博通、高通的并购大戏，变数在哪？

　　历时3月的反复拉锯之后，博通狙击高通的巨头并购大战，已进入最后的决战阶段。

　　2月9日，高通对外表示，公司董事会成员一致投票决定，否决博通修改后的1210亿美元收购要约。

　　博通随后回应称，这已是"*、最终"的价格。

　　至此，双方难以再有回旋的余地，以一方彻底出局而告终成为最可能的结局。

　　最终决战的战场，是将于3月6日召开的高通股东大会。届时，高通股东将投票决定，是继续支持现有董事，还是使用博通提名的候选人重组董事会。

　　无论谁输谁赢，在双方的多轮博弈背后，无论是政商力量的调动、时间与机会的把握，长短利益的取舍，乃至对产业链的拉拢与背叛，都演绎了一场值得深入分析的经典案例。

　　等尘埃落定之后，我会再写一篇长文，作为复盘。

　　但现在，我更关注的是，在高通股东大会正式召开前，最后三周时间，这场决战还存在哪些可能的变数？

　　如果博通成功并购高通，将刷新科技行业历史上的并购规模最高纪录，创造一家总市值将超过2000亿美元的半导体巨头，并对全球通信业乃至整个科技业的格局与走向，产生巨大影响。

　　所以，在这个收购案背后，不仅仅是高通与博通的角力，更是牵扯了不同国家、行业与公司的利益，将它们卷入局中。

　　现在，随着高通和博通的底线明朗化，更有可能扭转胜负的力量，已经转向场外。

　　而且，最关键的一张牌，在中国手上。

　　问题在于，中国要不要出牌，或是何时出牌？

　　一

　　2月9日，是一个关键的转折点。

　　自2017年11月，博通正式向高通提交收购要约以来，双方已经有过多轮的试探和应对。但在此之前，双方的态度，以及对高通的定价，都一直存在变数。

　　没有人知道，博通会不会再次提高要约价格，如果提高了，高通会不会接受……

　　在这两个问题明确前，外界是不敢全力押注于某一方的，因为那可能变成为他人做嫁衣裳，最后李代桃僵。

　　但现在，双方终于划定了各自的底线：高通明确否决了要约，博通明确了不再提高报价，双方都不再退让，将选择权交给股东来决定。

　　这意味着，形势终于明朗化，未来的趋势演化，也回归到最根本的逻辑：如果高通能证明，公司形势向好，价值能持续成长，就能获得更多股东支持；反之，如果博通证明高通面临危机，长期形势不明，那么股东就更有可能支持博通。

　　所以，未来三个月，双方的力量博弈焦点将在于：

1. 政策层面：推动针对高通的利好或利空政策出台，比如审核通过其重大事项等；
2. 业绩层面：提高或削弱高通的未来收入预期。

　　最重要的是，这两个层面的博弈，将不再是高通或博通自己亲自下场，而是到了他们的盟友摊牌之时。

　　二

　　博通这边的牌，主要有两张：一张是苹果，一张是反垄断。

　　其中，苹果是重中之重。

　　博通是一家具有劫掠风格的公司，公司老板陈福阳（Hock Tan）最擅长收购和拆分公司，每次吞并一家新公司，都会把基础研发等需要长期投入的部门一一打包卖掉，只留下短期内*盈利能力的业务。

　　所以，业界普遍认为，作为苹果的紧密合作伙伴，如果博通成功并购高通，苹果不但有望减免部分拖欠高通的巨额专利费，还有可能借机鲸吞高通在基带等关键领域的专利积累。

　　不论苹果是否与博通达成同盟，在实际行动中，他们对高通的狙击都体现出了高度的一致性：比如，博通正是借助苹果与高通专利战爆发，高通业绩与股价受到影响的契机，对高通提出了收购要约；而就在2月6日，凯基证券分析师的报告称，苹果计划在2018年彻底弃用高通，将iPhone基带芯片订单全部交给英特尔供应，这一动作也可被视作对博通收购要约的助攻。

　　不过，由于苹果与高通已经彻底撕破脸，展开漫长的专利互讼，所以在业务层面，苹果要再找理由给高通添更大的堵，已经比较困难。

　　所以，下一步更有可能的是，博通联手苹果及其他可能的盟友，推动其他国家对高通展开调查或反垄断处罚。

　　比如，此前在1月24日，欧盟宣布对高通公司进行反垄断罚款，其指证信息正是来源于苹果。

　　如果未来这两三周里，苹果继续对高通启动新的诉讼，或是在其他国家，高通遭遇新的政策利空，都并不会让人感到意外。

　　三

　　高通这边的牌，一张是新技术，一张是和解，一张是中国。

　　当前，正是新一轮科技革命的爆发前夜，5G、物联网、大数据、云计算、人工智能等新兴领域，都正在爆发成长。

　　比如5G。通信技术的迭代通常以10年为周期，现在正是5G大潮的新周期起点，5G会在2018年启动商用实验，2019年开始在全球范围内规模商用。预计到2035年，5G会带来12万亿美元的经济增长，创造2200万个工作岗位。

　　而物联网也有望开启一个规模庞大的、快速增长的新市场，据高通测算，到2020年，它在汽车、物联网和移动计算领域的可服务市场规模，就将达到660亿美元。

　　无论5G还是物联网，高通都有深厚积累。在5G领域，高通的研发准备已经接近10年，而在物联网领域，一旦完成对恩智浦的收购，高通的优势也将进一步强化。

　　这方面的利好信息，有一个很适合的释放节点：2月26日，一年一度的MWC（世界移动通信大会）将在西班牙巴塞罗那开展。如无意外，在此期间，高通及其合作伙伴会有更多技术与商用的重大进展发布。

　　与此同时，一个值得注意的事件是：高通于2月1日宣布，已扩大与三星签订的全球专利交叉许可协议。而作为协议的一部分，三星将停止其对高通在首尔高等法院对韩国公平贸易委员（KFTC）决定进行上诉一案的干预。

　　这个协议的达成，是高通与三星达成和解的信号。它意味着，三星将会与高通扩大合作，不会站在博通与苹果的一方，对高通落井下石。

　　少了一个敌人，多了一个朋友。

　　不过，与其他所有因素相比，对高通后势影响*的变数，仍然只有一个：中国。

　　一方面，中国已经成为高通在全世界范围内，*的市场，没有之一。长期深耕中国市场，与中国产业链保持紧密合作的高通，立场与利益已经与中国手机行业高度一致，甚至可以说是一荣俱荣，一损俱损。

　　也正是因为这个原因，绝大多数主流中国手机品牌，都已经用实际行动集体驰援高通。

　　比如，就在1月25日，OPPO、vivo、小米、联想4家公司都分别与高通签署了谅解备忘录（MOU），在未来三年（2019~2021）内，4家公司将一共向高通采购价值不低于20亿美元的射频前端部件。

　　在应对博通恶意收购的这个关键时间点，能与中国合作伙伴签署以上MOU，已成为高通董事会向股东证明行业影响力和业绩预期的重要凭证。

　　另一方面，收购恩智浦这个对高通影响重大的资本交易，它的最终达成，需要在中国、美国、俄罗斯、欧盟、韩国等9个国家和地区获得批准，目前已获得8个批准，只剩下中国尚未做出决定。

　　如果获得中国批准，高通完成收购恩智浦，它将完成向汽车芯片市场的扩展，并在移动、汽车、物联网、安全、射频、网络等领域进一步巩固行业领导地位，提升长远业绩预期。

　　同时，它的市值规模也会因合并大幅增加，进一步提高博通完成要约的资金压力。博通恶意并购的决心和能力都会受到巨大打击，甚至有可能直接流产。

　　对高通来说，这是当下最重要的，具有决定性的一张牌。

　　四

　　那么，中国应该如何打好这张牌呢？

　　首先要判定的是，中国应该站在哪一边。

　　在这方面，我在2017年12月已经有过深入分析，详见当时的文章《如果博通吞并高通，中国手机行业就危险了》。

　　简单来说就是，中国不能支持与特朗普关系密切、只关注苹果三星等重要客户的博通，也不能以"看戏"心态保持观望，而应该坚定支持已经与中国产业链形成紧密共生关系的高通。

　　而且就高通并购恩智浦这一事件本身来说，也有利于高通在物联网、汽车电子等领域深化和加强与中国产业界的合作，助力中国的汽车电子、车联网、物联网产业实现赶超和*。

　　这也是目前业界的普遍判断：中国监管部门放行高通收购恩智浦，并不会有大的阻力，现在的主要问题，在于何时批准。

　　现在的可能有：

1. 在3月6日前通过，让高通与恩智浦的合并计划正式落地。这将以决定性的力量，支持高通挫败博通的恶意并购企图，使高通能够保持独立发展，继续延续高通与中国产业比较深入的合作模式与关系。
2. 在3月6日以后，在高通取得胜利后再通过。由于中国政府态度的不确定性，高通股东可能对高通与恩智浦的合并前景存在顾虑，甚至在3月6日的关键对决中，站到博通一边，支持重组董事会，以此确保自己的短期利益。
3. 在3月6日以后，在博通取得胜利后再通过。此时再通过已经意义不大，因为博通很可能会放弃对恩智浦的收购。
4. 否决高通对恩智浦的收购，这个可能性的概率相当小，如果发生，则会是对高通的重大打击，提升博通亚意并购的成功性。

　　总体来看，对中国产业界最有利的情况，是中国在高通股东大会召开前，明确公布审批通过的结果。