同道猎聘(HK:06100)是招聘行业的老猎人，平台上有超过19万的猎头存在（截止2021年Q3）。在运营流程中能集结如此规模的人群辅助，往往是互联网大厂才具备的声势。
尽管老猎人团结了足够多的人，它却连行业头部的尾灯都看不到：同道猎聘市值13.2亿美元，BOSS直聘(NASDAQ:BZ)市值127.3亿美元，近十倍之差。
这就令人费解了，要知道同道猎聘是行业*化的玩家，企业端ARPPU（每付费用户平均收入）为1.6万元，要秒杀Boss直聘的0.05万，三十倍之差。
卖高端白酒的茅台是行业龙头，卖高端手机的苹果是行业龙头，卖高端电动车的特斯拉是行业龙头，卖高端包包的爱马仕也毫无疑问是行业龙头。怎么做“金领+白领”生意的同道猎聘，市值只有做“白领+蓝领”生意的Boss直聘的1/10左右？
似乎问题就是答案，高端化拖住了同道猎聘从1到10阶段的脚步，让它跑得比同行慢了。
猎聘高端在哪儿？
同道猎聘成立于2011年，服务于企业（B端）、猎头（H端）和中高端求职者（C端能服务金领的只此一家）。截至2021Q3，同道猎聘拥有验证企业用户94.6万、验证猎头19万以及注册个人用户7160万人。
用猎头为企业挖掘高端人才，这是同道猎聘高端化的核心要素。也是华平看重同道猎聘的核心原因之一，2018年猎聘上市那会儿，华平投资合伙人丁毅讲过：
“我们觉得猎聘网比较有意思的就是差异化定位，因为这点在中国非常关键。当然Rick（猎聘网创始人戴科彬）本身就是做品牌出身的，所以在这一点他非常熟悉，一开始就非常差异化，专注于职场精英的招聘平台。这个定位非常清楚，且有不同的层级去核实用户信息。”
同道猎聘创始人戴科彬2015年在经纬/k2等风投主办的Chuang大会上有过这样的发言：
“大家也有过求职的经历，你要是干得很好，你会投简历吗？压根不需要，找你的人很多。中国互联网里，好的技术手里头有10个offer等着挑，而不是去投简历找工作。”——言外之意，将猎头在高端人才招聘中的重要性提升了一个高度。
同道猎聘*的“双快产品”——面试快、入职快——打造交易闭环，类似打车/外卖平台，招聘方在线发订单后平台通过算法推荐最合适猎头接单。解决多数平台没有交付能力（只负责让双方见面而不保障能否面试入职的问题）。除此之外，其在纵向/横向还有丰富的产品。
（图：猎聘的产品，来源：华安证券）
于是同道猎聘能把ARPPU做到1.6万元（2021年中报招聘收入10.24亿元，客户数6.6万），远超前程无忧、智联招聘、Boss直聘等同行不是没有道理的。
高端化拖住了猎聘的脚步
通常来说，高端产品，就该有高端产品的利润表现。
比如手机行业的苹果，截止2021年12月的这个季度净利润率27.9%。这是什么概念呢，行业其他绝大多数参与者——三星、华为、OPPO、VIVO、小米、传音等——的净利润率水平都是个位数。
再比如茅台净利润率超过50%，五粮液37%，洋河33%，国外卖洋酒的帝亚吉欧则只有15%。
回头来看同道猎聘的净利润率情况，2017年至今都是个位数。
（图：同道猎聘的净利润率，来源：Wind）
做白领蓝领招聘生意的前程无忧，2017-2020年净利润率13%-33%，2021年因为毛利率下降和销售费用上升，净利润率跌到个位数。Boss直聘因为2021年7月5日之后一直遭遇处罚停止新用户注册，所以三季度降低了一些营销投放，调整后净利润率为32%。
既然为企业挖掘更高端的人才，没能获得更高的净利润率，无法以更好的自由现金流去竞争。那么在这个更小的市场——上文戴科彬说的不用投简历、1个人手里头有10个offer等着挑的人，在职场中毕竟是少数——注定增速要慢于其他对手。
2021年三季度，同道猎聘营收7.4亿元，同比增速为42%；Boss直聘营收12.1亿元，同比增速为105%。2021年中报，同道猎聘的企业客户数为6.6万，Boss直聘则有361万，差距在拉大，市场对各自的预期也在拉大。
选择决定命运，没有更高利润的高端化，拖住了同道猎聘的脚步。
