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我这样成功募到了一支基金

一家VC机构负责人回忆,第一年LP大会就两桌人,完全是高净值客户,而且基本上是合伙人的朋友。达晨在2008年开始募集了第一支有限合伙基金,规模将近2亿,LP也主要是公司高管以及身边的一些朋友。

每次行业寒冬,最严峻的淘汰赛总是从募资开始,正如眼下的境况。

而募资,既是一项重要的工作,也是一项艰难的工作。目前活跃在私募股权的市场上的LP群体有政府引导基金、市场化母基金、银行、保险资金、信托、上市公司以及富有家族和高净值个人。每类LP的偏好是不同的,每个LP的诉求也不尽相同,“伺候”起来,并不容易。

GP们大多深谙一个道理:找LP,不是找最有钱的,而是找最合适的。正如一位拥有10多年募资经验的IR所言,该拿哪一些类LP的钱,拿多少比例,正是考验GP专业能力的关键。

申请政府引导基金?GP们有些纠结

首先看“国家队”——政府引导基金。

如今政府引导基金成为募资市场上最充沛的资金端。具体来看,2000年到2004年只有3家政府引导基金,2005年到2009年有77家,2010年到2014年达到311家,2015年到现在已经有1511家。最新数据显示,截至目前,总共2041家政府引导基金,总募资规模达到3.7万亿元。

不久前,达晨创投新基金成立,规模46.3亿元,其中就申请了深圳市一级和区一级的政府引导基金。以深圳为例,从市一级到区一级政府引导金,创投机构原则上可以最高拿到49%的比例,但绝大多数机构都会将这个占比控制在20%以内,甚至更少,原因在于返投压力。当然,这也是可以理解的,毕竟政府设置引导基金的主要目的首先还是发展产业。

而对于投资机构而言,募资策略大多一致,那就是“戴着枷锁的钱”尽量少要。因此,面对政府引导基金,GP们则显得有些纠结。一位PE机构合伙人坦言,作为LP,政府引导基金一般都会有一个控制权事项,“在实践中,这对我们GP行为限制和其他LP利益限制有非常大的影响,希望能够适当地给GP一定的自由,平衡其他LP之间的利益关系。”

此外,部分政府引导基金的审批程序较为漫长,也令众多GP望而却步。一位人民币基金IR总结,业内经常出现的现象是其他LP资金已到位了,政府引导基金审批了半年甚至一没完成,但其他LP不可能一直把钱滞留在账上,最后整个基金受到了影响。

对此,一位拥有十余年资管“战斗”经验的资深人士建议,在开展募资工作前,VC/PE机构先把相熟的引导基金进行统一的管理和比较,谁条件宽松,谁速度快,就先和谁谈。

市场化母基金:哪怕只有10%比例也行

在LP群体中,与政府引导基金相对应的,则是发展迅速的市场化母基金。

回顾中国的母基金历史,最早可以追溯到17年前。2001年,“中关村创业投资引导基金”正式设立,成为国内最早成立的创业投资引导基金。而市场化母基金,则从2012年左右开始才有所发展。可以说,在VC/PE行业政策利好不断、市场发展火爆的背景下,中国市场化母基金方兴未艾。

眼下,市场化母基金正成为中国资本市场一支不可忽视的力量。数据显示,截至2017年12月31日,中国母基金全名单共包括277只母基金,其中包括市场化母基金64只,总管理规模3606亿人民币;政府引导基金213只,总管理规模12546亿人民币。

对于VC/PE而言,市场化母基金已经成为大多数新基金的“标配”。在达晨新基金达晨创通背后,不乏市场化母基金的身影。邵红霞透露,达晨和诺亚财富旗下的歌斐资产多年来战略合作,歌斐资产旗下的母基金再次出资创通基金,此外,还有清科母基金为代表的专业母基金LP。

其实市场化母基金的LP角色比想象中重要得多。目前市场化母基金的投资逻辑是给各个基金管理人持续打分,根据过往的投资表现、规模、团队专业度等等。在成熟市场里,母基金的打分和评级,直接决定一家VC/PE在市场上的募资,这是至关重要的一个背书。一位IR表示,每次募资之初老大总会不停地催促要引进市场化母基金,不管能拿到多少额度,哪怕只有总额度的10%比例也行了,因为这代表了母基金公司对于投资机构专业度的认可

此前,前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛曾表示,目前中国市场化母基金刚刚起步,虽然看起来发展很快,但是还是挺艰难,母基金的募资也是非常难。但靳海涛还是提倡大力发展母基金,“如果中国母基金能像美国那样占到40%甚至50%,那么意味着中国合格的投资人建立起来了,我们不用再讲募资难的问题了。”

GP们翘首以望的金融系资本

当然,以银行、险资等金融系资金也是GP“翘首以望”的对象。

尤其是银行,手上掌管着大量资金,一直被GP视为募资的“重点对象”。在达晨新基金的LP机构中,来自工商银行招商银行的资金占据了不小的比例。一位资深人士表示,银行在VC/PE机构的募集板块更多是作为结构化配资存在,但某些银行也开了闸口可以资管部直投。

不过,由于资管新规的影响,目前大部分银行的资金出不来。对此,有PE投资人乐观地表示,这只是暂时现象,整个金融业的形势是飞速往混业经营的方向发展,银行一定是未来的主力玩家。

让GP“念念不忘”的还有保险资金。今年10月26日,中国银保监会发布《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》,取消保险资金开展股权投资的行业范围限制,引发VC/PE机构的广泛关注。

事实上,早在2010年9月初,保监会就下发《保险资金投资股权暂行办法》,允许险资投资未上市企业股权首度开闸后,险资正式开始作为LP参与私募股权基金投资。不过,由于投资行业的限制很多,大量险资并未被充分运用到股权投资行业。

因为申请门槛高,现在大多GP被险资拒之门外,一旦门槛降低,险资将有望成为VC/PE基金的主力军。按照保监会此前规定,保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品,也就是说未来有将近大量的险资配置于未上市企业股权、股权投资基金类资产。

目前看来,在保险机构的资产池中,股票、债权、信托等产品占大头,股权投资只是很小的一个组成部分;但从长远来看,险资参与股权投资的市场潜力巨大。清科研究中心表示,随着保险资金投资私募股权投资配套措施的完善和落地,未来保险资金将成为私募股权投资行业重要的资金来源。

高净值个人LP变迁史

最后,谈谈GP们接触最多的高净值个人LP。

中国的私募股权诞生之初,高净值人群几乎撑起了这个行业的“半边天”。一家VC机构负责人回忆,第一年LP大会就两桌人,完全是高净值客户,而且基本上是合伙人的朋友。达晨在2008年开始募集了第一支有限合伙基金,规模将近2亿,LP也主要是公司高管以及身边的一些朋友。

但近些年,这个结构发生了巨大变化。从个人LP在LP整体中的占比来看,截至2014年底,中国股权投资市场上富有家族及个人在LP数量中占比为54.4%,但到了2016年中,该比例降低至49.4%,而到2017年底,该比例进一步降低至40.7%。

以达晨新基金为例,个人投资者认缴金额占比不足5%,换言之机构投资者占比超过了95%。

“其实可以做到100%,不过因为有一些个人LP已合作多年了,这些个人更接近于家族财富管理或是代表产业集团出资,在出资门槛、专业度方面都与我们比较契合。”邵红霞解释。

过去10多年,邵红霞见证了中国募资市场从“小C到大B”的历史变迁。所谓“小C”指的是C端个人投资者,而“大B”指的是机构投资者。一开始,达晨基金中以个人投资者为主,但自2014年开始,达晨募资开始机构化,LP结构中渐渐大量出现政府引导金、市场化母基金、银行、上市公司以及保险公司等机构投资者的身影。

有意思的是,随着募资寒冬来临,今年高净值个人重新成为GP争抢的对象。深圳一财富管理机构负责人透露,虽然“募资难”蔓延,但公司的募资业务并没有受到太大的影响,因为资金来源主要是高净值人群。

更值得一提的是,因为今年机构LP出资收紧,一些中小基金将上市公司老板等高净值个人列为了募资重点对象,甚至连拆迁户也渐渐出现在GP路演上了。

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