及票据达到144.37亿元。
在《财新》的报道中，北京市政府已于8月初介入国美的资产重组。黄光裕在内部表示“自己不会跑路”，不过当局已无计可施，几次引入的战投谈判无实际进展。黄光裕也已试图对国美零售旗下国美电器、真快乐等子公司提出破产申请，目前均未获得法院受理。
此外，与黄光裕“长期看好国美发展”的呼吁相左，公开数据显示，黄光裕夫妇目前的持股比例已从61.5%下降到最新的42.8%。
从去年开始，黄光裕、杜鹃夫妇频繁减持国美零售股票，减持股份主要通过黄光裕实际控制的的国美管理有限公司、Shinng Crown、Ever Ocean（恒海投资）几家机构进行减持。
如今的国美，距离“被时代浪潮拍死在沙滩上”仅一步之遥，资不抵债、破产重组的命运随时可能降临。但黄光裕手里还有一张王炸——“家里有楼，吃喝不愁”。
作为较早投入地产行业的企业家，黄光裕持有两家地产公司，分别是北京鹏润房地产开发有限责任公司和国美地产控股有限公司。
天眼查不完全统计，上述两家地产公司共有对外投资24起，其中仍在业、存续的企业14家。另据国美官网显示，国美旗下的地产板块主要有“国美地产、申福、玖号置业”三个。
即使没有白衣骑士现身，卖楼还债也不失为一个选项。但在流动性危机面前，时间才是*的敌人，国美还能撑到这一天吗？
