8月2日晚间，贵州茅台（证券代码：600519.SH）披露了2022年半年度报告。
业绩方面，贵州茅台在2022年上半年实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；实现归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。其中，2022Q2单季度实现营业收入253.21亿元，同比增长16.06%；同期归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。
2019-2022H1贵州茅台营收和净利润情况，单位：亿元
资料来源：wind，36氪整理
今年上半年，在一线城市疫情的阶段性扰动下，消费板块整体信心不足，婚宴朋聚等白酒消费场景受到限制。但贵州茅台依然交出了一份高质量成绩单，展现了“白酒一哥”的实力，尤其是受疫情影响最严重且处于传统淡季的二季度，收入端和利润端均有两位数的增速，不仅显示了高端白酒较强的业绩韧性，更是表现出了茅台自身强大的品牌力和渠道力。
对比往年中报，2022H1茅台的收入和利润增速双双创下2020年以来新高，基本回到疫情前水平。而且公司经营活动现金流质量佳，上半年销售回款611.6亿元，同比增长21.7%，现金流增速高于收入增速，较快的回款速度不仅有利于经营稳定，也再度强化了公司“现金奶牛”的形象。
茅台之所以在2022上半年表现如此优秀，主要得益于渠道结构与产品结构的持续优化，经营亮点主要有二：
丨亮点一：“i茅台”表现亮眼，直销增厚利润。
从渠道结构来看，2022年上半年茅台直销渠道（包括茅台自营店和“i茅台”）的收入为209.49亿元，占比约36%，较去年同期提升超15个百分点；经销渠道收入366.14亿元，占比约64%。
这主要因为茅台于今年3月31日推出全新电商平台“i茅台”，丰富了直销渠道。随着渠道改革红利逐渐释放，直销渠道的收入增速较快，同比增长120.42%；与此同时，随着茅台加大对直销渠道的投放，经销商渠道首次出现收入下滑的情况，这部分销售收入较去年同期下降7.31%。
“i茅台”于今年5月19日正式上线运行后，截止7月底平台注册用户已超2000万，日活400万。“i茅台”主要推出“4+1”款产品即虎年生肖茅台、礼盒虎茅、珍品茅台、茅台1935及100ml飞天茅台，Q2单季度“i茅台”实现不含税收入44.16亿元，约占营收的17%，“i茅台”所带来的收入增量“不容小觑”。
而且在“i茅台”上线的产品均以零售指导价卖出，这就意味着这些产品的毛利率大于传统经销商渠道，茅台通过直销回收了部分渠道利润。据2021年年报数据，在本身毛利率已经颇高的情况下，茅台直销渠道的毛利率还要高出经销商渠道5个百分点以上。2022H1茅台的毛利率录得92.11%，较去年上半年提高了0.73pct，“i茅台”的稳健发力是公司毛利率稳健提升的重要原因之一。
丨亮点二：新品不断推出，产品结构优化。
从产品结构来看，2022年上半年，茅台酒的销售收入为499.65亿元，同比增长16%；系列酒的销售收入75.98亿元，同比增加25%。不难看出，在主产品茅台酒稳定增长的同时，系列酒逐渐放量贡献增量，这得益于贵州茅台不断推出新品，加快产品结构优化升级。
茅台酒方面，随着零售指导价4599元的珍品茅台和2499元的虎年生肖茅台陆续上市，拉动了茅台酒的价格。而今年5月份，茅台推出零售指导价为399元的100ml规格53度飞天茅台，相较于零售指导价为1499元的500ml规格飞天茅台，100ml的飞天茅台虽降低了购买门槛，但实际上实现了间接提价。
系列酒方面，今年春节前夕，茅台推出零售指导价为1188元的茅台1935系列酒，成为茅台酱香系列酒中*千元核心大单品，填补了茅台千元价格带的空白。在消费升级的驱动下，高端化成为白酒行业发展的一大趋势，同时也带动了次高端酒的销量。当前，次高端白酒市场进入加速期，茅台凭借自身极强的品牌力，推出茅台1935系列酒对其他千元价格带竞品形成一定的牵制。
丨总结：量价齐升，长期业绩确定性高。
总之，今年上半年，在渠道结构与产品结构的不断优化下，茅台实现量价齐升，业绩表现亮眼。短期来看，量方面，茅台酒与系列酒双轮驱动，系列酒新品逐渐放量；价方面，“i茅台”上线的产品采用零售指导价，对利润端的贡献更高，直营渠道收入占比仍有一定的提升空间。随着疫后消费板块加速回暖以及中秋、国庆双节消费旺季的来临，预计下半年茅台有望在低基数下继续恢复业绩增速向上的态势。
长期来看，即使在消费疲软的大环境下，高端白酒的需求韧性仍强，业绩的确定性较高。未来，在消费升级的驱动下，茅台作为高端酒的*龙头，凭借市场极高的认可度，不仅业绩增长持续受益于白酒高端化的趋势，并且在消费品中具有消化估值的能力，以及具备一定的逆周期和金融属性，将长期被资本市场看好。
