乐视重大资产重组：缓解现金压力 把控内容资源

　　乐视网近日发布公告宣布收购花儿影视及乐视新媒体，复牌连续三日均以涨停报收，10月10日以42.37元每股报收，三日涨幅累积达30%。10月11日，由于股价异动原因开始停牌。

　　乐视网公告称:1）公司拟作价9亿元购买花儿影视100%的股权，交易对价30%由现金支付（共2.7亿元），70%以发行2131万股支付；2）拟发行股份1009万股购买乐视新媒体99.5%的股权，作价2.99亿元，乐视网新媒体总资产为3亿现金，无负债。3）同时拟非公开发行股份募集配套资金总额4亿元，发行股份1501万股。本次交易总额为15.98亿元，交易完成后，乐视网将持有花儿影视及乐视新媒体100%股权，总股本将增至8.45亿股。

　　中金公司传媒行业分析师王禹媚发布分析报告指出，停牌期间传媒板块上涨24.8%，公司市值有望在12个月内达到500亿。

　　本次重大资产重组，将为乐视网补充现金流超4亿元，有效缓解公司现金压力。本次配套融资额近4亿，扣除2.7亿现金对价，乐视网将获得1.3亿左右现金净流入；同时，以发行股票方式并购的乐视新媒体，成立于13年9月，定位于精品剧采购，总资产为3亿现金，无负债。本次交易合计将为乐视网补充现金约4.3亿。截至2013年6月底，乐视网账面现金2.2亿，资产负债率56%，这次交易有效缓解了公司的现金压力。

　　通过发行股份并购乐视新媒体，大股东间接补充上市公司现金流；新发股份锁定期三年，显示大股东对上市公司经营的充分信心。乐视网拟向乐视控股（贾跃亭持股90%，贾跃芳持股10%）及红土创投（深创投全资子公司）以发行股份方式购买乐视新媒体99.5%的股权，乐视控股及红土创投将分别获得543万股和467万股，股份锁定期为自股份发行完成之日起36 个月。

　　花儿影视为国内精品剧泰斗级团队，收购对价13年PE为14倍，预计14年将增厚EPS约0.1元。花儿影视承诺13-15年净利分别不低于6300万、8100万及1.03亿，其中14-15年分别同比增长29%和27%。当前交易对价对应13-14年PE分别为14X和11X。以交易完成后总股本8.45亿股计算，预计将增厚13-14年每股盈利约0.07元（备考）和0.10元。郑晓龙等核心团队承诺6年排他合作。花儿06年以来共制作发行了8 部电视剧，其中6部为郑晓龙执导，包括《甄嬛传》、《新编辑部的故事》等。花儿核心团队郑晓龙（导演）、曹萍（发行）与公司签订了至少为6年的*排他合作协议（详见表10及郑晓龙简介），管理团队曹勇、白郁承诺至少任职6年，保障花儿精品定位及盈利稳定性。

　　携手电视剧和电影的*制作资源，成为视频平台中内容先发优势最突出的公司。本次收购的协同效应主要体现在三个方面：1）后期*精品剧的版权。通过收购花儿，乐视网将进一步增强精品剧储备。2014-17年花儿每年将制作60-100集精品剧，其中郑晓龙承诺在6年合作期内拍摄5部电视剧，包括《红高粱》《芈月传》等（详见表7），另外乐视网也将获得《金婚》《幸福像花儿一样》等5部旧剧版权。2）自制剧先发优势的进一步强化。自制剧为乐视内容布局中重要一环，乐视网将聘用郑晓龙为公司艺术总监，将花儿行业经验与乐视网大数据优势相结合，进一步升级乐视网电视剧制作能力。联合兄弟公司乐视影业，乐视网将加强对上游“电视剧电影”内容生产的把控能力。3）把控最上游内容资源，利于衍生品*化开发。在“平台内容终端应用”的全产业链布局下，乐视网有望依托精品内容布局衍生品开发，包括游戏、周边等，多元化收入来源。

　　乐视网携手*制作资源，合纵连横完善乐视生态；大股东间接补充公司现金流，显示管理层持续坚定的战略布局；伴随乐视生态链不断加强，公司有望成长为千亿市值公司。假设花儿影视14年全年并表，以交易完成后总股本8.45亿股摊薄，上调14年EPS至0.64元，同比增长88%（内生增速60%），上调幅度21%，当前股价对应14年P/E为49X；维持13年原有盈利预测。