1998年,石药集团在港股融资路演,国外基金经理为压低估值,直言“你们根本不能叫做制药企业,你们就是生产一些简单的化学品,撑死了也就是个大宗商品制造商!”
经过20多年的磨砺,石药集团已今非昔比,不仅拿出了恩必普这一60亿级的创新大单品,还一直在压缩原有的原料药业务。2023年,石药集团仅成药业务收入就已经达到256亿,并不输恒瑞医药、正大天晴等老牌药企。
然而,自2021年医药板块调整以来,石药集团的估值已经下探至多年来新低,更是始终迈不进千亿市值阵营。
直到它筹划了国内医药产业*资本运作案——通过内部资产腾挪,将新诺威打造成自己的A股创新药平台。
2023年9月初,在新诺威收购石药子公司巨石生物之前,“石药集团+新诺威”总市值在770亿左右。尽管经历近期大跌,“石药集团+新诺威”最新总市值依然达到914亿元,最高峰时一度超过1300亿元。
新诺威最新的计划是,斥资76亿元收购石药子公司百克生物;8月份,石药集团还入主了ST景峰,市场猜测,在新诺威身上尝到资本运作甜头后,它或许是想复制操作,将ST景峰打造成一个中药资产平台。
除此之外,石药集团还抛出了50亿港币的超大回购案。
某种程度上,在资本市场异常活跃的石药集团,也只是审视当下医药行业发展的一个注脚。无论是华东医药“买买买”,恒瑞医药引领国内newco浪潮,还是华润三九、中国生物制药掀起的并购潮,有头有脸的Pharma几乎都在加大资本运作。
当行驶到转型瓶颈处,这些Pharma们正在按下另一个时代的启动键。接下来,我们可能会看到越来越多的资本运作,看到Pharma们的长袖善舞与创新求索,医药行业市场格局也会有很大的变化。
大戏永不落幕。
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关关难过
石药集团正在经历转型以来的难关。
10月31日,石药集团发布了三季度盈利预警公告。预计公司今年前三季度的净利润较去年同期的44.95亿元,同比减少约16%。
算下来,石药集团今年前三季度的净利润在37.76亿元左右。
而根据中报,石药集团上半年的营收为162.84亿元,同比增长1.27%,净利润为30.2亿,同比增长1.8%。照此计算,三季度的净利润只有7.6亿元,而去年同期,这一数字为15.28亿元。
也就是说,今年三季度单季净利润腰斩,同比减少了50%。这样的业绩预告一出,公司股价大跌8.35%。
关于业绩下滑,石药集团表示主要是因为成药收入同比减少3%。具体来说,抗肿瘤业务第三季度因集采原因收入下滑约31%;心脑血管业务因核心产品集采丢标,导致收入下滑约27%;神经系统业务则因医院控费的影响,导致收入下滑了16%。
总之,石药集团当前的主力业务,因为集采和医院控费等因素,收入全面下滑。而抗肿瘤核心产品之一多美素,继今年京津冀联盟集采降价后,若明年进入第十批集采,价格还会进一步下降。更重要的是,还有恩必普这个*的不确定因素。
作为石药集团神经系统板块的拳头产品,恩必普2022年销售额超60亿元。然而,眼下的恩必普面临着前所未有的挑战,国家谈判持续降价,医保关注、医院控费让恩必普增长势头明显放缓。
与此同时,无论是恩必普注射剂还是胶囊,核心专利都已陆续到期,这意味着其即将面临仿制药企的正面竞争。一旦仿制药大量涌入市场,瓜分恩必普的市场份额,石药集团面临的压力将不容忽视。
这也是市场一直以来的疑问、担忧所在,恩必普之后,谁来扛起石药的大旗?
当然,这样的困境也不只是石药集团一家需要面对的。老产品进入黄昏期,新产品未能接力,处在“新老交替”阶段的药企,都需要面对。
集采的杀伤力无人扛得住,从信立泰这些*批大单品集采丢标开始,到恒瑞医药,基本都花了两年以上的调整时间,才慢慢走出来。
集采、创新转型、出海,关关难过,关关要过。石药集团也不会是例外。
/ 02 /
资产大腾挪
业绩增长乏力,“倒逼”着石药集团大力加码新药,然而,创新兑现还需要时间。困境之下,石药集团明显加大了资本运作。
2023年,石药集团子公司新诺威,通过对石药子公司巨石生物增资,获得了包括PD-1、ADC、mRNA疫苗等在内的创新药管线,摇身一变成为石药的创新药平台,并以300%的涨幅领跑整个A股医药板块。
当时18.7亿元的增资,在4个月内撬动了新诺威至少258亿元的市值增长。截至去年底,其市值一度高达570亿元,即使目前股价回落,但市值依然达370亿元,约等于0.6个石药集团。
而最新三季报显示,新诺威还只是一家营收14.79亿元、净利润1.37亿元的公司。
巨石生物只是开始,石药集团的内部资产腾挪还在继续。
年初,新诺威发布公告,将筹划现金、股份支付以收购石药子公司百克生物。相比巨石生物,百克生物是一个更大体量的创新资产,其核心资产是,年销售额超20亿元的升白药津优力以及长效GLP-1受体激动剂TG103。
10月15日,收购方案确定,新诺威计划76亿元收购百克生物100%股权,其中现金支付10%,剩下的以增发股份方式支付。
论营收,石药集团在国内医药界名列前茅;然而,若论创新,其表现并不算突出,基本没能赶上2015年之后这一波创新浪潮。其现有的创新主力产品是2005年上市的恩必普和2011年上市的津优力,两者的销售额能占到公司成药板块的1/3左右。
临床管线方向,通过这两次注入几乎将最有价值的品种都装进了新诺威,而且很多是能在近期快速变现的管线。比如PD-1恩朗苏拜单抗、HER2 ADC药物SYSA1501和GLP-1药物TG103。
除此之外,多ADC临床前期管线,及奥马珠、帕妥珠、乌司奴等生物类似药,也都归属于新诺威。
不过,与收购巨石生物时二级市场表现出的“狂欢”不同,此次收购百克生物,市场显得冷静得多。年初拟收购公告和最新收购方案发布当天,新诺威股价分别下跌6%和11%。
石药集团在资本市场的异常活跃,利用内部资产的腾挪,促使新诺威估值攀升对其自身而言算得上是件好事,实控人蔡东晨的身价也水涨船高。
不过,单单采用这种方式尚不能给公司经营层面带来突破。相反,在创新产品兑现市场预期之前,其业绩还将继续承压。
/ 03 /
Pharma的资本运作时代
新诺威收购百克生物之前,石药集团还入主ST景峰。结合ST景峰的主业,市场猜测,石药集团或许利用自身优质中药资产带动其转型升级,亦或是将其打造成为一个中药资产运作平台。
除了中药资产,石药集团未来是否会注入其他创新资产也未可知。除去已经注入新诺威的巨石生物和石药百克,石药集团还培育了纳米制剂、细胞疗法和siRNA等众多创新资产。比较起来,后者或许才是更易获得市场青睐、高估值的资产。
终于,石药集团也变成了一个系。
实际上,不止是石药集团,处在创新转型关键阶段的Pharma都在加大资本运作。
一哥恒瑞医药,今年明显加大出海资本运作。在交足“学费”后,其也摸索出一种新的出海形式,通过技术入股,与海外资本一起攒局。
再比如华东医药,在经历集采和国谈“双杀”后主动求变,开启“买买买”模式,从创新药到医美,构建多元化产品管线。今年以来,华东医药在BD方面依然延续凶猛的外延式发展策略,引进了一系列具有潜力的成熟产品。
而当IPO路径收窄,上市节奏放缓,国内医疗健康产业的整合并购步伐正在显著加快。今年以来,国药集团私有化中国中药、复星医药收购复宏汉霖、华润三九控股天士力、迈瑞医疗并购惠康医疗、中国生物制药收购浩欧博,一系列案例释放出强烈的行业整合信号。
未来,我们或许还会看到越来越多的资本运作。这并不难理解。一来,纵观海外成熟市场的发展,并购逻辑是医疗产业做大做强的关键;二来,表面看,这些大药企都不差钱,但当它们行驶到转型瓶颈处,必须借靠资本运作的力量,更进一步了。
创新不易,出海艰难,叠加国内医改深入、内卷加剧,Pharma们处在一个充满不确定性与动荡的发展阶段。尽管创新成果不断,但是,短时间内也很难彻底填补集采留下的“坑”。
吃肉的时候多幸福,挨打的时候就多痛苦。
这与海外大药企必须要面对“专利悬崖”类似。无论是谁,无论规模有多大,药企都必须一直保持高产效的研发,或是精准的BD。这很难,幸运的是,大药企往往有着超越行业均值的资金、资源,尽管阵痛强烈,腾挪空间也足够。
所以我们看到,当下,国内这些Pharma都在加大资本运作,按下另一个时代的启动键。
然而,资本运作是一场马拉松,每一程都可能有未知的桎梏羁绊,也可能带来新的局面。关键看,这种资本运作到底是以运作为核心,还是以创造价值为核心。