“我们并不比市场更聪明，也不是上帝，要仔仔细细把规矩定好，然后让市场跟着规则走。很多人问，香港开辟了资本市场新土地，大家就有通畅的退出机制。这就吓到我了，应该要不断地接棒、送棒，而不是‘丢手绢’。”在港交所25年来最大变革前夕，4月21日，港交所集团行政总裁李小加现身在北京举行的第二届中国医疗健康产业投资50人论坛年会（H50），详解这一改革“初心”。
据李小加透露，港交所4月24日关市以后，会正式公布整体改革和新规则。公布完之后，4月30日将按照新规接受申请。“港交所的这次改革，是香港资本市场上25年来一个最大的改革。这次改革包括三个部分：第一是新经济里的特殊股权安排，第一次在香港允许了; 第二，是生物科技公司生命科学公司，在没有收入的情况下，也可以上市了；第三是在美国已经上市的想回家，家也可以安在香港，而且这个家既温暖又容易。”
为什么这个时候做如此改革？李小加坦言，“特别是对今天生物科技、生命科学领域来说，我们觉得真是天时地利人和的时机到了。社会环境条件具备了，资本市场也必须要跟上节奏。”
那么，国内医药企业应该选择哪里作为IPO的上市地？李小加把内地、香港与美国股市管理层对上市药企的态度，形象地比喻成婚姻关系，以通俗易懂的“王老五寻亲记”讲述围绕着中国内地、香港、美国三地的“IPO争夺大戏”——管理层是岳父，药企是女婿，姑娘就是散户。内地姑娘对男朋友不了解，全靠岳父把关，出了事姑娘怪岳父，美国自由恋爱，前提是不良爱好得全说出来，否则告你破产，香港岳父也要参考下，签婚前条约。
在李小加看来，香港市场处于内地、美国两者之间，既能理解中国的情况，也清除了之前上市的一些限制。据了解，此番港交所上市规则改革之际，有多家来自中国内地的医药企业正在准备排队赴港上市。“说句实话，大家很激动。我们在找懂生命科学的人做我们的监管者，我们建了一个大的顾问委员会，所有的一切就希望这个事情出生顺利，孩子生了以后很快就能够长大，长得很好，不要出大的问题。”
以下是李小加精彩演讲实录，投资界（微信ID：pedaily2012）精编整理如下：
港交所25年来最大改革
特别喜欢这种会议，上场的时候有点儿音乐，自己就感觉挺重要，我们香港没有这个，以后应该引入香港。
昨天我正式在华尔街日报的一个大的论坛上宣布，我们下个星期二（24号关市以后），会正式公布这次改革的整体结论和新的规则，全部都公布，4月30号就可以按新规接受申请。这次改革是香港资本主义上25年来一个最大的改革，在这之前是H股上市，当时是一个巨大的创新（在中国公司法、证券法什么都没有的情况下），让国企能够以H股形式在香港上市。
四分之一世纪以后，我们又遇到了一个新的大挑战，就是中国的新经济公司面临可能不能在境内上市的问题，只好远走他乡。25年后的今天，我们再一次进行了一次重大的改革。这次重大的改革包括了三个部分：
部分一：新经济里面的特殊股权安排，第一次在香港允许了。
部分二：生物科技公司、生命科学公司，在没有收入的情况下，也可以上市了。
部分三：在美国已经上市的想回家，也可以在香港。
这三个内容是我们这次改革的主要方面。都是在目前香港交易所的主板里面进行，只是放了三个不同的篇章。都在下个礼拜就公布了。
天时地利人和都具备了
大家可能会问，为什么这个时候做这个事情？特别是对我们今天生命科学的领域来说的话，我们觉得真的是科学到了、社会到了、资本也必须要到。就是天时地利人和，所有的都具备了。
为什么这么说呢？
天时：生命科学、生物科学、AI、大数据，所有这些能够共同相互赋能的大规模科技的突破，在我们这个时代要么已经看到了，要么马上转弯就可以看到。在这个大的时代里面，科学将会给我们带来巨大的突破。这些科学有可能改变我们的生活，改变我们的生命、改变整个人类的生活状况。这样的一种大的变革，科技技术的变革，科学的变革，终于已经到临了。
地利：我们中国本身作为世界第二大经济体，最大的人口群，我们又面临着几个大的事情，在生活的这个时代发生了。首先，我们变成世界第二大经济体了。第二，我们是世界上首次几亿人走入中产。第三，中国又到了人口的老龄化拐点。这些必定意味着生命科学、生物科学、健康产业，将是越来越成为全民最关注的，和我们每个人息息相关的一个重大产业，科学可以给我们带来解决方案，我们自己也急需解决方案。
人和：这是第一次生命科学和生命科技，健康产业、药物批准各个方面，国际标准的并轨，国际监管者之间的互容、兼容、互认，使得我们能够在同一个标准下，终于开始讨论科学的突破、医药的安全、真正使用这些药的程序和监管的过程。这样一种天时、地利、人和。
剩下的就是资本。
中国经过30年的改革开放以后，中国从一个资本的贫乏国、从一个资本的进口国，今天已经攒到了世界上最多的钱，我们已经不再是世界上资本贫乏的一个国家了，我们变成了世界第二大的经济体，也是第二大的金融体。而我们的金融、未来二十年的挑战，是这些钱怎么办？我们的钱有没有可能全球配置，有没有可能在不同领域里面配置，有没有可能为我们自己的生命健康、生活健康、长寿能够做到贡献。
内地、香港、美国三地监管有何不同？
但是天时、地利、人和什么都好的时候，还有最后一关就是监管，而监管者在所有大家知道的这些利益群体当中是最保守的（必须是最保守的），因为他肩负着一个普遍服务的责任，它不是给世界上最富有的人或者最进取的人服务的，它是要给世界上最不能够保护自己的人（广大的投资者）服务。大家知道实际上世界监管在资本监管上面，就是三个大的基本的格局：
格局一：美国格局。资本是大人，他的整个监管理念是资本和需要资本的人。世界上就两种人，需要资本发展的人和有资本的人，有资本的人把资本给需要资本的人，需要资本的人把收益给了有资本的人。在美国这个哲学里面，这两个人都是大人。这两个人不需要你特殊地去平衡，由他们自己，只有一个事情你管住就可以了，不许撒谎、不许不实陈述。这样的一种制度意味着没有什么太多的门槛。
我前段时间讲了一个王老五寻亲的故事，这个时候需要钱的王老五，到了美国，你自己去选、你自己去投，有的公司就敢来，你的王老五就敢去拿钱，拿了钱以后你如果骗了人家，你做错了事情，你娶来的媳妇都是女汉子，那你是不容易解决的，但是他是要求市场。
因此在美国没有任何的限制，你什么都没有都没有问题，只要你说。
格局二：香港格局。香港在中间，更接近于美国，但是有内地和中国人的特色。香港我们一般也要求大学毕业。一般也要求都要有研究生毕业，如果你没有的话，在香港也可以，但是那你就得已经是参加过各种各样的考试、已经很牛的人了。
同时，香港也有要求是不能有不良嗜好（最好不要抽烟喝酒，没有刑事责任，没有被监管当局查到过恶迹），这种情况下在香港还是有这个要求的。不像在美国，你犯罪的人也可以娶媳妇，但是你得跟人家说你犯过罪，你不能骗人家。国内的话你别说犯罪了，你好人都还不一定让你上，你也得等三年，排着队慢慢咱们再来看。
格局三：内地格局。九十年代初，我们的投资者、机构、监管者，证券法、公司法都还没出现，都是同时诞生的，那也就意味着中国是唯一一个大市场，所有上亿的散户直接入场，是直接下场投资的，这在全世界也是没有的。鉴于我们这样一个特点，鉴于发展初期是国企和老百姓的钱想解困，从这样一种初步开始到今天，它的逻辑是完全不一样的。这个逻辑前提是说，投资者是需要保护的，投资者是不能够自己保护的。光靠披露是不行的，拿钱的人是要由监管者来盯着的，因为拿钱的人里面有坏人，坏人拿了钱干坏事儿以后，我们老百姓的钱需要保护。由此基本逻辑会衍生出一系列的内地资本市场的逻辑。
这些逻辑大家都很清晰，不是说我们的监管者不明白，是这个市场本身的特点造成的。
基于这样的话，因此我们的王老五想要娶个亲，那你就一切都要很清楚：
1，你要有学历。
2，你要有收入。
3，你还要有研究生学历，你还要赚钱。
4，我们还要政审（德权兼顾），没有不良恶习，什么都行了也还不行。怎么上市，上市融多少钱，能不能卖老股，价值怎么定，这也都是要管住的，因为我们的老百姓是需要保护的。
这些都行了，也还要看二级市场强不强，二级市场可不可以，二级市场行的时候大家可以多发点儿，二级市场薄弱的时候不能老发，有的时候甚至要停发一段时间。那么我们还要选行业，最后由岳父、岳母共同来说，只能好人才能入市，这是一个内地和美国市场的两个比较大的不同。
港交所改革改什么？
香港，今天主要改两个东西：
第一，在外面娶了媳妇的可以回来。我们用王老五不是特别恰当，好像王老五可以在那边娶媳妇，还可以回来再娶媳妇，因为资本市场是一个多对多，一个投资者可以投很多，一个上市公司可以有很多的投资者和很多的市场，所以这只是举一个例子，大家千万别说李小加回去以后说好像想改婚姻法，不是这个概念。
第二，我们以前讲的特殊股权安排，就有点儿像婚前协议一样，以前在香港是不能允许婚前协议的，内地也不允许婚前协议，美国都是可以的，这次允许婚前协议了，现在中国内地CDR也开始允许婚前协议了。但是你一定得是外籍华人，你要是中国人还不行，中国人是中国法律里面，中国公司法103条上是必须通过平权的，所以你要是中国公司，你必须通过公权，但是你要是外国公司，可以做一个外籍人士在华婚姻条例，可以有这个婚前协议，就是今天CDR就会有这个安排了。
香港今天第三个重大的，和在座各位最核心的关联改革就是收入，大学毕业也可以不要了，收入都没有只适合于生物科技企业和生命科学企业，因为大家认识到了在这个行业里面，政府不批你的药，你一分钱都卖不出去，但是并不说明你这个公司没有价值，而且有可能你这个公司非常有价值。所以美国就是这样，你只要有一个药，你哪怕这个药临床都还没开始你也可以去，但是人家聪明的人不给你钱而已。咱们香港这次也第一次打开了这个门。
所以从下个星期公布了以后，再下个星期一，你没有大学文凭也可以到香港上市，但是必须是生物科技，就好像说尽管没有大学文凭，但是你当过兵，你是有人管着你的，有纪律，一切在部队里面都学东西。
仔仔细细把规矩定好
这个时候开始接生的时候，心里开始紧张了（说句实话），因为这个行业新的一件事情出来了，大家很激动。据我们了解星期一的时候就会收到十几家甚至二十几家的申请，我们已经在找懂生命科技的人做我们的监管者，我们在建立一个大的顾问委员会，我们所有的一切就希望这个事情出生顺利，孩子生了以后很快能够长大，长得很好，不要出大的问题。
可是恰恰这个行业又是属于风险非常大的行业，挑战非常大的行业，而这个行业大家都知道有三个最大的特点：
特点一：要花很多的钱，就是还没见到钱之前，要花很多的钱。
特点二：你要花很长的时间，经常一个药的研究从RND（这不是一天、两天的事情），非常长的时间花很多的钱。
特点三：既使花了钱了、花了时间了也没人保证，实际上成功率是相当低的，有人甚至说成功率都在10%以下，新药的创新到最后能够批准上市，这是非常非常难的一件事儿。
那就意味着资本市场要做这件事儿，它的风险也是非常大的。
很多人找我说，你一定要把好关、做好审查，只有好的公司第一批才能上，慢慢搞好了才能上。我觉得这个观点、这样表达的一种意愿都非常，但是这种观点、这种意见不是在港交所或者是香港资本市场的文化的DNA里面，我们从来就不认为我们比市场更聪明，我们从来都认为市场比我们更理解、更知道什么好、什么不好。我们不愿意去做一个上帝，说我来选、我来定。我们很希望是规则定清楚以后，你定规则的时候不能随便定，你定规则的时候不能根据一个意愿、领导来定，要很快出来。要仔仔细细把规矩定好。
但是，规矩定好以后，要市场根据规矩来做，这个规矩不能再随便动，你也不能随便这个规矩在你身上这么用、那个人身上这么用。我们的DNA里面非常清晰的就是我们不要权力，我们希望权力越小越好，我们希望我们的裁决量越小越好，我们希望我们的规则越清楚越好，你们自己看了以后你们的保荐人、你们的律师就会告诉你说，你可以上，你就一定可以上，不要去找人。你不能上你肯定上不了。
生物科技创业、投资是一场马拉松
回过头来我们也在想，在座的各位（投资的或者自己本身就是科学家，就是企业）共同地把这件事儿当成我们共同的事业，我们在跑一个马拉松。因为生物科技、生命科学这是一个马拉松。但是我们平常的老百姓不一定懂这是一个马拉松，马拉松得跑42公里以后才能见分晓，跑到最后才行，中间断了的人就没了。
但是，每次马拉松都是上万人参加，但是这有很多人（大概没有说95%无法到终点，但是至少有大量的无法到达终点），就意味着我们的马拉松，我们所有参与马拉松的人，企业在跑的过程当中，我们投资者在给他加油、加水、供给的过程当中，一定要一路上加下去。
我们现在有些投资者、散户可能不懂，可能在头两百米看谁是胜者就赌，头1000米跑得挺快的，可能到后面就没他什么事儿了到了5000米就没了。所以说怎么在这中间能够持续地做下去。
很多人说，小加你们搞了一个资本市场，我们就有一个退出机制了，退出机制挺吓我的。我们希望咱们今天不光是退市，你应该是换棒，你把那个棒送下去以后别拿着钱就回家了。希望咱们每个人都是送棒，接着再接一个新棒，有的人在前期能看出谁是胜者，敢于承担风险。你拿的钱继续往前走，有的人不太熟悉，头10公里不敢看，他根本不知道谁会赢，他到最后10公里才去看，最后10公里看的人，基本上风险就比较小了，基本上有一定的概率了，我们每个人都不是退出，希望我们大家都是接棒、送棒，不断地退出，不断地投入，让我们这个马拉松的每一段都有资本的提供。因为监管者走出这一步很不容易。
投资者当好参谋，监管者是学生
最后还希望大家在这里面，多做几件事儿。你们都是最聪明的人，你们了解这个行业。做好老师，教我们的监管者。因为我们不是高高在上能告诉你我们懂什么，我们不懂，我们是服务，我们要当好学生。
第一，你们当好老师。
第二，希望你们当好参谋，互相参谋。
第三，要当好监督。
首先我们自己要学谷歌说的那句话，自己不做坏人，我们自己珍惜这片新发展出来的土地，发现问题一定要警告，这样我们才能维护今天这样的一种新的局面。
