工业富联：独角兽变形记

　　8月13日晚间，工业富联发布2018半年报，利润薄如蝉翼——1589.94亿元的总收入，贡献净利润54.44亿元，净利润率只有3.42%，净利润同比增速2.24%。

　　这一严重低于预期的业绩说明，“工业互联网”光环掩饰不了其代工厂本质。

　　2018年以来，中国证监会开通独角兽IPO的绿色通道，工业富联首吃螃蟹：36天快速“过会”，拟募集资金271.2亿元全部获批。

　　6月8日，工业富联首次在A股挂牌交易。股价仅过三个涨停，便掉头向下几近破发，截至8月14日收盘，市值相较最高点蒸发2100多亿元。

　　2017年，鸿海集团创始人郭台铭通过一系列资产重组，将60家旗下子公司拼凑成现在的工业富联，并且冠之“工业互联网”概念。其中包括济源鸿富锦、武汉裕展、鹤壁裕展、德州富鸿等空壳公司，净资产、净利润全部为0。

　　腾讯新闻《棱镜》现场调查发现，空壳公司正是工业富联演绎资本“空手道”的棋子——前期自地方政府处获得土地厂房、税收优惠等招商引资红利，后期通过IPO募集资金将空壳填满。

　　工业富联顶着智能制造、工业互联网平台构建、通信网络及云服务等炫目名头，但其中164.58亿元募集资金（在总募集资金数额中占比6成）主要用于扩充手机构件产能共计2.93亿个。

　　手机行业早已厮杀成红海，5%的利润率已是凤毛麟角，工业富联手机代工业务的盈亏更只在一线间。

　　虽是如此，但郭台铭知道，从富士康到工业富联，他一直都是资本游戏中的赢家。

　　外资机构抄底或亏上亿

　　在工业富联股价暴跌过程中，损失惨重的是那些大举买入的外资机构。

　　当工业富联顶着独角兽光环登陆A股时，有互联网巨头和中国人寿、中国中车等央企纷纷加入战略投资者队伍，认购数亿元不等的股份。

　　战略投资者是以13.77元/股的公开发行价入局，截止8月13日，暂且录得14%的投资收益。

　　工业富联2018半年报显示，汇丰银行、富邦人寿、南方东英资管、瑞银集团、贝莱德资管等6个外资账户，现身前十大无限售流通股东当中，持股从1541万股到158万股不等。

　　大批外资机构成为工业富联的“接盘侠”。

　　这些外资机构均未获得战略配售资格。6月13日工业富联打开涨停板，再到6月30日半年报期内的12个交易日期间，工业富联股价一路下挫，它们大举买入试图抄底，不料纷纷被套。

　　腾讯新闻《棱镜》注意到，截至6月底，工业富联股价系18.44元/股，上述外资机构的持仓成本至少在这一股价之上。粗略估算，截至8月13日A股收盘，它们平均亏损20%左右，总计亏损额至少1亿元。

　　过往A股对于新股的炒作风潮，在工业富联这一标的上急剧转向。

　　“韭菜们正变得聪明起来，不像以前，给个概念就能天天帮着机构拉涨停。”一位深圳某投资机构负责人告诉腾讯新闻《棱镜》，在A股行情低迷、流动性紧缺的当下，工业富联的“工业互联网”愈发经不起检验。

　　随着工业富联2018半年报业绩出炉，上述外资机构短期内恐怕更难解套。

　　报告期内，该公司实现营业总收入1589.94亿元，同比增长16.29%；实现归属于上市公司股东的净利润 54.44 亿元，同比增长仅2.24%，净利润率只有3.42%。

　　不管是净利润率还是净利润增速，相比工业富联上市之前均大幅变脸。

　　2015、2016、2017年，工业富联营收分别是2728亿元、2727亿元、3545亿元，同期净利润分别系143.5亿元、143.9亿元和162亿元，净利润增速平均在10%以上，净利润率至少徘徊在4.5%左右。

　　如今净利润下滑，工业富联并未在年报中给出解释，同样不愿给出2018全年的业绩预期。

　　工业富联2018年上半年主要会计数据。

　　工业互联网野心受挫

　　工业富联以“工业互联网”概念寻求A股IPO时，备受市场质疑：“它究竟是科技龙头还是代工巨头？”

　　当初，工业富联发行价为13.77元，对应发行市盈率为17.09倍。

　　“从主营业务结构来看，工业富联依旧是一个代工厂。17.09倍的市盈率算是折中方案，介于制造业平均10倍和科技股40倍之间。未来价值几何，最终市场说了算。”一位资深保荐代表对腾讯新闻《棱镜》分析。

　　然而，市场正在用脚投票。相比宁德时代、药明康德的连续涨停，工业富联三个涨停即开板，堪称A股“最弱独角兽”。

　　6月22日，鸿海精密股东大会，面对投资者对工业富联低迷股价的质疑，郭台铭显得不甚在乎，“股价现在多少钱，我都不晓得。从A股上市到有所产出，至少需要三年时间。预计最快到2020年，工业富联的投资者才会取得收获。”

　　从工业富联近些年各业务收入和利润结构来看，通信网络设备业务是其*支柱，云服务设备系第二大支柱，精密工具和机器人规模虽然利润颇丰，但营收占比仅为0.27％。

　　富士康的手机代工长期依赖苹果等品牌厂商，处于产业链末端。

　　郭台铭在多个场合表示，希望通过工业富联在A股上市，横向市场拓展机会，借助上述2B类业务打造出全球*的工业互联网，站上产业链顶端。

　　“他想抓住大陆云服务器设备井喷机会，由此前OEM代工模式继续向ODM（Original Design Manufacturer，原始设计制造商）深度转型，在此基础上，再抓住工业互联网、物联网、智能制造领域的新机会。”《财经》杂志在采访多位业内人士后写道。

　　OEM和ODM的主要区别在于，前者是由委托方提出产品设计方案；而后者从设计到生产都由生产方自行完成，在产品成型后被客户买走，意味着更强的技术设计能力和更大的利润空间。

　　不过，至少自前两大主营业务来看，暂时看不出工业富联利润回升的迹象。

　　2018年上半年，通讯网络设备实现营业收入920.17亿元，同比增长28%;云服务设备实现营业收入663.05亿元，同比增长21%。

　　一位通信行业分析师对腾讯新闻《棱镜》分析，尽管工业富联主营业务增速不错，但净利润在过去三年，一直都没能超过5%，严重受制于全球通信设备市场逐渐萎缩的现实。

　　“两块主营业务与全球经济状况息息相关，如今全球经济低迷，短期内留给工业富联可供突破的空间并不大。”这位分析师说，虽说下半年是工业富联经营上的传统旺季，但他对此不抱太大信心。

　　手机构件“空手道”

　　郭台铭是个精明的商人，当然不会把鸡蛋放在同一个篮子。

　　工业富联在保持通讯网络设备、云服务设备等支柱业务稳定同时，还在发力手机构件这一传统业务。

　　该公司募集的271.2亿元已经到账，拟用于8个项目。其中工业互联网相关项目4个，耗资49.7亿元，包括工业互联网系统方案解决、云计算和高效能计算平台、高效运算数据中心建置、工业富联网平台建置。

　　另有164.6亿元拟投向三个智能制造项目，用于扩充手机构件产能共计2.93亿个，通过郑州富泰华、河南裕展、济源富泰华、鹤壁裕展等子公司落地实施。

　　工业富联手机机构件制造项目的实施主体。

　　工业富联招股说明书显示，2017年，共计9个子公司产出5.5亿个手机机构件，生产基地主要位于郑州、鹤壁、济源等河南地区。

　　不过，全球智能手机行业日渐低迷，诸如富士康的净利润率，常年徘徊在3%左右。即便是华为、小米等品牌手机公司，都不敢奢望5%的综合硬件净利润率。

　　将6成募集资金投向手机构件，工业富联给出的项目可行性分析显示，“手机机构件作为智能手机的重要部件，市场需求广阔，本次募集资金到位后将会通过智能制造扩大现有产能，提高生产效率并增强生产制造力，进一步提高市场份额。”

　　根据IDC数据库统计，全球智能手机2017年市场预计较2016年增长约3.0%，总出货量达约15.2亿部;2017至2021年仅可实现约3.6%的年均复合增长率。

　　“手机构件市场肯定难言广阔，请相信郭台铭不会做亏本买卖。”与富士康打过交道的咨询机构人士告诉腾讯新闻《棱镜》，手机构件属于劳动密集型产业，多在河南等劳动力大省落地，“当地政府的招商政策优惠到让郭台铭的公司拎包入住。”

　　河南财经政法大学教授史璞研究发现，河南省引进富士康时，提供过包括土地、税收、基建等各方面优惠，资金成本不少于100亿元。

　　富士康投桃报李，回报给当地政府一份漂亮的政绩单。

　　过去6年，富士康在河南代工的手机达到5.2亿部，让手机变成河南*单项出口产品。2017年，该公司贡献了河南进出口总额（5232.8亿元）的60%，使得这一内陆省份变成中部6省外贸*。

　　工业富联同样仍在心仪河南省的优厚政策，将6成以上的手机构件落地河南，计划总投资102.8亿元，占全部募集资金的37.79%。其中，工业富联旗下子公司鹤壁裕展系典型一例。

　　公开报道显示，鹤壁市官员在引进工业富联时，可谓煞费苦心，“我们从不同层面密集邀请该公司高层、管理层来鹤考察、对接、洽谈，通过每一次考察、对接和洽谈，他们对鹤壁项目的厂址规划、配套设施、服务效率甚为满意，对鹤壁市的综合优势给予肯定。”

　　腾讯新闻《棱镜》获取的权威信息显示，鹤壁市不仅承诺代为招聘工人，还协调当地银行提供贷款支持。

　　鹤壁裕展系工业富联即将落地的手机机构件制造公司。这是一家典型的空壳公司，赶在IPO申请提交之前的2017年12月29日注册成立，虽说注册资本高达5000万元，但总资产、净资产、净利润均为0。

　　在工业富联的子公司当中，存在大量“空壳公司”。

　　该公司的两处厂房，都拟由鹤壁市两家国企出租提供。

　　鹤壁裕展拟用于承接工业富联的“高端移动轻量化产品精密机构件智能制造项目”和“数字移动通讯设备机构件智能制造项目”，计划新增手机机构件1284万个。

　　这两个项目目前只有两个荒废的厂房，计划用IPO募集资金完成35.44亿元的计划总投资。然而，就在鹤壁市招商引资见到成效之前，变数突生。

　　8月13日，工业富联发布公告，拟将鹤壁裕展其中一个17.33亿元的投资项目，变更由武汉裕展落地实施，变更理由是——“可以加快投资项目的实施进度，尽快实现经济效率并产生回报”。