迈瑞医疗：砸出的“黄金坑”

2022年A股的*个交易日，给投资者留下了深刻印象。

市场并未迎来预期中的开门红，而是演变成“吃面”的行情。

1月4日，在市场上没有特别利空消息的情况下，赛道股集体熄火，CRO、芯片、锂电池、光伏等板块跌幅居前。

这其中，大白马迈瑞医疗跌逾10%，药明康德跌超8%，宁德时代盘中一度跌超4%，凯莱英也是直接跌停。

有投资者感叹：“这就好像是高高兴兴地在路上走着，却毫无缘由地挨了一闷棍一样”。

01 鬼故事与真相

消息面上，盘中有传闻称公司业绩不达预期，多家分公司业绩完成度不及50%，公司销售人员大批量离职。

对此，盘后迈瑞医疗证券部工作人员接受媒体采访时回应称，公司暂未披露2021年年报，因此无法透露与业绩相关的信息。

不过迈瑞医疗尚未发布任何影响业绩走势的消息，也没有发生业绩不达预期、销售人员离职的事件。

该工作人员同时表示，销售人员离职是公司经营中的正常现象，而销售人员大量离职且对公司造成巨大影响的非正常性事件未有发生。

对于上述市场传言和公司回应，根据对迈瑞医疗公司长期的跟踪了解，笔者更倾向于认为上述传言不属实。原因如下：

如果真如传言所述，公司业绩不达预期和销售人员大批量离职导致股价大跌的话，那又如何解释当天医药CRO板块几个龙头股同时出现大跌的情况呢？

迈瑞医疗和上述CRO龙头股有个共性是，他们都是基金重仓股。当日同时大跌的还有基金重仓的“宁组合”个股。

根据公司披露，仅2021年4季度，就有649 家机构1270 名人员参与迈瑞医疗公司的调研，是机构的热门股。并且1月4日是2022年*个交易日，因此我觉得很有可能与基金调仓有关。

此外，对于传言的公司业绩不达预期，多家分公司业绩完成度不及50%一说，也是可信度成疑。目前公司只有2021年4季度报未发布，但根据公司最新披露的信息显示：

自 2020 年四季度开始国际疫情进入常态化，疫情相关订单开始逐季度回落，因此国际市场 2021 年同期的高基数压力已经基本缓解，预计国际市场 2021 年四季度增速将有所回暖。

同时，由于公司 2020 年在国际市场实现 700 家空白高端客户的突破，超过了历年高端客户突破数之和，使得公司在全球范围的品牌影响力得到了*的提升。

2021 年上半年分别进一步实现了400家空白高端客户和 300 家高端客户协同销售的突破，未来国际市场的增长将步入一个新的台阶。

因此，公司4季度出现业绩大幅低于预期的可能性很小。就目前接受的信息而言，本次股价跌停和企业基本面无关，更多还是资金面和市场情绪的问题。

值得注意的是这并不是迈瑞股价*次闪崩。

最近的一次大跌出现在2021年8月20日，当时由于受到安徽IVD集采消息的影响，当天股价大跌17%。但是只用了一周多时间股价就收复了失地。

可见市场不总是那么有效，由于人性的贪婪和恐惧，经常会出现过度悲观和过度乐观的情形，这也正是专业投资者超额收益的来源。

02 理性看待集采和DRG/DIP政策

对于市场担忧的医疗器械集采和DRG/DIP政策会对公司成长带来的巨大不确定性，实际上是挑战与机遇并存，应该理性看待。

集中采购政策自从2018年开始在药品领域开展以来，2020年已经扩展到高值医疗耗材。去年开始连业界认为不太可能集采的化学发光、生长激素、种植牙等都被列入集采目录。这让很多人感叹“万物皆可集采”。

而一旦集采，相关产品的价格腰斩的比比皆是，甚至还有跌幅90%以上，集采价只有原来价格的零头。

虽然主要打击的是中间商赚差价，但是原厂短期的利润肯定也会受到很大的影响。因此我们要充分重视上述政策给公司短期业绩带来的挑战。

然而“危机”中也孕育着机会。在短期内，虽然集采中标可能给公司带来净利润大幅缩水，但我们也要意识到医疗机构主动管控采购成本。

这对于迈瑞这样具有核心技术和产品高性价比这两大优势的国产供应商而言尤为利好，特别是在进口仍占据主导地位的三级医院将更加倾向于采购优质的国产产品。

在此基础上，相较其它国内厂商，迈瑞作为囊括生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域的全院级方案商，通过提供整体解决方案，同时具备帮助医院提升诊疗效率和管控采购成本这两大独特的优势。

这也使得迈瑞在后续实施的DRG/DIP政策下有望加快国产扩容进程，加速产品入院。

拿本次安徽意外将IVD列为集采为例。当时市场极度恐慌，觉得迈瑞的IVD赛道也将会和之前的冠脉支架集采一般惨烈。

但是据8月27日安徽公布的集采议价结果来看，以前*的玩家罗氏出局，迈瑞医疗仅次于雅培，在全部企业中位列第二，成为了*的赢家之一，成功打入安徽市场。

迈瑞共计中标14款产品，10项肿瘤产品中，迈瑞医疗中标4项；5项感染病产品全中标；5项激素测定产品全中标。

这也验证了无论是集采还是DRG/DIP政策，最终的结果都是加快国产扩容的节奏，加速优质国产产品入院的判断。

因为从本质上讲，医保局采取上述政策的最终目的是希望通过改革引导医疗机构主动管控采购成本、提升服务质量和运营效率、减少过度医疗行为，以此实现医疗费用合理增长和医疗质量持续提升的双保障，而不是要灭了哪个赛道或者公司。

否则国产优质企业都被打趴下了，难道以后让老百姓都去用天价进口药械嘛？

03 政策呵护，迈瑞多方位受益

2021年12月28日，十部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》。这个发展规划的分量还是很重的，重在“*”一词的表述：这是医疗装备领域*国家层面的产业发展规划。

这意味着，医疗装备行业有机会复制半导体、新能源等类似产业政策对行业层面的巨大推动作用。

《规划》的出台将定调推动医疗装备产业朝着高质量、产业链安全可控的方向发展。产品线丰富且向高端突破的迈瑞医疗受益显著。

《规划》重点发展的七大领域中的三大领域诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备迈瑞都有主力产品相对应。

整个医疗行业在经历了2021年的惨淡之后，估值也已经趋于合理，加之重磅支持政策发布，2022年值得期待。

04 未来成长依旧，向全球医疗器械20强迈近

由于人类追求健康以及对于高质量医疗的需求永无止境，迈瑞医疗所在的医疗器械行业属于弱周期的永续增长行业，在国产扩容的大背景下，国内医疗行业未来5年都将保持年均15%左右的增长。

迈瑞作为平台型医疗器械龙头企业，销售+研发双轮驱动，通过在国内市场三十年经验的积累，建立起了一套成熟、精细的全球化销售和渠道管理体系，同时拥有国内同行业中最全的产品线，产品性能优秀，技术和品牌优势明显，有望充分享受行业增长红利，保持高于行业平均增长水平的增速。

迈瑞在2020年提出的发展目标是用5-10年进入全球前二十（董事长李西廷在一次访谈中提到营收大概做到100亿美元），在更长时间进入前十。

那100亿美元营收大概什么概念呢？迈瑞2020年营收210亿，假设5年达到100亿美元，汇率按照6.4计算，640亿人民币，年均复合增长25%。

根据2020年全球医疗器械100强名单显示，迈瑞医疗营收排名在30位左右，第20名营收57亿美元，汇率按照6.4计算，折合人民币365亿，年均增速按照7%计算，2024年480亿人民币。

迈瑞未来3年年均增速18%即可达到，因此2024年届时迈瑞营收进入全球前20位问题不大。

05 股价回落，投资价值显现

迈瑞2021年前三季度实现营业收入194亿元，净利润67亿，净利率34%。考虑到公司季度业绩无明显周期性，假设2021年全年实现营业收入194/3*4=259亿元，净利润85亿（净利率按照33%计算）。

考虑到未来3年行业将维持15%以上的增长，假设公司2022年净利润同比增加22%，则归母净利润达到104亿元。

估值方面，迈瑞2018年10月上市，19年初市值1300多亿，静态PE大约是36倍，动态 19年PE大概30倍，是上市以来估值*的阶段。大部分时间公司PE在50-60倍之间波动。

由于18年绝大多数公司估值都处于历史底部，因此那时的估值30-35PE可以作为估值底部，考虑到医疗行业永续增长，公司盈利能力强劲，且发展空间广阔，估值方面应该给于一定的溢价。45 PE可以作为合理估值。

目前价格对应2022年前瞻PE为42倍左右，处于合理偏低状态。

总体而言，公司历史业绩优异，给投资者带来了丰厚的回报。

公司身处热门医疗赛道，市场需求稳固提升，竞争格局良好；公司竞争优势突出，业务创造现金流能力很强，盈利质量高，且扩张不依赖大规模的资本投入，生意属性优秀。

同时公司还属于成长中期阶段，成长空间较大，具有较好的长期投资价值。