最近，第三方数据公司小葫芦公布了今年11月MCN商业估值排名榜单，其中，古麦嘉禾以3548万估值*，无忧传媒以3177万估值排名第二，愿景娱乐以3014万估值排名第三……
不过，这份榜单的估值计算方式主要是KOL对MCN机构的贡献总和，评价标准包括月流水，接单价格，红人视频数量，粉丝增长量等多个维度，而非投资机构真金白银的投资估值。
自从2016年开始，陆续有MCN机构拿到融资，比较早的融资案例比如阿里巴巴投资新片场。此后，各家机构一直在看MCN领域的投资机会，比如红杉资本投资了二咖传媒，华映资本和前海基金投资了快美妆，辰海资本、芒果文创投资了微念科技。
但这些投资案例更像零星布局，而非系统投资，而且逻辑不一。有些是按照年轻内容逻辑，有些是按照消费逻辑，还有些是按照营销逻辑。
如果你关注抖音每个月都会公布综合指数排名前30的MCN机构榜单就会发现，排名靠前的几家头部MCN机构，比如古麦嘉禾，愿景娱乐，OST娱乐，大吕畅玩，无忧传媒等都没有融资过。
一方面是因为，在投资界对MCN机构是否有投资价值，仍有不小争议；另一方面，MCN一般有良好的现金流，因此，股权融资的意愿不大。
2019年，又有几家MCN机构拿到融资，投资人也继续在看，只不过要求比较高，那么真正有投资价值的MCN到底长什么样呢？投资他们的逻辑又发生了哪些变化？
MCN是一门不错的生意，但天花板明显
根据快手大数据研究院公布的一项数据，截止2019年6月底，中国MCN机构数量已经超过6500家。
在刚刚过去不久，娱乐资本论举办的CEIS2020机遇会场的MCN论坛上，主持人问平台方西瓜视频机构合作负责人庄军，感觉MCN现在已经是一片红海，如果现在做还有机会么？
庄军回答说，机会一直在。“三四年前Youtube形态的MCN就存在了，今年依然有很多人局的今年，MCN领域才刚刚开始。”
这跟平台的政策有很大关系，平台就一直在扶持新内容机构出头，不断推陈出新。平台还调整了直播政策，降低公会门槛，让所有公会都有机会争取高分成。这被认为是对中小公会机构的重大利好。
一般一个领域的欣欣向荣会引来大批资本跟进，但面对MCN这一火热的领域，资本的态度确实看得多，投得少，也有不少投资人认为，MCN的投资价值不高。
在跟多位投资人聊天过程中，他们不时有以下坚决态度：
“不值得投资”“没有在看了”“确实没有看到很有价值的公司啊”“看了很多一直没投”“因为看MCN公司，我今年北京跑得比较少，主要去一些下面的地级市，探索供应链了”“一直想布局，没看到合适的”“MCN是不错的生意，但天花板明显”“只是一门生意，没法复制，没法规模化，没法上市。”……
上海一家投资了顶流主播机构的投资人表示，MCN机构不好投，互联网投资主要是投红利，但从微博时代到微信时代，再到抖音快手时代，内容平台的更迭越来越快，网络红利也逐渐平权化。
“红利*的投资价值，就是只有少数人抓住。当所有人都知道这是红利，想要去抓住，并且都知道该怎么操作的时候，那他就不是真正的红利了。”
更多的投资人更大的顾虑在于，并不看好复制头部KOL的商业模式。
从2017年，盛景嘉成董事总经理刘迪开始看MCN机构，当时早期MCN机构何仙姑夫刚刚被新浪投资，但是刘迪也是一直没有出手。
“主要是觉得红人没有办法批量复制，一个头部网红的出现，一定是有天时地利人和的。传统经纪公司没能解决的问题MCN也同样面临。这是为什么我们没有投资MCN机构的原因。”
如涵曾经想过复制张大奕，最后失败了；美ONE曾经想复制李佳琦，同样失败了。最后这两家的头部主播都变成了公司的股东。*曾经在演讲的时候开玩笑说：“美ONE复制了很久都没有复制出来。”
头部KOL与MCN之间的关系类似于明星与艺人经纪公司之间的关系，其实并不是很稳定，艺人强大之后单飞的情况屡见不鲜。
MCN机构构美就只做中腰部网红，而非孵化头部网红。公司创始人南亚开玩笑说，除非头部KOL是自己的老婆，否则是不会培养头部主播的，因为会对公司形成巨大反噬。
荣正资本创始人郑培敏一直想布局，但没苦于没有合适的标的。
“MCN机构很难投资，就像话剧公司一样，99%都不值得投资。如果开心麻花只有一个明星，那公司是没有价值的；要能够复制明星才行，极端情况下，头部明星解约了，那么公司也还是有价值，这才是有价值的娱乐公司。以此类推，具有类似的组织和品牌价值的MCN才有资本投资的意义。”
投了MCN机构的投资方有自己的逻辑，没有出手的机构，同样也是各有各的理由。
“最主要的是没法退啊，投资不退出，全都是耍流氓。”一位投资人开玩笑说，如涵是这个领域*一家上市公司，但它先是破发，后来股价一直没有达到发行价。”
MCN迭代比较快，很分散，零碎，没有办法形成大集中，而且它具备内容机构的特点。可能两年内这家MCN机构很红，但它能否做成一个5年，甚至10年的生意，能否帮助投资人实现10倍，甚至更高的回报，这是要打问号的。
MCN机构不缺钱，更想通过债权方式融资
资本看不上MCN机构，而MCN机构同样也不太需要股权融资。这是行业未能出现资本热潮的原因。
从2016年至今，MCN机构也在发生一些变化，变得更加综合，盈利能力和抗风险能力更强。比如，做红人孵化机构的，开始向上游靠拢，自己控货；而做供应链的公司，又想自己孵化红人。
平台也在积极推动MCN机构的多元化发展。短视频与直播本就密不可分，而抖音如今又积极拥抱电商。
观察抖音每月排名榜可以发现，抖音榜单上排名前几位的MCN机构，都是以前做直播的工会。从横向上说，MCN机构变得越来越集短视频、秀场、电商直播与一体，更加多元化发展。
以愿景娱乐下的主播“严谨”为例，其目前在抖音平台上的粉丝已经突破700万，直播月流水达到了300多万，星图月流水200多万，电商月销售量突破百万，年销售额达到了7000万以上。
KOL的复合型发展，就决定了MCN机构的复合型发展追求。如此一来，各家MCN机构的流水都非常好。
原本MCN最本土的业务就是广告，现金流充足。一旦在复合上直播的业务，头部主播抓住抖音直播崛起的红利，直接躺赚。或者说，即便这些MCN机构不融资，他们也活得很滋润。
一位电商领域的记者朋友曾经受邀参加过直播工会和MCN机构的一次创始人私下聚会，据他描述，置身其中，感觉浓浓的土豪气息，其中一个细节是，一顿晚饭的工夫，雪茄都是一箱一箱的搬，红酒与珍馐更不在话下。
直到今年年中，愿景娱乐还在以每个月6000个主播的速度招聘，速度还会越来越快。小娱曾经问陈鹏博，你觉得大概什么时候，你们招聘主播的速度会慢下来，他回答说，等公司月流水超过2亿的时候。
由于继续保持网红规模的高速扩张，愿景娱乐的流水也在以每月20%-30%的速度增长。“4月的时候，直播流水7500万，公司几大业务总流水1亿零100万；到5月的时候，直播的流水就已经达到1.2亿了。”
按照目前的行情，即便是上市公司，现在也不一定有愿景娱乐这样的流水和利润。
事实上，头部的MCN机构月流水都不算差。
不久前，小娱跟无忧传媒高层也聊过营收和融资情况。他表示：“我们现金流很好，对融资需求没有那么迫切，有好的投资机构也可以一起聊一聊。”
一家MCN机构用钱的地方主要有哪些呢？主要有两大方面，*，签约达人费用；第二运营成本。
最早，签约头部达人是需要每年付保底费用的，从几万到上百万不等。但现在能值付保底费的头部达人已经不多，而且，越是头部的MCN机构，甚至可以直接跟达人之间谈分成模式。
鉴于MCN机构自身盈利能力好，因此，对股权投资的需求并不那么迫切，即便对资金有需求，也主要以债权为主，而非股权融资。
“我们想融资，能不能以债权的方式融资。免去了他们退出的压力，每年我按照分红给到股东。”一家头部MCN机构的创始人表示。
具备1%投资价值的MCN机构，究竟长什么样？
考虑到退出问题，目前的MCN领域，大笔出手投资的更多是产业资本，而非财务投资机构。
比如新浪微博，猫眼，以及上市公司传递娱乐，都有投资和收购了MCN机构。
站在产业的角度，MCN作为一种年轻的内容形式，是具备投资价值的。
一种是MCN的内容价值，如果MCN机构能产生精品内容是具备价值的；另一种，如果内容质量不精致，那就要看他账号的数量，也就是量的价值，那就具备一定营销价值。
这两种逻辑恰恰是从2016年开始至今，在MCN领域投资逻辑的变化。
“最开始投MCN是按照红人的逻辑来看，现在我们投MCN是把他当成一个营销工具。对于MCN而言，主要是前端红人流量，和后端货品，如果无法控制流量，那就控制货品供应链。所以，带有供应链的MCN机构可以一看。”刘迪说。
在刘迪看来，如果是直播跟MCN一体的机构更好，他们更看重机构的带货和营销能力。前端很多传统货源公司，是非常希望新媒体机构能够帮他们实现线上销货的，而仅仅头部的MCN公司接不过来，一定有腰部的MCN机构去赚这个钱。
这样的结局就会变成，一些MCN运营机构跟供应链合作成立合资公司，拿着传统上游供应链的商品去做自己的自有品牌。
相当于一家网红公司切到了消费领域，最后还是做品牌的逻辑。但是做品牌，没有一个公司比营销公司更懂。“所以，我是想找一个带有营销基因的一个MCN公司。”
事实上，很多电商直播的MCN都在往品牌这方面转型。不久前，*在一次公开演讲中也提到，他未来也要成立自己的品牌，美ONE也不再是一家MCN公司，而是一家IP商业公司。
淘宝直播另一家头部MCN机构构美也在走类似的一条路。在MCN之上建立一家品牌公司，将旗下多家MCN机构作为销售渠道，销售自有品牌产品，从而克服MCN营收波动大。
此前，芒果文创投资过两家MCN机构，一家是娱加娱乐，另一家是微念（李子柒所在的公司）。
“MCN公司有很好的现金流，和影视行业类似。我们要看它是否具备持续生产爆款的能力，有各方面的综合实力能拉长网红的生命周期，保证不断有好的内容产出，保持一定的影响力并进行流量转化，变现。总体来说波动性和随机性还是很强。”芒果文创执行董事崔玮表示。
崔玮认为，市场上值得投资的mcn公司并不多，如果要看，“一定是能够展现出平台化和持续生产能力的公司，有一些过往的成功案例，纵向可持续发展，横向可以做到规模化的那种。”
上述上海投资机构的投资人表示，与其投一家由主播MCN向品牌转型，不如投资一家懂互联网运营，有网感，把MCN当成销售渠道的品牌公司，比如花西子、半亩花田、*日记等品牌。
“红人去把控货端流程比较长，难度更大，但品牌，本来就需要把控渠道，现在只不过是在原来基础上多了一条MCN的渠道，逻辑上更顺一些。”
MCN更新换代速度快，背后的投资逻辑也在不断变化。正如一位朋友开玩笑说，5G时代连视频下载门槛都没有了，谁会知道未来短视频会发生什么变化呢？
