促消费政策效果初步显现——2024年三季度经济数据点评

肖立晟,李枭剑

国家统计局公布的数据显示,2024年三季度中国实际GDP增长4.6%,前三季度累计同比4.8%;9月当月中国规模以上工业增加值同比增长5.4%,服务业生产指数同比增长5.1%,社会消费品零售总额同比增长3.2%;1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%,其中房地产开发投资同比下降10.1%,基础设施投资同比增长4.1%,制造业投资增长9.2%。国家统计局表示,9月份多数生产需求指标好转,市场预期改善,推动经济回升向好的积极因素累积增多。九方金融研究所宏观团队认为,三季度以来我国经济基本面有以下几点值得关注:

第 一,三季度GDP增速小幅回落,工业生产是主要拖累。三季度我国实际GDP同比增长4.6%,不及一、二季度的5.3%、4.7%。但二季度增速仅为4.7%,明显不及市场预期。分行业来看,三季度第 一、第 二、第三产业同比增速分别回落0.4、回落1.0、回升0.6个百分点至3.2%、4.6%、4.8%,以工业为代表的第 二产业增速回落较快,对实际GDP形成了明显的拖累。按照往年季节性水平及今年前三季度的实际增速,我们预期2024年全年实际GDP增速约为4.8%,其中四季度增速或在4.7%左右。

第 二,9月工业生产出现回暖。9月当月,工业增加值同比增速回升0.9个百分点至5.4%,季调环比增速也升至0.59%,创下4月以来新高。我们认为,9月当月工业生产的好转主要是由于天气扰动的消退,企业生产存在回补的动力。从已公布的行业增速来看,黑色、有色、设备制造、医药制造等行业生产回暖较快。

第三,服务生产同样出现好转。9月当月服务业生产指数同比增速回升至5.1%,创下今年以来新高。不过,服务业中的信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比仍在下滑,且9月服务业PMI回落至荣枯线以下,当前服务业生产回暖的可持续性仍有待观察。

第四,消费补贴带动社零消费增速明显回升。9月社零同比增速回升1.1个百分点至3.2%,不仅明显好于市场预期,也创下进四个月以来新高,季调环比增速亦明显回升至0.39%。其中,商品零售增速回升至3.3%,明显好于8月的1.9%,主要原因在于新一轮消费补贴政策的落地。商品零售中,与补贴相关的家用电器和音响器材类、汽车类同比增速均出现了显著的改善。

第五,制造业投资保持高增。1-9月制造业投资累计同比增速为9.2%,较1-8月回升0.1个百分点,且高于固定资产投资整体增速。从已公布的行业数据来看,下游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、食品制造业、农副食品加工业等行业投资增速较快,均在20%左右,中游的设备制造领域投资增速也在10%以上。不过考虑到近期企业中长期贷款增长速度放缓,后续制造业投资的持续增长仍存在隐忧。

第六,基建投资增速继续下滑,续创2022年以来新低。1-9月基建投资增速为5.4%,较1-8月下滑0.3个百分点,增速继续创下2022年以来新低。不过,广义基建投资增速却由1-8月的7.9%回升至1-9月的9.3%,与基建相关的交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业三大行业累计同比增速均出现了不同程度的回升。我们认为,随着天气扰动的结束,9月以来基建实物工作量的形成或有所加快。

第七,房地产市场仍处于底部。1-9月房地产开发投资累计同比下降10.1%,而1-8月为下降10.2%。整体来看地产市场仍处于底部区间。其中,房屋施工面积累计同比增速再度创下了新低,房屋竣工面积同比增速再度下探。综合各项指标来看,9月地产市场仍处于底部区间。

整体来看,三季度以来我国经济基本面仍面临一定的下行压力,有效需求不足等问题依然对经济增长形成扰动,部分外生扰动因素同样。不过,8月以来的消费补贴政策已经产生了一定的效果,9月以来新一轮稳增长政策继续发力,四季度经济基本面有望企稳。但若要推动实际经济增速回到潜在水平附近,后续各类政策仍需加码。

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