5月12日下午，国家市场监督管理总局发布公告，依法附加限制性条件，批准了腾讯控股有限公司收购喜马拉雅公司股权案。这宗备受关注的互联网领域重大并购交易，在经历了近一年的反垄断审查后，终于获得了监管层面的“通行证”。
以此为时间节点，曾被认为是可以成为独立赛道并养出独立超级app的音频赛道的商业故事，也迎来了故事的终章了吗？
风起的日子
读娱君曾经在《音频争霸之2020：三国已崩，魏晋难立》一文中回顾过音频风起的日子：
音频领域的故事从“传统电台上网”为发端，直到2016年借“知识付费”风口成为资本和业界的焦点，也形成犹如“优爱腾”的三强说法，也就是喜马拉雅、荔枝和蜻蜓所谓的音频app的“三国争霸格局”。
尤其是“知识付费”的兴起，在当年一度被认为是“耳朵经济”可以成立的重要依据，也被很多人认为音频赛道是有可能涌现出“小巨头”的重要原因。
音频三强，也都成为资本市场的宠儿，进行了多轮的融资：
喜马拉雅，根据资料显示历经12轮融资，募集资金近百亿，不乏明星机构和大厂下注，而腾讯也是其大股东之一。根据此前招股书，腾讯持股比例为5.33%，是继兴旺投资、挚信资本之外的第三大机构股东。
蜻蜓fm，根据资料显示，已经完成G轮融资，公司第三大股东是百度系的传课计算机系统（北京）有限公司，持股8.38%，阿里系的优酷信息技术（北京）有限公司持股3.36%，上市公司中文在线（300364.SZ）、智度股份（000676.SZ）分别持股1.22%、0.84%，小米旗下天津金米投资合伙企业持股1.29%。
但很快，也就是2020年左右，音频赛道的所谓三强格局就很难被支撑，喜马拉雅、荔枝和蜻蜓可以分化，用户付费的模式也被市场验证很难支撑起一家独立的超级app。
为什么音频赛道的三强都没有独立成功？有很多种解读，但归根结底还是因为用户数量不足够支撑，商业模式也难以独立实现盈利。
由此，荔枝转型，蜻蜓寻路，喜马拉雅寻求上市，也就是“后耳朵经济”的主要故事脉络。
跌落的过程
成功上市的荔枝，远离舞台的中心。虽然在那些年，荔枝也被称为音频三强，但它并没有参与知识付费热，也没有拿下所谓的ip，而是对标荔枝对标斗鱼虎牙的颜值区、映客以及陌陌——当然，这是曾经的说法，现在来说，就是音频领域的抖音和快手。
2020年，荔枝赴美成功上市，同年3月12日，荔枝也发布了上市后首次财报。2019年财报显示，荔枝第四季度收入为3.65亿人民币，同比增长52.08%；净亏损3.03亿元，而2018年同期为5850万元，同比增长417%。2019财年收入11.86亿元，同比增长47.8%；净亏损全年净亏损1.33亿元，同期净亏损为934万元。
荔枝目前已更名为SOGP，营收情况和盈利也只能说是一般，这里就不再赘述。
再来看蜻蜓fm。
百度搜蜻蜓fm，出现的都是乱扣费的新闻，确实，蜻蜓fm已经淡出行业许久了。
蜻蜓fm在知识付费的热潮中，可以说是最重要的推手之一，它打造的名人系列节目也是最受付费用户欢迎的音频节目。
但奈何，市场大环境不友好，以及在和喜马拉雅的竞争中始终被压制。蜻蜓fm对于资本吸引力也是和竞品相比逊色很多，也就逐渐失去了曾经的锋芒。
事实上，音频市场的所谓耳朵经济，在2020年可以说只有一个有可能成为突围的，那就是喜马拉雅。
所以，那些年音频行业的新闻，都是围绕着“喜马拉雅上市”这个关键词进行的。
屡战屡败？还是屡败屡战？
喜马拉雅“上市梦”碎
作为音频赛道最 大的玩家，也是最受资本青睐的标的，喜马拉雅是有资本打长期战的；但市场变化太快，音频赛道风口已过，再加上腾讯整合在线音乐后，开始在音频赛道发力，内外交困之下，喜马拉雅开始了漫长的冲击ipo之路。
据不完全统计，喜马拉雅至少四次申请在国内上市，并且提交了招股说明书。
2019—2021年，喜马拉雅年内亏损分别为19.25亿元、28.82亿元、51.06亿元，累计亏损99.13亿元；经调整年内亏损分别为7.49亿元、5.39亿元、7.59亿元，2022年公司经调整年内亏损为2.96亿元，累计亏损超23亿元。
此后，为了上市，喜马拉雅将“盈利”作为最重要的目标。
2022年8月，喜马拉雅CEO余建军第 一次对公司全体员工明确具体盈利计划。据了解，喜马拉雅管理层制定了一个五年计划：2022年实现第四季度单季盈利，全年净亏损收窄至3亿元左右；2023年实现全年盈利2亿-3亿元；5年后，实现年收入200亿元、盈利40亿元……最终在2023年结束了亏损，并且实现了2.24亿元的盈利。
与此同时，喜马拉雅的竞争对手们也变了，腾讯开始在音频领域发力，小宇宙们更受年轻人的喜欢。
2020年4月，腾讯音乐娱乐集团(TME)推出长音频平台“酷我畅听”APP，通过与阅文集团的战略合作，获得《庆余年》《全职高手》等头部网文IP的有声改编权。根据TME官方披露，该平台上线后推动集团长音频业务MAU在当季突破1亿。
在音频三强沉默的日子里，小宇宙开始成为音频用户们的首 选。根据资料显示，2025年小宇宙平台新增播客节目64,032个，单集数量达696,698个，同比增长132%。播放量同比增长59%，累计播放时长突破11.6亿分钟；其播客日均使用时长95分钟，用户粘性显著。搜索量同比增长456.06%，评论量增长49%，显示用户参与度持续提升。
在独立申请ipo难以实现的背景下，被收购也就成了喜马拉雅的“唯 一”出路。
这并不丢人，毕竟，搞个app卖给“bat”也是创业者的必选项之一。
当时间来到2025年6月10日，腾讯音乐娱乐集团（TME）正式发布公告，宣布已与喜马拉雅及其他相关方就收购事宜达成最终协议。根据交易条款，腾讯音乐将以现金12.6亿美元及不超过总股本5.1986%的A类普通股完成对价支付；同时，为表彰喜马拉雅创始团队的贡献，特别预留不超过0.37%的A类普通股作为创始股东激励份额。经综合测算下来，此次并购交易总规模预计达29亿美元（约合人民币200亿元）。
至此，喜马拉雅谋求独立上市的梦想彻底被熄灭。
而在2026年5月12日，这笔交易通过审批，喜马拉雅也就此成为腾讯音乐在音频领域的重要一份子。
随着喜马拉雅正式成为腾讯音乐的一份子，腾讯音乐的营收和付费用户数据或许可以迎来利好：
就在稍早之前，腾讯音乐公布其截至2026年3月31日止第 一季度未经审计财务业绩：该第 一季度总收入79.0亿元，同比增长7.3%；音乐相关服务收入多元增长，本季度同比增长12.2%至65.1亿元；其中，音乐相关会员服务收入达45.7亿元，同比增长6.6%；音乐相关非会员服务收入增长尤为强劲，同比增长28.0%至19.4亿元。
下个财季，这些财务数据或许会迎来爆发？这个值得重点关注。
小结：
回顾音乐赛道的风起和退潮，用户需求是契机，商业模式是桎梏；国内资本市场对于新鲜事物的接受度也是需要打一个问号的。
如果，假设，喜马拉雅在2022年左右成功在a股或创业板上市，会成为市场追捧的优质资产吗？还真不好说，毕竟，喜马拉雅的用户群还是庞大的，内容还是很有竞争力的，付费用户市场教育也基本完成。
但现在，喜马拉雅成为庞大企鹅帝国的一份子，对于新老投资人们而言，这是一次成功的退出。
就这样，音频赛道的故事似乎可以画上个句话，但音频市场的故事还会持续下去的。
