目前，“新三板”扩容方案获批已满3个月，首批扩大试点新增上海张江、武汉东湖、天津滨海三个园区。记者在上海调研发现，已挂牌企业受益效果正逐步显现，符合条件的企业挂牌积极性颇高。随着市场规模的扩大，“新三板”流动性、融资和转板等问题仍待解决。
交易制度仍待改革
业内普遍预计，“新三板”即将迎来爆发增长的时点。当企业数量足够多后，“新三板”的规模效应、融资功能以及券商在其中的业务发展较当下将不可同日而语；但“新三板”的发展仍然需要解决流动性、融资和转板等问题。
扩容是推动“新三板”发展的第一步。平安证券认为，随着“新三板”试点的不断扩大，预计未来几年全国88个高新区将陆续纳入试点范畴，预计5年内“新三板”挂牌公司将达到2800家左右，按每家市值规模4亿－5亿元计算，“新三板”总市值将超万亿元。
然而，王国蓓指出，扩容并没有同时进行交易机制改革，这也为市场的后续改革和发展留出了空间。比如，流动性历来是“新三板”的短板，数据显示，“新三板”的流动性极为不足，换手率不到3%，而2011年深沪两市A股的换手率则达到219%。“新三板”流动性不足制约了“新三板”交易的活跃程度，使之无法完成融资和资源配置功能，影响了企业的融资。
今年3月27日，监管层首次提出了“新三板”发展的五大建议，其中包括建立和完善各层次市场间的转板制度、探索实行做市商制度、支持主办券商开展直接投资业务、开展挂牌企业股权激励试点、适度扩大合格投资者队伍等。
制度改革构建了“新三板”发展的必要支撑。平安证券预计，未来监管层将对现有的交易制度进行改革，包括建立和完善转板制度、引入做市商制度和降低交易门槛等，吸引更多的投资者，以提升“新三板”的交易活跃度，这将保证未来几年“新三板”的高速增长。
继9月7日新三板扩容后首批6家企业登陆后，目前新三板正式挂牌企业增至150家左右。但与此同时，挂牌企业成交依旧清淡，交易的活跃程度较起去年同期大幅下滑，有的公司甚至一年都没有一笔交易。
一位券商人士告诉《金证券》记者，“新三板不放开不行，6年了，一直属于没有人关注的角落。再这样下去，就失去它当初设想的功能了。”
龟速扩容难阻——
高价定增融资奇景
由于挂牌时并不伴生融资，除转板外，定向增发融资是新三板公司目前唯一的融资渠道。同时，由于交投清谈，参与定向融资也成为机构投资者介入新三板的主要通路。
目前，新三板公司通过定向增资方式累计募集资金约20亿，相比主板和创业板的融资额显得微不足道。但纵向看成逐年递增态势，尤其是2010年以来，融资额均在5亿元以上。尤其是今年9月以来，8家新三板定向增资募资总额已达3.19亿元。
《金证券》记者了解到，此前撤回创业板上市申请的星昊医药定向增资额位居榜首。9月10日，星昊医药公告称，定向增资不超过1958.524万股，拟募资1.696亿元。紧随其后的是航材百慕新材料，公司定增不超过1700万股，每股价格4.02元，拟募集资金6834万元。
值得一提的是，此间新三板公司定向融资平均估值达20.78倍，整体并不低。一些企业的定增市盈率甚至高过中小板企业，像国学时代更以83倍市盈率刷新了新三板公司纪录。而9月13日才完成定增的赛亿科技，增资静态市盈率达到45倍。
上述券商人士对《金证券》记者表示，新三板企业定增市盈率屡创新高有一定的合理性，毕竟新三板企业是透明的半公开公司，很多达到主板上市条件。
西部证券代办股份转让部总经理程晓明告诉《金证券》记者，“如果说一个市场过热，那么它就应该能吸引更多的企业上市。但现在的情况并不是这样，新三板扩容速度太慢太慢，目前才有一百多家，要是完全放开了，一万多家都有可能。市场形成了稳定的机制，才有过热和冷却的概念。”
门槛太高市场清淡
个人投资者明年或准入
定增融资虽然热，但新三板挂牌企业成交实在清淡。
这或许源于新三板交易的规则：个人投资者不能直接参与新三板的申购和交易，目前只允许法人、信托、合伙企业等机构投资者参与。至于挂牌前的自然人股东，或者因定向增资持有公司股份的自然人，只能交易其持股公司的股份。
个人投资者置于门外，成为新三板缺乏吸引力的重要原因。并且，《金证券》记者以机构投资者身份致电多家新三板挂牌企业，公司人士大多不熟悉新三板业务。
七维航测在9月19日有两笔成交共计30万股，其2012年以来的活跃度在新三板公司中较为突出。董秘吕洋表示，“市场成交比较少的原因首先是门槛比较高，参与者都是机构，普通投资者不能介入，而且还有一手3万股的限制。”
上述券商人士对《金证券》透露，现在中小企业融资难，个人投资者又想投资新三板，所以新三板的放开只是时间问题。明年政策上可能会有放松，自然人可能明年能直接投资。
此前有消息称，监管层已经设定了投资者入市的门槛，特别是“证券账户资产30万元以上”，这个门槛较高，但这“30万元以上”不仅包括股票资产，还包括基金和债券资产，以及以现金形式存在于证券市场的资产。
PE虎视眈眈券商谨慎
交投活跃成最大期待
在新三板的机构投资者中，PE无疑最有代表性。据数据，截至2012年9月17日，共有31家VC、PE机构参与过新三板企业定向增资，涉及企业24家，投资总额3.98亿元，平均入股市盈率19.64倍。
事实上，截至2012年9月20日，在新三板挂牌的137家企业中，有17家在挂牌前就获得过VC、PE支持。而在新三板扩容后挂牌的6家新增试点园区的企业中，上海张江的新眼光、武汉东湖的武大科技和天津滨海的久日化学，均在挂牌前获得过VC、PE机构的投资。
