清科观察：本土LP逆市而上 中外PE FOF市场发展差异大

        2013年将继续是中国创业投资暨私募股权市场处在调整期的一年，在此过程中，LP市场也将随之有所变化。快速崛起的中国富豪和中产阶级催生了让世界都无法忽略的财富管理需求，以富有家族及个人为代表的散户投资者参与程度逐渐提高，同时以社保基金和保险机构为代表的机构投资者，在私募股权市场的投资脚步也逐渐加快，而备受关注的国内PE FOF在发展的同时也遭遇了一定的挑战，中国LP市场的格局正在不断进化之中。为了更好的透视和解析中国创业投资暨私募股权领域LP的现状及长远发展状况，清科研究中心推出《2013年中国创业投资暨私募股权LP白皮书》，针对目前LP市场法律法规及市场环境进行分析，着重分析了目前市场上各类LP的投资行为、类别分布、币种及投资规模等，并通过与境外LP市场的对比揭示目前中国LP市场的发展现状及不足。此外，对于中长期的LP市场，清科研究中心针对伴随市场调整涌现的LP投资热点进行预测，并对未来LP市场的发展趋势进行展望。通过对LP市场的深度剖析，希望能够为LP投资提供更为精细的参考，审视自身的价值定位及股权投资领域的布局。

　　中国创业投资暨私募股权市场上主要的LP可分为本土、外资及合资三大类。与合资LP一直以来的中规中矩不同，外资LP及本土LP在近几年的发展过程中都有着较大的跌宕起伏。外资LP早在20世纪初便开始涌入中国创业投资暨私募股权市场，其可投资中国资本量在经历了2011年的爆发式增长后，发展趋于平稳，一方面近两年中国VC/PE市场情绪持续低落，外资LP投资态度日趋谨慎；另一方面，由于对外资LP身份的明确界定，其投资会受到如《外商投资产业指导目录》等政策法规的约束，仍处于被限制的阶段。本土LP方面，因主要由以富有家族及个人为代表的散户投资者为主，其可投资本量较外资相比一直有较大差距，但可以看到，在市场不佳的情况下，本土LP保持了快于外资LP的发展速度，不断缩小与外资LP的差距，逆市中逐渐承担起推动市场发展的重任。清科研究中心认为，目前进入“收割期”的VC/PE市场将通过合理的调整，逐渐化解投与退之间的矛盾，同时本土LP机构化的进程也会继续进行，未来本土LP会逐渐成为市场的主角。

　　图1 2010年到2013年外资、本土、合资LP发展情况对比（按可投资本量，US$B）

　　中外PE FOF市场发展呈现较大不同，国内PE FOF机遇与挑战并存

　　作为成熟的机构投资人，外资PE FOF不但成为*批探路中国的机构投资人，也已经历过海外私募股权投资的生命周期。自PE FOF于90年代初进入亚洲以来，整个亚洲PE FOF市场的发展速度非常缓慢，随着中国私募股权市场的飞速发展，外币募资金额也随之呈现大规模增长。目前外资PE FOF参与人民币基金主要是通过与中国机构投资人合作，为其量身定制PE FOF基金，实现对中国市场不同地域和战略偏好的投资组合。

　　与处于萌芽期的本土PE FOF相比，外资PE FOF的运作更能够实现地域多元化，能够通过二级市场投资增强资产的流动性，具有投资高质量的基金需要的训练有素的判断能力和建立平衡投资组合的能力。目前中国本土PE FOF可分为两大类，一类是国家队PE FOF，如国创母基金，管理资本量在本土PE FOF中*，团队齐全，管理模式水平较高，投资效率、专业化程度都远超本其他PE FOF；另一类为利用自身掌握的财富资源优势设立的民营PE FOF平台，自身沿袭外资PE FOF运作经验，更偏向于财富管理的模式。

　　目前本土PE FOF的发展呈现三个主要特点：

　　其一，资金来源依旧以富有家族及个人为主，发挥高端理财和打开私募股权渠道作用；

　　其二，目前市场上本土机构投资人缺失，PE FOF的资金来源机构性不强，与外资PE FOF的LP构成有较大差别；

　　其三，目前人民币PE FOF对如何建立一种稳定结构关系去匹配GP和LP系统尚未成熟。

　　在中国VC/PE市场进入深度调整期后，本土的PE FOF也迎来了机遇与挑战并存的发展局面，如何利用好自身优势突破“募资难”的困境，又如何进一步培养并发展更多专业人才等，都是本土PE FOF亟待解决的重大问题。

　　表1  外资PE FOF与本土PE FOF运作现状对比

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