韵达也要借壳上市，180亿高估值被外界质疑

　　又一家快递公司借壳上市了。

　　昨天（14日）新海股份在深交所召开重大资产重组媒体说明会，会上提及，继顺丰、申通及圆通之后，韵达货运拟作价180亿元借壳新海股份，成为第四家拟借壳上市的快递公司。

　　在说明会上，韵达货运重组方案、韵达货运及快递业状况都进行了详细的阐述。关于外界对于韵达借壳上市的疑点，即交易中的估值以及业绩承诺等问题也进行了解答。

　　　　疑点一：180亿高估值是否合理

　　根据新海股份重组预案，拟以全部资产及负债与韵达货运100%股权的等值部分进行置换，拟置出资产初步作价6.61亿元，拟置入资产初步作价180亿元，差额部分由公司以发行股份的方式购买。

　　根据预案内容显示，交易完成后，上市公司实际控制人变为聂腾云、陈立英夫妇，二者持有新公司股份共计77.49%。以此估算，聂腾云身家将超过百亿元。

　　但是其180亿元的估值却引外界生疑，因为这样的估值不仅超过了申通和圆通，其业绩承诺也远高出过去三年的平均增长率。

　　根据业绩承诺，2016年其净利润将不低于11.3亿元，而其2015年净利润为6.96亿元。更值得注意的是，2013年-2015年，韵达货运快递业务量复合增长率仅为35.23%。

　　资料显示，受行业价格战影响，除顺丰之外，申通、圆通、韵达在2013年-2015年的单件收入整体都呈下降趋势。截至2015年底，顺丰、圆通、申通的单件收入分别为28.3元、4元和3元。韵达的单件收入*，仅为2.33元。

　　而申通快递当年拟作价169亿元借壳上市，圆通速递作价175亿元借壳上市。无论是业务量还是营收利润，韵达的表现远没有其他几家快递企业出彩，但是借壳上市的估价却最高，所以外界对180亿的高估值一直议论不休。

　　对于高估值问题，韵达货运的高管在说明会上表示，从市盈率指标看，可比交易公司2016年市盈率倍数范围为14.45-20.55倍之间，平均值为16.98倍。韵达货运对应的2016年预测市盈率为15.93倍，符合行业水平。

　　他表示我国的快递行业正处于高速发展时期，未来的市场广阔。再加上近几年韵达货运未进行大额现金分红，同时2016年初引入了机构投资者的增资，现金等溢余资产相对较多。本次预估值180亿元中，经营性预估值为166亿元，与同行业相比差异不大。

　　　　而快递市场是否存在广阔的前景呢？

　　根据国家邮政局公布的统计数据，中国快递业务量由2010年的23.4亿件增至2015年的206.7亿件，年均复合增长率达到54.61%，市场规模跃居世界*。从2010年至2015年，快递业务收入由575亿元增至2770亿元，年均复合增长率超过36.95%。国务院《关于促进快递业发展的若干意见》明确提出，到2020年，快递年业务量达到500亿件，年业务收入达到8000亿元。

　　值得注意的是，韵达货运于2015年下半年启动私募股权融资，引入外部投资者。

　　2016年1月26日，上海太富祥川等私募投资基金对韵达货运增资，成为韵达货运的股东。其中，深圳市思道科投资有限公司以其管理的3只契约型私募投资基金，即平安消费科技基金一期富腾1号、平安消费科技基金一期富腾2号和平安消费科技基金一期富腾3号募集的资金对上海太富祥川进行出资。

　　韵达认为，本次预估值结果与该等私募股权融资平均估值相当，一定程度上也反映出市场专业投资机构对韵达货运股权市场价值的认可。

　　　　疑点二：业绩承诺如何兑现？

　　新海股份与韵达货运股东上海罗颉思、聂腾云、陈立英、聂樟清、陈美香、上海丰科、桐庐韵科、桐庐韵嘉签署的《盈利预测补偿协议》显示，本次交易补偿义务人承诺，韵达货运在2016年度、2017年度、2018年度合并报表范围扣非后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于11.30亿元、13.60亿元和15.60亿元。

　　虽然这一预期目标与圆通、申通等其他快递企业基本相似，但现实中，韵达的业务量和单间收入都是处于下风，所以要完成之一预期目标需要对韵达来说是一个极大的挑战。

　　根据公告，在公司业绩不佳的情况下是需要补偿13亿元现金。对于补偿义务人如何拿出这13亿元现金，是否需要其提供一定担保的问题，新海股份在公告中称，聂腾云和陈立英分别出具《声明与确认函》，承诺以借款或增资的方式向上海罗颉思投资提供资金支持，进一步确保业绩补偿义务有效执行。

　　对此协议，有投资者质疑，虽然公司实际控制人确认提供资金支持，但是高达13亿元甚至可能更多的现金，两位自然人出具《声明与确认函》能否确保兑现承诺，相关补偿义务人是否应该拿出一定比例保证金存入监管账户，交由第三方监管。

　　对此疑问，首先韵达货运财务总监谢万涛表示，目前快递行业政策环境良好，市场发展空间巨大。

　　根据《关于促进快递行业发展的若干意见》，“十三五”期间，以“互联网+”快递为发展方向，到2020年实现业务量500亿件，业务收入8000亿。目前三、四线城市和农村地区、西部地区快递网络逐渐完善，快递发展仍然存在较大空间。

　　不过不能忽视的是，快递行业近几年确实一直处于持续高速增长的阶段。特别是在电商平台、电子商务蓬勃发展的时代，我国人均快递支出仍有很大发展潜力。

　　其次，韵达货运高管认为，韵达货运2016年上半年的业绩增速良好，业务运行及相关经营成果与行业发展趋势一致，不存在重大异常，为未来年度的盈利实现提供了保障和支持。