市值超3600亿港元，百威亚太今日香港IPO

一波三折，全球啤酒“巨无霸”终于来了。

9月30日，百威英博旗下百威亚太正式在港交所挂牌上市，股票代码01876。发行价27港元，发行规模14.52亿股，首日开盘27.3港元，截至发稿前，市值超3600亿港元。

至此，中国市场上的前三大啤酒品牌——华润、青岛、百威在港股聚齐。值得一提的是，此次IPO预计募资392亿港元（约50亿美元），虽然较两个月前的募资规模缩减近一半，但仍然是今年全球第二大IPO，仅次于Uber 5月上市时的81亿美元。

这并非一起寻常的IPO。近年来，百威英博的资本运作手段多次震惊华尔街，而背后的操盘手则是神秘“巨鳄”——3G资本。这家由巴西首富执掌的PE巨头，不经意间鲸吞了百威、汉堡王、卡夫、亨氏、提姆霍顿等全球耳熟能详的公司，缔造了一个超级帝国。

从名不见经传到世界啤酒巨头

揭秘背后神秘操盘手

百威与啤酒的渊源最早可以追溯到1852年，彼时一位名叫乔治·施耐德的德国移民，在密西西比河畔的圣路易斯市创建了一家小型啤酒厂。同为德国移民的肥皂制造商艾伯哈特·安海斯是这家酿酒厂的股东之一。

1860年，啤酒厂发生财务危机，股份被安海斯全资收购，成为啤酒厂唯一掌门人。同年，安海斯的老乡，21岁的德国移民阿道夫·布希开办了一家酿酒原料厂，成了安海斯的供应商。15年后，阿道夫·布希成为安海斯酿酒厂的合伙人，随后这家酿酒厂改名为安海斯-布希公司。

而3G资本和百威的故事要从2008年说起。

安海斯·布希公司是百威英博母公司的前身，这个家族企业的CEO一直都是由布希家族的人来担当。但掌权的布希四世是个纨绔子弟，喜欢排场、好面子。布希四世的心思也从来没放在经营企业上，百威啤酒笼罩在享乐主义乌云下，员工怨声载道。

这时，巴西首富雷曼（3G资本CEO）目光锐利锁定了安海斯·布希，意在将其纳入麾下，将自己的英博啤酒集团（3G资本子公司）版图扩展到全球。但因为动了权贵的奶酪，收购安海斯·布希的路途道阻且长。

为了实现这一收购目标，泰列斯、雷曼和斯库彼拉三位3G资本核心人物步步为营：1999年收购圣保罗的南极洲啤酒，并创立美洲饮料；2004年与比利时的英特布鲁合作成立英博。

直到2008年，收购计划才正式启动。英博集团撬动银团贷款，利用杠杆以520亿美元现金交易拿下公司。这是一场震惊全球的具有高度争议的并购案，也是史上最大的全现金并购案。收购完成后，3G资本就血洗旧管理团队，挤压了不必要的成本，新管理层还抛售那些虚荣性资产，包括以布希家族命名的公园、球场等。

从此，百年AB正式变成了AB Inbev，即是百威英博，安海斯-布希家族基本退出了经营百年的啤酒行业。

并购之殇：

分拆IPO为了“替母还债”

百威英博成立之后，已然是全球最大的啤酒生产商。但为巩固行业地位，集团依然采用激进并购的手段扩张。

2015年11月，百威英博和当时排名第二的啤酒厂商SAD米勒酿酒公司达成《收购协议》，百威英博将收购南非米勒全部股权。消息一出，世界哗然。两大啤酒巨头的合并，无疑涉及市场反垄断审查。

而在经历了长达一年的反垄断审查及业务剥离后，2016年10月，百威英博最终以超过1000亿美元的代价完成了对SAD米勒的并购，并购后的百威英博以450亿美元的年收入成为仅次于雀巢、宝洁、百事、联合利华的全球第五大消费品公司，另外包揽了全球啤酒业约46%的利润及27%的销量。

与此同时，百威英博资产负债表膨胀了近一倍，其中长期借款从400多亿美元飙升至1100多亿美元，并新增了700亿美元的商誉，每年光是利息支出就要消耗60亿美元。

对于公司过于激进的杠杆式并购，市场投下的是反对票。百威英博的股价曾在2016年9月达到129美元每股的巅峰，到2018年12月却腰斩至64.5美元，100多亿美元的市值在两年间灰飞烟灭。

除了现象级并购事件，实际上近二十年里，百威英博在亚太地区一直未停下买买买的步伐。

百威英博前身安海斯-布希公司 1995年试水中国市场，最初水土不服迅速扑街；2004 年开始在中国市场发力，一举收购哈啤，并且取得了巨大成功，并拿下湖南白沙、湖北金龙泉、浙江KK等区域啤酒品牌。

百威英博在收购的同时也在华积极建厂，2017年百威在亚太地区最大的啤酒厂在福建莆田竣工，主要生产百威、雪津等品牌。耗资58亿元收购福建最大啤酒企业雪津啤酒有限公司，也创下了外资在中国啤酒市场资金最多的一笔收购纪录。

百威亚太主动调整、火速重启IPO的背后，是其母公司百威英博巨额债务压顶的现实。截至2018年，百威英博的净债务为1028.4亿美元。

百威亚太曾在上市路演时坦陈，此番香港IPO，“所得款项用途”还是给母公司偿债——全球发售所得款项净额将全部即时用于偿还应付百威英博附属公司的贷款。

值得一提的是，为了顺利上市，百威英博还以160亿澳元（约合113亿美元，含债务）将其澳大利亚子公司Carlton & United Breweries（CUB）出售给朝日集团（Asahi Group Holdings Ltd.）。

剥离澳洲业务，百威亚太做出的调整不止于此。今年7月，百威亚太首次冲刺IPO时，最多募资764.7亿港元。这将是年内全球市场规模最大的IPO，也有望成为全球食品行业有史以来最大规模的IPO。

一时风光无两的百威亚太，却在公布定价前踩了急刹车。仅隔2个月，百威亚太宣布重启IPO，但募资额度几乎腰斩。

                                                                       三大啤酒巨头齐聚港股

谁能坐稳亚太“头把交椅”？

百威亚太成功IPO，中国市场上的前三大啤酒品牌——华润、青岛、百威在港股聚齐，它们将在同一起跑线上竞赛。

最大的变动或将出现在市场层面。中国市场在2018年喝掉的488亿升啤酒中，百威占据16.2%，位居第三，前两位分别是华润雪花和青岛啤酒，市场份额分别为23.3%和 16.4%。

但若按照销售额计算，百威排名第一。招股书显示，百威亚太旗下50多个啤酒品牌中，有近60%是高端及超高端品牌。2018年中国市场消费的80亿升高端及超高端啤酒中，百威占比为46.6%，远超青岛啤酒和华润雪花的14.4%和11.0%。

而百威英博出售澳洲业务后，其亚洲业务将更侧重于中国等增长更为迅速的市场，且高端啤酒将成为“三巨头”鏖战的主战场。

GlobalData数据显示，高端化是包括中国在内的亚太啤酒市场的结构性趋势。2013-2018年，亚太地区的高端及超高端啤酒的复合年增长率为7.9%，远高于特价以及主流啤酒的增速。

具体到中国，啤酒的高端化趋势更加明显。数据统计，中国高端及超高端啤酒的消费量占比由2013年的10.9%升至2018年的16.4%。不过，这一占比仍低于成熟啤酒市场，这说明高端啤酒的增长空间依然很大。

事实上，华润、青岛也早已加码高端啤酒。比如，青岛啤酒一直都主打国产品牌的自主高端化，先后研发出“经典1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒IPA”等产品。华润啤酒在收购喜力后，中高档啤酒给其利润提升贡献了很多力量。另外，华润还对勇闯天涯系列进行升级，推出中档以上的Super X提高售价，之后又推出匠心营造高端啤酒。

目前，中国啤酒市场已从高度分散化过渡到相对整合，前五大酿酒商华润雪花啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京和嘉士伯占2018年啤酒市场总量的70.4%。其中，华润、青岛和百威已成为第一梯队，燕京和嘉士伯落后明显。而如今，伴随百威亚太IPO，我国啤酒行业的市场格局或将改写。