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燕京啤酒:还能归来否

就像世界啤酒格局一样,国内经过几十年的发展,也早走过了吃小鱼,吃中鱼的时代,到了吃大鱼的时代。

这几天,随着促消费政策和疫情防控措施松绑,消费板块接棒新能源成为最强主线,几乎所有下面的细分概念都在强势复苏。

一如之前所料,消费股的行情,开始躁动升温了。

今天多只啤酒股盘中甚至一度冲向涨停,成为反弹最明确的细分消费赛道之一。

消费行业的投资逻辑很简单,不需要太多高深的分析,但每一只消费股的背后,都有各自不简单的故事。

比如今天我们给大家说的燕京啤酒。

看完它的发展史,相信大家对啤酒这个行业的认知,会有更准确深入的理解,也对大家的投资有很好的帮助。

5月18日盘后,燕京公告,正式迎来了新董事长。5月20日,燕京啤酒的微信公众号发了一篇文章,是关于新董事长上任后的*采访。毫无疑问,里面有段话引起了市场的遐想。

从那个时候起,燕京啤酒的股价一直在涨,并创了21年以来的新高。

酒是A股的YYDS,尽管这一年多稍有褪色,但丝毫不影响酒在A股里的地位。然而,如果投资人端的是燕京这瓶,这恐怕是过去十几年最苦的一瓶了。

燕京啤酒的股价止步于2007年,而那之后啤酒行业经历了行业整合、格局优化、结构升级的大牛市,这些都与燕京无缘。2017-2018年,啤酒处在十年来的首次全面提价之际,高瓴饮了华润,复星饮了青岛,重阳饮了燕京,从后面结果看,重阳这杯最苦。燕京的股价,依然处在它2007年以来的震荡区间里。

情况还不止于此,横向对比,更能看出燕京啤酒的悲催,明明算全国化的啤酒,销量也比重庆啤酒高,但市值却沦落得与区域啤酒珠江相比。

那么燕京怎么了?这一次市场的期待能成真吗?

01

燕京什么时候掉的队?

燕京啤酒的传奇人物L据说很爱看《动物世界》,L从中受到启发,“如果在市场上谁先哆嗦和胆怯,谁就会被别人打败。”

而燕京掉队,正是从10年前的金威啤酒股权争夺战中露出怯意开始的。

2012年春节前夕,香港的上市公司金威啤酒(曾经的124.HK)公告变卖啤酒资产。

金威啤酒1985年成立于深圳,共有产能170万吨,在广东地区拥有5个工厂,广东省内仅次于珠江和青岛,在成都、西安、天津还各有一厂。

很显然,这个上百万产能的归属权将影响整个华南啤酒市场的竞争格局,这势必会引来各方势力的争夺。

不过当时流传的是,燕京的大股东北京控股在春节前与金威的控股股东粤海谈妥,竞标只是走过场。

燕京有拿下金威啤酒的理由,燕京的强势地区是广西、福建,拿下金威,可以壮大广东市场,并将三个市场连成一片,同时填补燕京在成都、西安、天津没有厂的空白。另外,这些年来,燕京始终落后青岛100多万吨。拿下金威,燕京基本可以与青岛平起平坐。

然而到了2013年,金威最终以近54亿价格花落华润,燕京金威并没有走到一起。据说是价格谈不拢,燕京只能出到45亿人民币。

在这样一场战略性并购上,为什么燕京退缩了呢?

没钱是最主要的原因,看2012年上半年年报,燕京的货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款分别是24.7亿,3440万、1.244亿、9830万,反映其资金充实程度的项目加起来一共只有27亿左右。

因为业绩规模扩大,需要流动资金增加,燕京的银行短期借款高达42亿,可见,燕京的融资压力不小。

当然,以燕京的实力,再加上大股东北控的实力,钱是可以解决的,但燕京还面临其它的麻烦。

一是福建市场不省心,2003年燕京收购了惠泉,本来意在一统福建市场,但老大惠泉被雪津吊打,不仅翻不了盘,从2010年开始,颓势已现,有崩盘之势。二是大本营北京市场不断有敌入侵,像华润雪花在天津和北京郊区建厂,青岛在北京收购了两家啤酒企业。

更麻烦的应该是人才储备问题。2012年8月,惠泉啤酒发布公告,调广西燕京漓泉的魏小平来惠泉,这是漓泉的第二批人马到任。2010年惠泉销量下滑24%时,燕京就调了漓泉的总经理胡建飞来操盘,同来的还有漓泉的李文彬等人。

从燕京漓泉调兵,可见其人才短缺。如果燕京吞下金威,高管换血在所难免,而无人才储备,消化起来会异常艰难。金威这些年本来就经营困难,燕京接手不好,惠泉式的崩盘恐怕会再现。

种种因素,最终让燕京在天价的金威面前露怯了。而正如L自己说的,露怯了,你就被打败了。

2012年,燕京啤酒销量首现下滑,行业整体下滑是2014年,燕京早了两年,并且利润再也没能恢复过来。

02

怎么就掉队了?

燕京啤酒1980年成立于北京顺义区,作为后起之秀,也有过自己的高光时刻。先是吊打北京的老牌企业五星啤酒和北京啤酒,在北京的市场占有率常年在85%以上,然后又超过青岛,1995年坐上国内啤酒的头把交椅。

走出北京后,燕京又强势控制了广西和内蒙两个市场,市场占有率一度分别超过85%和75%,同时在湖北和福建也比较强势。借力广西,又发展广东,广东燕京也曾经是贡献利润*的三大子公司之一。此外,燕京在湖南、四川、浙江、新疆等地也形成了局部优势,形势可谓非常不错。

那燕京怎么就掉队了呢?

客观上来说,我觉得帝都的身份既是燕京的优势,也是燕京的劣势。优势方面,帝都的身份是一个不错的品牌优势,北京人来人往,有利于加深对燕京品牌的认知,方便打开其他地方市场。

但劣势也在于此,正因为帝都的特殊性,对一个有志于成为全国性的品牌来说,拿下北京市场,战略意义大于赚钱意义。而啤酒又不同于其他消费品,比如白酒,因为单价低,运输成本高,消费者保鲜要求高,啤酒销售有半径。这也导致了要进入一个地方,就要建厂,进入成本高。所以,如果打算进入,就基本上做好了厮杀的准备。

尽管燕京守住了北京80%以上的市场份额,但战况恐怕是相当惨烈的。

一般来说,80%以上的市场份额,是贡献利润、为其他市场输血的基地市场。但燕京的北京市场很难说起到了这个作用,真正为燕京输血的是广西市场。广西市场营收不到25%时,净利润贡献就超过了50%,2016年以来,基本成为*贡献利润的市场了。尽管没有北京市场的数据,但从广西的数据反推,北京市场赚钱难,市场份额守住了,但代价惨重。

相比一下,华润的主要利润贡献市场是四川,青岛是山东和陕西。这些地方,战略意义就没有北京市场大,竞争对手有钱赚才会去,没钱赚,跑到它们后方骚扰一下,获得竞争谈判筹码是可以的,但厮杀个你死我活就意思不大。所以他们可以躺赚这些基地市场,利用这里的利润和现金流去其他地方攻城掠地。

主观上面来讲,也是最根本的原因,就是燕京的自身问题了。北京市场纵然守得惨烈,但这从另外一个角度看,也是人才培养的基地市场,但燕京没有利用得上,反而替燕京输送人才的是广西市场。

燕京的自身问题,老生常谈,就是许多国企的通病,转型缓慢,机构臃肿。

举几个例子。

燕京的规模已经掉青岛一个档次了,掉华润更加是几个档次了,但员工规模上燕京一点也不逊色,比华润啤酒还多。

所以看燕京的人均创收,即使是燕京辉煌的时候,与其他啤酒企业也完全不在一个层次上。还有人均产量(千升/生产员工),燕京低得简直让人汗颜。

啤酒这些年的一个趋势是消费升级,雪花啤酒一直被认为是LOW中的LOW,产品力最差,但就是雪花的吨酒价格也开始吊打燕京了,可见燕京的转型之慢了。

市场快速发展的时候,这些机制问题会被发展的步伐所掩盖。但当发展慢下来时,蛋糕做不大了,比拼内功的时候,燕京这些深层次的问题就浮出水面了。

2012年,是中国啤酒放缓的开始,2014年中国啤酒行业正式下滑,与燕京开始掉队的时间对得上。

03

还能归来否?

尽管燕京掉队了,但从经营面上看,燕京的基本盘是还在的,燕京依然拥有北京、广西、内蒙三个基地市场,每年有上百亿的营收,并且经营现金流非常的好。

从资产负债面上我们可以看到,虽然说燕京的利润表很难看,但并不意味着公司没赚到钱,公司的账面货币现金逐年增长,有息借款降到几乎为零。这只能说公司是实打实地赚进了现金,只是没有在利润报表端体现。

很多时候,现金比净利润更重要。可以认为,燕京的基本面实际比利润表呈现得要好得多,而这背后的原因也不难理解,因为啤酒是整个行业在变好,竞争格局变好,产品结构升级显著,推动了啤酒企业的盈利能力改善。燕京只是因为人员臃肿以及大量的折旧费用,让这个盈利潜力没能释放出来。

问题在于燕京在还有基本盘的时候,愿意求变化。

今天的几个国内啤酒巨头都是国企过来的,显然拿国企的身份来指责燕京是有失公平的。国企改革的阻力在哪都会有,有些时候,内部改革的阻力大,就要借助外力来推。

啤酒领域的王道是什么?

这点,请看全球*的百威英博怎么来的:

*步,1989年三个巴西人收购博浪啤酒;

第二步,1999年,博浪啤酒吞并南极洲啤酒,组成美洲饮料公司,控制巴西市场;

第三步,2004年,比利时的英特布鲁花收购美洲饮料(PS一句,一年时间,比利时人在权力的游戏中全部出局,巴西人重新掌权);

第四步,2008年,英博用520亿美元收购美国的百威,形成巨无霸百威英博;

第五步,2016年,百威英博豪掷1080亿美元吞下全球老二SABMiller,从此天下啤酒三分,我占其一。

看到了没,全球*的啤酒企业就是用令人窒息的钱买出来的。试问,有哪个领域有这样的大手笔收购?

再看国内,沈阳走出的小啤酒厂雪花是怎么走到国内*的?还是一连串的买买买,被雪花雪藏的啤酒品牌无数,上面提到的金威,现在基本已经看不到踪迹了。

由此可见,啤酒领域的王道就是资本。

因为外资啤酒公司拥有强大的资本实力、丰富的产品线以及丰富的运营经验,所以国内的啤酒巨头们基本与外资有过联合,有些甚至已经把自己的命交给了外资,比如重庆啤酒。

但唯有燕京是例外。

燕京的L曾经说:“内不联营,外不合资,走自己的路,发展民族工业。”

这情怀固然可嘉,但不符合啤酒领域的玩法。

拒绝外资的进入,对燕京而言,不仅仅是拒绝了资本,拒绝了产品经验,也是拒绝了借助外力推动内部改革的可能。

2017年,执掌燕京近30年的L退去,曾引必未来燕京是否会走向封闭的遐想,燕京还发一个全球招募总经理的广告,但最终不了了之,燕京还是由原来公司体系的赵晓东掌舵(身兼董事长和总经理),直到2020年10月被带走。

赵晓东被带走后,燕京由原体系的谢广军主持,后面传闻顺义区国资委的耿超将接任燕京董事长,今年5月18日正式落地。

这是一个非燕京系的人,是过渡人物,还是带着任务来的,不免让人有想法的,尤其是520那个采访的一段话。

燕京原来的五个核心市场,福建已经崩盘了,湖北也基本没戏,剩下北京、内蒙和广西,就像我们上面说的,基本盘依然是在的,实力依然是有的。但如果燕京还不行动起来,随着啤酒市场被瓜分完毕,露出怯意的燕京这些市场岂不会招来虎视眈眈者。

百威亚太的招股说明书提供了好几个国家的啤酒格局,从这个数据看,当前中国的啤酒格局远不是终局。

就像世界啤酒格局一样,国内经过几十年的发展,也早走过了吃小鱼,吃中鱼的时代,到了吃大鱼的时代。

是燕京主动求变,还是等着被蚕食,全看燕京怎么做了。

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