导语：嘴上说坚实，股价却很挣扎。
陌陌（NASDAQ:MOMO）创始人唐岩称2019年一季度（Q1）为“坚实的季度”，原因是这个季度收入同比增长35%至37亿元，超出市场预期（预期为35.5亿元-36.5亿元）。
嘴上说坚实，股价却很挣扎。
财报披露后至今4个交易日，投资者等待了两年的绝地大反攻并未出现——股价从年中*点的25.69元一共上涨了6%，那些财报日开盘杀入，奔着超预期带动股价上涨资金都被发了套。
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股价两年上行无果，而今营收超预期行情依然乏善可陈，问题出在哪儿？
我们认为，陌陌的问题在于直播天花板后（参见前文《过度依赖直播，如果没有新杀器，陌陌的业绩可能长期见顶》），并购探探并没有展现出预期的效果。比如用户、利润等方面的增长，而且目前探探APP还处于下架状态，反而成为了陌陌的市值拖累。
从陌陌并购探探这一难言成功的案例，我们其实可以看到几个主要问题：
并购之后，公司和创始人的动机变了；
探探相比国外同行tinder（母公司Match Group市值193亿美元），向上空间有限；
标的选择有问题，探探与陌陌的协同性不够。
01 动机变了
产品能带来多少用户，决定一家互联网公司的高度。2018年2月，陌陌宣布以6亿多现金+530万股对价并购探探后，两家公司的用户增速，仍然止不住的下探：
财报数据显示，陌陌的MAU（月活跃用户）环比增速，从2018年Q1的5%降至2019年Q1的1%；
Trustdata数据显示，探探的MAU大滑坡，从2018年5月的2101万至2019年4月的1408万，复合增速为-3.6%。
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陌陌本该受益于并购而迎来用户的增长，但事与愿违；与此同时，探探更是经历用户大滑坡。
这样的运营结果，是什么原因造成的呢？很大程度，这是公司和创始人的动机改变造成的。
探探创始人王宇曾表示，做探探的初衷是让网恋重归美好。在产品设计上以女性用户为核心，在社区运营及用户准入机制上，保持克制，严格审核用户身份，一旦发现有任何商业行为会直接关闭账户，让用户感觉探探社区真实、纯净，用户质量还比较高。
然而被陌陌收购前后，探探的动机就变了，用户导向改成了变现导向。先是开通会员付费，在交易完成后，又相继增加多项高级付费功能。
（探探高级付费功能示例图，点击可看大图）
概括说来，互联网公司的商业模型很简单，无外乎“搭场景、聚流量、货币化”，更多的场景可能获得更多的流量，更多的流量带来更大的商业化机会。用户只有2000万级别的时候去大幅货币化，成得了什么大事？
我们能看到，探探付费用户自2018年Q2以来，增长61%至500万人，增值服务收入增长819%至4401万美元（相对收购价来说，探探收入*值依然不够看）。然而，这是以活跃用户下降三成，垃圾用户和信息增多，最终被监管勒令APP下架为代价换取的。
探探创始人王宇的初衷是让网恋重归美好，可实际情况是陌陌入主后，探探开始大幅商业化，活跃用户流失，最后因为传播淫秽色情等违规违法信息被全网下架。
探探管理层的前进动力也是值得探讨的：王宇等高管已经拿到6960万美元的股权激励；另据知情人透露，王宇的清明假期长达十天——这种休假时长，在创业公司待过的都知道意味着什么。
十天假说起来是小事，但蛛丝马迹指向的问题是：不止是公司的动机变了，创始人的动机或者说初衷也不是那么坚定了。
02 向上空间有限
探探总是被拿来和国外的tinder相比（事实上探探因为“对标”商业模式（无论产品设计还是业务模式都极其相似），还被tinder起诉过），2018年tinder收入高达8.05亿元（占母公司收入48%），探探也有这个潜力？
同理，作为探探母公司的陌陌，也被拿来跟tinder母公司Match Group(NASDAQ:MTCH)相比，后者市值193亿美元，陌陌也有这个潜力？？
但我们应该理智的看到，两者向上的空间是不同的，原因有两个：
【1】“文化”的天花板
大部分人网上交友的最终指向，或者说网上交友的本质是什么，大家都知道是“yuepao”。Tinder在维基百科里释义是“一款手机社交应用程序，常用语约会和一夜情”。其传播一些成人的内容，在美国并没有什么法规方面的风险。
而探探呢，只要上面出现成人信息，一经发现立刻面临APP全网下架，而且不知道什么时候能恢复。半个月之后（5月10号），陌陌、探探、钉钉三款应用的朋友圈功能，又因为出现违规内容被禁用了。
内容天花板就在这里，bilibili、内涵段子等应用，也因价值观不正确、导向不正等问题被下架，你就知道探探这个行当的天花板有多低。
另外，不要忘了陌陌在没有直播这个广谱（谁都能做，连腾讯音乐收入大头都是直播）的变现方式前，陌生人社交做的有多差，曾一度打算退市。推而广之，百合、世纪佳缘这类婚恋网站也不会做得多大。
【2】国际化差距大
tinder母公司Match Group的北美收入与国际收入比例为1.16：1，其7.75亿美元的国际收入主要是tinder推动的，其推出三年后应用的全球日“滑动次数”（左右滑动选择约会对象）就超过了10亿。
虽然探探2018年7月也曾出海一拼，在印度通过大举投放TikTok（抖音海外版）广告，曾一度迫近tinder和bumble，但作为模仿者，与*的距离不是说拉近就能拉近的。
Tinder的影响力有多大？据Sensor Tower的数据，2019年Q1全球非游戏类应用排名榜，tinder是*名，力压netflix等应用，而探探自然是榜上无名。
（点击可看大图）
可以说，在互联网这个极其讲究网络效应的世界，tinder就是探探无法突破的天花板。陌陌Q1业绩会有分析师问探探国际化打算，王宇的回答是：更聚焦国内市场，这里的机会很大。
……
03 协同效应不够
并购的效益*化，无外乎双方业务能产生协同效应共享用户，逐渐将既有场景能力推到*，形成网络效应独享一个市场。然而对于陌陌来说，探探的入伙却并未有体现出这种价值。并购以后，双方用户增速、甚至是用户数的持续下滑是不争的事实。
为什么两者协同效应差？不要忘了，从概念上来讲，陌陌和探探都是陌生人交友，老二的用户有不少是和老大是重合的。至于说什么探探女性用户多，打个简单的比方：A组十个用户男女8：2，B组4个用户男女2：2，谁的女用户多？双方的月活用户差距可不止一倍。
并购探探，陌陌未尝没有阻挡竞争的意思，要知道当时YY对探探也是非常有意，只是出手没有陌陌阔绰而已。提起YY，可以简单说以下其展现的协同效应。Q1电话会议上，YY创始人李学凌表示公司两大战略是人工智能化和国际化：
人工智能方面：正逐步的实现从人运营到机器运营，表现在短视频推荐、短视频和直播内容集合，小游戏匹配及游戏用户匹配，以及监管内容。监管内容做好了，能一定程度上打破国内做社区的天花板。这是互联网公司从线上化到智能化转型的思维；
国际化方面：YY从语音起家，再到秀场直播，以及随之发展起来的游戏直播（也就是目前的虎牙）为基础。在2018年收购了BIGO，以此布局国际化的直播应用BIGO LIVE、通讯应用IMO（月活用户高达2.11亿）、短视频应用LIKE、语音交友应用Hello等。
同样是直播推动公司急速成长，陌陌的布局就比YY要差一些。上面说的多元化的视频应用（以及伺机做社交），是字节跳动、爱奇艺等大的互联网娱乐公司都在做的，可以说是趋势，而陌陌差就差在这方面。
从过往历史看，我们能看到陌陌是一家比较“慢”的公司，这也是其并购没做太好的部分原因。这个“慢”怎么讲呢？
我们上面提了一嘴说陌陌此前差点私有化退市，是直播让陌陌真正的转到变成一家大公司，但即使是直播这一块业务，上马的也比较慢。
陌陌正式开始做直播是2016年4月，而2015年直播行业吸引超过10亿美元的投资，AppStore里能下载的直播应用超过100个，彼时映客等大批玩家已经跑了出来，陌陌才姗姗来迟，这对互联网公司来说是够慢的了。得益于陌生人社交积累的用户起来的直播，与腾讯音乐这种做直播的玩家没什么不同，用户多而已。
以上，陌陌的并购之殇成因，既有长期目标让位给了变现的短期目标因素，也因为国内“交友”向上空间有限，但本质原因还是协同不够——或者说战略操守相当有限。
