飞天云动：一场元宇宙革命

“我们的愿景是成为中国元宇宙生态中的一名先行者和*者。” ——飞天云动

“元宇宙”（Metaverse）一词近年被高频提起，这个新奇的概念引发了科技界与投资界的广泛关注。

2018年，电影《头号玩家》将“元宇宙”的概念更加具象地送到大众眼前，主人公戴上头盔，身着套装，穿梭到名为“绿洲”的游戏世界；去年8月，科幻喜剧电影《失控玩家》也通过高度拟真的“自由城”广受好评。

通过各类电影、游戏、小说，我们知晓元宇宙是一个未来的虚拟世界。从公元前古希腊哲人构建的原子论和宇宙学基础，到二十世纪末科幻小说《雪崩》的平行世界，到Roblox公司CEO提出“元宇宙”的基本特征，再到2022年跨年演唱会“周深与邓丽君同台献唱”……

人类对宇宙的兴趣从未随着时代变迁而削减，结合当下的观念与思想、技术与经济，“元宇宙”的内涵更新迭代，虚拟世界与我们的距离越来越近，但如何将虚拟与现实相互交融仍是一个世纪性问题。

为打破现实世界与虚拟世界之间的次元壁，前有“元宇宙*公司”Roblox登陆纽交所，上市首日即引爆科技圈和资本圈，热点之下更让国内市场对“元宇宙*股”抱有期待。

2021年12月初，一家提供AR/VR内容及服务的科技公司——飞天云动，再次将“元宇宙”概念写进招股书，以“中国元宇宙场景应用层的*供应商”定位冲刺港股资本市场，引发热议。

长路漫漫，这家初耕于游戏行业的公司，将如何一步步叩开元宇宙的大门？

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“元宇宙”的进场壁垒：AR/VR技术

2008年3月，公司成立，彼时公司名为“掌中飞天科技”。经多次股份转让，2016年6月，掌中飞天科技由汪磊先生、李艳浩先生分别持有85%及15%的股份。此次进军港股市场，实则并非其首次涉足资本市场，公司于2017年7月在新三板挂牌，为推行未来的业务策略，又于2019年8月除牌。此后，掌中飞天科技的股权构架如下表所示，汪先生股权占比52.22%。

掌中飞天科技作为游戏开发平台为大家所熟知，与Roblox的不同点在于，公司并非从游戏赛道切入元宇宙，而是自2017年起，将业务重心转向AR/VR内容及服务，以供应商的身份于2021年宣布即将发布飞天元宇宙平台，并更名为“飞天云动”（Flowing Cloud Technology Ltd）。

万丈高楼平地起，事物的阶段发展离不开扎实的基础。根据艾瑞咨询*的资料，元宇宙是通过AR/VR等技术能力，在现实世界基础上搭建的一个可持续虚拟宇宙。即AR/VR是实现及赋能沉浸式元宇宙体验的重要应用，是元宇宙发展过程中的先决条件和进场壁垒。元宇宙的生态环境由底层技术层、场景应用层、设备层及平台层相互作用而成，飞天云动正是活跃在元宇宙的场景应用层和底层技术层。

*艾瑞咨询：上海艾瑞市场咨询股份有限公司，一家独立全球市场调查及咨询公司。

元宇宙的概念与演变

目前，飞天云动所提供的业务主要包括：AR/VR服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS及IP业务。以下为公司业务的简要介绍：

AR/VR服务该业务的模式可简要概括为「我开发且帮你用」。公司利用技术和媒体资源的优势，为客户提供服务解决方案，包括制定AR/VR服务计划、设计AR/VR互动内容等，从而实现业务目标（例如提升品牌知名度等）。AR/VR服务是公司目前的主要收入来源。

AR/VR内容可概括为「我开发，你来用」。即利用自行开发的AR/VR开发引擎，根据客户需求提供定制化内容，客户将此运用到业务中，为终端客户打造虚拟世界的多元化和沉浸式体验。

AR/VR SaaS 可概括为「你开发，你使用」。将在AR/VR内容和服务中所积累的技术和经验，运用到AR/VR SaaS平台，从而提供标准化解决方案。在AR/VR SaaS平台，客户能自己生成、发布及利用相关AR/VR的内容。公司于2020年将其作为业务重心之一。

IP向客户授出IP权，使之能够开发游戏、动漫、电视剧、电影等作品。公司有意将重点转移至通过使用IP资源来支持未来的AR/VR业务。

以收入计，飞天云动在中国的AR/VR服务市场中*，于2020年占市场份额的12.6%；AR/VR内容及服务市场的排名亦为*，2020年占市场份额的2.3%。

根据艾瑞咨询所提供资料所示，按收入计，2020年中国AR/VR内容及服务的市场规模为人民币115亿元，2021年增长至人民币211亿元，预计2025年将增加至人民币1028亿元，复合年增长率为48.6%，成为赋能元宇宙的重要推动力。

飞天云动能否凭借AR/VR技术的平稳运行，获得开启元宇宙大门的钥匙呢？一起来看看公司已着手建造的飞天元宇宙平台，以及历年的成绩单。

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如何造梦元宇宙？

飞天元宇宙平台

2021年11月，飞天云动正式宣布将发布“飞天元宇宙平台”。元宇宙平台的要素主要包括沉浸式体验、社交、业务功能及用户自主开发。据招股书表示，公司对于构建元宇宙平台的优势主要以下几点：

*，公司早年有游戏开发的经验，拥有如何将内容、技术与用户习惯相结合的技能。而游戏作为现实的模拟，是元宇宙的基础形态和雏形，且元宇宙可看作是游戏世界的延伸和升级，丰富的内容和互动设计是提高用户体验的关键。

第二，公司拥有丰富的AR/VR内容创作经验，和大量的AR/VR内容素材，包括提供AR/VR服务的业务经验，也使公司在布局元宇宙平台上更具竞争力。此外，公司的客户资源能够提供潜在的需求方面的支援。

第三，艾瑞咨询的资料显示，具备AR/VR开发引擎和SaaS/aPaaS平台等内容积累及技术能力的企业预期将占据先发优势；此外，公司多年运营所积累的IP储备，可为元宇宙平台用户提供多元化IP组合。

在飞天元宇宙平台中，公司旨在提供客户与客户、客户与消费者在虚拟商业空间开展业务的能力，在改善用户体验的同时也帮助客户探索商机。预计会有可以让用户自由活动、且可进入商户的虚拟商业街区等场景，为商业客户及用户提供元宇宙接入途径并连接彼此。

研发投入不足 毛利下滑

可见公司各项业务在开发元宇宙平台过程中均扮演了重要角色，进而业务是否平稳运营也须密切关注。招股书显示，飞天云动2018年、2019年、2020年以及2021年上半年的收入分别为1.64亿元、2.51亿元、3.39亿元和2.78亿元。下表为公司各项业务的收入明细，从表中可知，公司收入主要来自提供AR/VR服务和销售AR/VR内容。

其中AR/VR服务收入持续增加，由2018年的人民币0.47亿，成长至2020年人民币1.42亿，截至2021年6月底的收入超过2020年全年收入20%。该项业务所产生的收入主要来源于向广告客户提供智慧营销服务，公司积极开发、获取广告客户，客户数量由2018年的7名上升至2020年23名，为客户提供的产品数量由2018年的16款增加至2020年的57款。此外，AR/VR内容产生的收入、业务客户数量和项目数量也逐年增加。

有了相应的底层基础和构建想法，研发能力也显得至关重要。作为一家由技术推动的公司，飞天云动对研发的投入持续加强，2018~2020年度及截至2021年6月30日，公司的研发开支分别为人民币758万元、1142万元、1504万元与901万元，分别占同期总收入的4.6%、4.6%、4.4%及3.2%，且公司未资本化任何研发开支。

研发人员方面，由软件工程经验颇丰的李艳浩先生带领。公司目前拥有的研发团队由28名工程师和18名设计师组成，约占雇员人数的36.8%。

从毛利率来看，报告期内飞天云动历年的毛利率为41.7%、30%、30.9%以及30%。净利润*分别为4709.7万元、4187.9万元、6106.9万元以及5307.9万元，净利率分别为28.7%、16.7%、18.2%以及19.1%。

*此处净利润为非国际财务报准则计量经调整纯利（见合并全面收入表），“非国际财务报告准则”指公司依据自身情况自行调整，目的是更好展示公司的实际经营状况。

在公司所有业务中AR/VR SaaS的毛利率占比最高，且由2019年的50.5%增加至2020年的52.9%，主要原因是该项目的分包及开发成本较少。其次为AR/VR内容，历年毛利率大致稳定，2018~2020年度分别为46.1%、47.9%和47.2%。

表中数据对比发现，公司AR/VR服务在2018年的毛利率很低，是由于业务早期公司以较低的价格吸引客户。此外，公司的IP业务毛利率下降明显，主要原因是公司计划将IP资源用于推动AR/VR业务发展，并将高质量IP权留作自用。

总体来看，在上述报告期内，尽管飞天云动近年的研发投入持续增加，但对于一家科技公司来说远远不足，更何况想要圆梦元宇宙，目前来看遥不可及。华为2020年年报透露，全年研发投入占销售收入15.9%；阿里在2020年全球投资者大会上披露，技术研发投入每年超人民币1000亿；腾讯2020年研发人员占比68%，研发费用率长期稳定7.50%左右……以开发元宇宙平台为宏伟愿景，飞天云动的研发费用投入显得杯水车薪。

且如前文所呈现数据可知，公司的毛利率与净利率在报告期内呈下滑趋势。如何脚踏实地提升公司盈利能力，进一步增加研发投入费用，成为飞天云动上市后发展的关键所在。

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元 · 启

在以“元·启”为主题的战略发布会上，飞天云动CEO汪磊表示，互联网正经历从PC、移动互联网走向元宇宙时代。飞天云动成立伊始，将战略布局瞄准充满无限可能的“元宇宙”领域。

飞天云动通过AR/VR技术为开发者们提供了入口，但构建所谓的“元宇宙平台”，是一场前沿科技软硬实力的综合竞争，而公司尚处于非常初步的阶段，企业实力还有待考量。想要真正进入元宇宙时代，从概念走向现实，这条元宇宙革命道路似乎还大雾弥漫。

Reference：

1.《飞天云动招股说明书》

2.《一文读懂“元宇宙”》

3.《“PPT造元宇宙”式招股书，飞天云动赴港上市的另类狂想曲》

4.《招股书中200次提到“元宇宙” 飞天云动IPO冲刺能否成功？》

5.《世纪华通王佶：元宇宙是一场前沿前沿科技软硬实力的综合竞争》

6.《华为投资控股有限公司 2020年年度报告》