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持有双汇10年,鼎晖套现近80亿,复盘一个宏大的时代投资样本

这意味着鼎晖投资对万洲国际(前身双汇集团)长达十年的投资终获回报,此番将成功退出近80亿人民币。
2016-09-06 13:28 投资界 谭宵寒

  十年蛰伏,鼎晖对双汇的投资终于迎来收获期。

  8月25日,万洲国际(00288)宣布,公司控股股东鼎晖投资(CDH)已以5.95港元的价格出售万洲国际股票。其中拟配售8.8亿股股份,占公司已发行股本约6.01%;将向承让人出售合共约3.83亿股股份,占公司已发行股本约2.61%,总代价22.78亿港元;向雄域出售合共2.92亿股股份,占公司已发行股本的1.99%,总代价17.374亿港元。

  这意味着鼎晖投资对万洲国际(前身双汇集团)长达十年的投资终获回报,此番将成功退出近80亿人民币。此前,鼎晖投资约持有万洲国际30%的股份,完成配售及CDH转让股份后,CDH持有19.77%股份,万洲主席及管理层持有的雄域买入2.92亿股,占鼎晖沽售的股份19%,持股36.01%,CDH不再是控股股东。

  十年前25亿的赌注

  复盘万洲国际与鼎晖投资的十年纠葛,不得不提及的人物是万洲国际的灵魂人物,如今已过古稀之年的董事长万隆。后来万隆也曾提道,“其实我早就想退休了,按照国家的规定不是60岁退休吗?可当初在双汇重组时,几个市委常委还在讲卖双汇也不能卖老万。”

  双汇集团的前身漯河市冷仓早于1958年在河南省成立,1968年,入伍五年的万隆复员,进入漯河肉联厂,一路从办公室办事员做到了副主任、主任、副厂长。1984年中,漯河肉联厂实行改制,万隆经民主选举担任厂长,成为漯河肉联厂历史上首位民选厂长。后来,双汇集团也将万隆当选厂长列为双汇集团发展史上的里程碑,而在当时的漯河,万隆也被视作是狠角色,“头发很少,头皮很硬”是曾经与他有密切接触的人对他的评价。

  1984年,漯河肉联厂正岌岌可危,入不敷出、濒临倒闭,在河南十大肉联厂中排名倒数第一。走马上任的万隆由此开启了一场将肉联厂拉回生命线的大改革。按照坊间流传的版本,一次坐火车,万隆偶然瞥见对面的人正在吃火腿肠,而在那个时当,火腿肠还是尚未普及的新鲜物儿。发现这茬商机时,肉联厂正面临着国内卖猪难、出口不畅通的窘境,回厂后的万隆当即决定,要大张旗鼓地干一场,即便火腿肠项目的投资高达1600万相当于赌上多年的身家、即便国内火腿肠品牌已有双鸽、春都等在先。锤落有音,不缓半分。1992年2月,第一支“双汇”牌火腿肠出现,订货现场就签掉了8000吨订货合同。后来万隆也回忆说,“我从不小打小闹。”后来也有人评价他说,和万隆出国是一件痛苦的事,他下飞机第一件事就是看别人怎么杀猪,他的爱好就是杀猪卖肉,“把猪杀好是我的目标”,万隆曾对一名记者说。

  而90年代的双汇更是进入了发展的快车道,1994年1月,与香港华懋集团组建了华懋双汇实业有限公司;8月,以漯河肉联厂为核心组建并成立双汇集团;1998年12月,“双汇发展”在深交所成功上市。但快速发展的双汇它同样面临着国企改制的境况,2006年3月份,双汇国有产权在北交所挂牌,闻风者众,黑石淡马锡、摩根、华平等国际知名机构赫然在列。只不过,他们都没抢过鼎晖和高盛

  2006年4、5月,罗特克斯(高盛集团持有51%、鼎晖中国成长基金Ⅱ持有49%)分别以20.1亿元从漯河市国资委手中购得双汇集团100%的国有产权(双汇集团持有双汇发展35.715%股权);以5.63亿元从漯河海宇投资有限公司手中购得其所持双汇发展25%股权。罗特克斯从而直接或间接持有双汇发展60.715%的股权(股改后稀释为51.48%)。

  8年IPO之路

  乍一看去,2006年的双汇集团已有双汇发展这一上市公司,无需烦忧IPO。但事实是,双汇集团还拥有众多上市公司体系以外的子公司,这也是高盛和鼎晖在获得双汇集团、双汇发展的股权时是以不同的价格购得的原因,而上市公司体系外的公司控制了双汇发展的部分采购、销售等业务,一旦这部分公司上市,高盛和鼎晖将获得更诱人丰厚的回报。而近26亿人民币的投资落账到双汇集团也意味着,投资方与万隆开启了漫长的IPO之路。

  最初,它们的设想是境外上市,也为此进行了复杂的资本腾挪,而在2006年成立的双汇集团的母公司万洲国际也由此浮出水面,设立在境外的万洲国际成为将收购罗特克斯的公司。这期间,高盛的不断减持,鼎晖与高盛、淡马锡、新天域设立新的公司,收购境外壳公司……万洲国际的股权不断复杂、不断多元,但收购上市公司双汇发展关联业务并上市的企图久久未能成行,这条境外上市的之路不得不渐渐搁置。

  而他们将重新开启的IPO地点选定在了香港。此后,设立作为员工期权载体的境外持股机构运昌公司,并增资持股至万洲国际6%股权;鼎晖、高盛、淡马锡主动减持;设置投票体制……万隆率领的管理层实现了对双汇业务的有效控制。

  虽然厘清各种架构,赴港上市的万洲国际依旧没能顺利成行。2014年4月29日下午,此前准备在香港上市的万洲国际宣布将中止上市,不再进行全球发售,原因是认购不足额,且市场过度波动。按照原计划,万洲国际计划募资60亿美元,而即便后来募资额降低至不足20亿美元,也依旧难以完成认购额。至8月5日,万洲国际终于成功在香港联交所挂牌上市,募资额超159.2亿港元,已与最初的计划募资额有相当大差距,不过,万隆和万洲国际背后的投资方总算松了口气。这其中就包括鼎晖投资。

  松了口气的鼎晖

  从2006年数十亿入资双汇至2014年万洲国际成功IPO,鼎晖已等了8年。而持有双汇集团股份的正是鼎晖投资旗下的基金鼎晖Shine,这支成立于2006年2月基金按照一般情况下5-7年的存续期来判断,早已在几年前就过了存续期,面临着退出压力。而在这等待的8年中,除了推动着万洲国际的IPO,鼎晖也促成着万洲国际的海外扩张。

  2013年5月29日,双汇国际宣布,以每股34美元的价格,现金收购美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德已发行的所有股票,另承担其24亿美元的债务,总额71亿美元,此交易创下中国民营企业在海外收购金额的最高纪录。这场国内外金融资本与产业资本联合推动的国际产业整合无论对企业方、对资本方都是一次将获得巨大收益的交易案。有业内人士曾透露,这场交易有三个关键人物,万隆、万隆的助理杨挚君、鼎晖投资总裁焦震。后来焦震在接受采访时也提到,收购史密斯菲尔德、甚至负债收购是为了全球化扩张。不过曾有相关人士指出,一切并非如此简单,这起并购也许也不过是盘中一棋。

  而媒体对焦震的采访,也不可避免地提及了万洲国际与鼎晖之间的关系。“从头到尾鼎晖在双汇的股份一直在增加,4次加码。按照一般的投资逻辑鼎晖应该减持,有人说你们为什么只进不出,其实我们是为了更好的出。”

  而两年前提到的“更好的退出”或许指的就是当下。2016年7月,最新《财富》世界500强排行榜上,万洲国际以营业收入212.09亿美元、利润7.86亿美元的成绩位列第495位,首次进入世界500强。从濒临倒闭到进入世界500强,万隆经历了太多;从十年前巨资入股到曲折IPO,鼎晖也等待了太久。

  8月25日,万洲国际发布公告,公布鼎晖投资的一系列退出动作,根据计算,这次退出,鼎晖将套现近80亿人民币,而这相比较当年与高盛共同付出的20多亿,已可称作是“更好的退出。”此轮减持三分之一股份后,鼎晖投资依旧持有万洲国际19.77%股份,这场蛰伏十年的投资终究是给鼎晖带来了不错的回报。

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