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中国飞鹤到顶了?

聚焦中端、高端奶粉,飞鹤奶粉作为国内最贵奶粉的隐与忧是否可解?

中国飞鹤披露上半年业绩预告后,市场反应一片哗然,市值蒸发超百亿港元,向这个国内婴幼儿配方奶粉龙头,传达出一个不好的信号。

人口出生率下滑,奶粉越来越不好卖,公司通过去库存、推新品等措施,能否走出低谷期?

01

业绩下行

作为国内婴幼儿配方奶粉龙头,中国飞鹤(06186.HK)在今年上半年的经营状况确实不尽如人意。

今年上半年,公司预期实现营业收入约95亿元至98亿元,同比下降约14.9%至17.4%;预期实现利润约22亿元至25亿元,同比下降约33.4%至42.4%。

这是自2019年登陆港股以来,公司从未有过的一次惨烈的业绩表现。

22日下午披露业绩预告,度过了沉寂的周末,在25日、26日公司股价持续两日下跌,蒸发市值已超百亿港元,截至昨日收盘总市值637.64亿港元。

公司认为,人口出生率的多寡,直接影响公司业绩和估值。

据国家统计局数据,中国人口出生率已从2016年的2.95‰降至2021年7.52‰。中国内地零到三岁的儿童规模,从2016年的约5090万人,降至去年的约3710万人,仅仅5年时间减少27%,且这一客群正是公司产品主要消费人群。

这或正是公司实施渠道去库存的重要动机。从库存周转天数来看,已从2018年的57天增至去年底的81天,到去年末公司存货规模高达17.22亿元,为历年来最高。

公司对去库存的解释是,降低渠道库存、保持货架商品较高新鲜度。据公开报道,占公司将近一半收入的大单品星飞帆系列产品在渠道库存庞大、价格走低的问题亟待解决。

公司不仅要承受渠道调整的短期阵痛,更要直面近年来收入增速下行的趋势。2018年到2021年,公司收入同比增长率从76.52%以来降至22.50%,同期归母净利润增速由93.26%降至-7.61%。

02

最贵奶粉

中国飞鹤前身是黑龙江农垦总局旗下的赵光农场乳品厂。1989年,冷友斌从东北农业大学分配到这家地方企业之后,一直担任技术骨干,后来被破格提升为副厂长。

1999年企业改制时,这家企业年营收规模已做到3000万元,冷友斌已做到总经理。

在改制过程中,飞鹤优质资产被完达山接手,但是1400万元债务和100多名员工未被收购方接纳,为保住飞鹤品牌,冷友斌携员工远走克东县落户发展。

彼时的中国乳业黄金发展时期,正徐徐拉开帷幕,伊利、光明和成立不久的蒙牛已是乳业行业三强。

飞鹤作为一家新创立的小乳企怎么在巨头碾压下夺得市场?刚开始,公司产品覆盖高中低三个消费人群,经历了2008年三聚氰胺行业事件的考验,飞鹤成为少数几个独善其身的品牌,靠产品质量赢得市场良好的口碑。

2014年,公司在对品牌再定位中发现,国内婴幼儿奶粉消费升级,高端产品有巨大市场空间。

公开报道显示,当年,终端零售价格290-390元/900克的高端产品占市场整体的22%,390元/900克的超高端产品占市场整体的7%,这两款产品预计在2023年分别占市场整体的58%和26%。

生产和销售高端产品,成为公司的发展重心,这也是企业产品差异化取胜市场的关键。

2015年,冷友斌主导砍掉低端产品,聚焦中端、高端奶粉,飞鹤奶粉逐渐成为国内最贵的奶粉。

冷友斌在这一点上并不避讳,他曾对外表示,折算成公斤,飞鹤产品是全世界最贵的。

根据京东电商平台显示,飞鹤星飞帆卓睿婴儿配方奶粉1段售价在382元/750克,折合约509元/公斤。而我国奶粉消费均价为250元/900克,世界平均水平为150元/900克。飞鹤奶粉有多贵,可见一斑。

随着高端产品成为公司收入主力,婴幼儿奶粉业务收入占比从2018年的44%增至2021年的94.4%,其毛利率去年为72.4%,被称为奶粉中的茅台。

03

营销上位

据新浪财经,2021年,中国飞鹤超高端、高端和普通产品收入分别为129.6亿元、74亿元和11亿元,分别占公司收入的57%、33%和5%。

公司通过高端产品取胜,与舍得花钱营销密不可分。去年,公司销售及经销费用67.29亿元,同比增长27.85%,超过21.7%的营收增速。

2017年至2020年,公司销售及经销费用由21.39亿元增至52.63亿元,如果算上去年数据,这5年在销售及经销费用方面实际支出总额超过200亿元,5年销售费用率年平均为32%。去年,伊利、蒙牛销售费用占比分别为17.5%和26.6%。

因为在营销上舍得花钱,一线明星章子怡、吴京分别在2018年、2020年成为公司形象代言人。

不过,在高端奶粉产品市场上,更多奶粉品牌也在以公司相同的“更适合中国宝宝体质”宣传点攻占消费者心智,抢夺飞鹤的市场份额。

相较在营销上出手大方,公司在研发上显得较为小气。2018年至2021年,公司研发成本支出0.15亿元、1.09亿元、2.65亿元和4.25亿元,研发费用率均在2%之下。

伴随新生儿出生率下行,未来发展充满着不确定,公司去年第四季度推出成人奶粉产品,能否成为救命稻草?去年,公司成人奶粉为主的其他乳制品业务收入规模仅有9.91亿元。

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