增利不增收，伊利如何抗住压力？

前几天伊利股份（600887.SH）发布2024年第三季度报告，在第三季度，伊利收入290.37亿元，同比减少6.66%；归属于上市公司股东的净利润33.37亿元，同比增长8.53%；扣非净利润为31.84亿元，同比增加13.42%。

在整个前三季度，伊利收入887.33亿元，同比减少8.61%；归属于上市公司股东的净利润108.68亿元，同比增长15.87%；扣非净利润85.09亿元，同比减少4.55%。

同日，伊利还发布公告称，2024年前三季度，公司共计提资产减值准备10.56亿元（未经审计）。伊利表示，计提资产减值准备将减少公司2024年前三季度合并报表利润总额10.56亿元。

伊利的收入如何才能回稳？

01、液体奶承压

拉长时间线来看，伊利近两年的业绩增长呈放缓趋势。2021年-2023年，伊利的营业收入分别为1101.44亿元、1226.98亿元、1257.58亿元，分别同比增长14.11%、11.4%、2.49%；归属于上市公司股东的净利润87.05亿元、94.31亿元、104.29亿元，分别同比增长22.98%、8.34%、10.58%。

值得一提的是，2023年，乳业上市企业大多都出现了液体奶业务增速放缓甚至下滑的情况，这一年，伊利液体乳业务收入855.4亿元，同比仅微增0.72%。

在2023年度的业绩说明会上，伊利董事长潘刚表示，目前液体奶面临的问题归根结底还是奶业周期性带来的供需矛盾所导致，一方面上游养殖业的结构性升级导致周期波动的延长，带来了更多的供给；另一方面，下游整体消费力恢复不及预期，造成供需失衡有所加剧，进而产生了一系列的连锁影响。

潘刚还表示，目前伊利也在进行一系列业务调整，在上游端，伊利收购的多余原奶并没有都做成产品，而是部分自行喷粉消化，同时引导上游养殖业调整规模结构，推动行业恢复供需平衡。预计2024年下半年，上游原奶的过剩情况会开始逐步缓解。

在2024年上半年业绩说明会上，伊利表示市场渠道存在库存压力，公司上半年主要在二季度对产品新鲜度进行调整，通过合理的控制出库，帮助经销商调整渠道库存，同时投入相应费用给到终端，协助经销商消化大日期产品，维护整个产业价值链体系。

在此次三季度业绩说明会上，伊利表示，上半年由于国内乳制品消费偏弱，伊利针对性地对渠道库存进行了调整，按照进展，7月份完成了渠道清理的收尾工作，8、9月份渠道已经恢复非常健康的水平，渠道库存和价格都已得到恢复。

在调整中，伊利也面临着一些“损失”。在2024年前三季度，伊利计提的10.56亿元资产减值准备中，其中包括确认应收账款、其他应收款、小额贷款、应收保理款等信用减值损失共计3.7亿元；确认存货跌价损失6.43亿元、计提固定资产减值准备4366.08万元。

信用减值主要源于2024年原奶供需过剩，原奶价格持续下降，部分原奶供应商还款能力下降；存货跌价损失则是主要受乳制品行业供需市场变化影响，对部分可变现净值低于成本的全脂奶粉、产成品等存货计提减值准备；固定资产减值准备，主要由于技术落后、产品需求变化导致部分固定资产暂时闲置。

伊利认为，随着液奶调整到位轻装上阵，加上奶粉业务的持续增长，叠加国内提振消费的措施逐步见效，四季度整体收入会呈现环比改善的趋势，并希望全年在扣除一次性损益后，主业利润率继续有所提升。

02、奶粉撑起增长

具体来看，今年前三季度，伊利液体乳收入575.24亿元，同比减少12.09%；奶粉及奶制品收入213.3亿元，同比增长7.07%；冷饮产品收入83.44亿元，同比减少19.64%；其他产品收入5.91亿元，同比增长25.35%。

作为核心业务的液体乳收入下滑，也加重着伊利在成本端的压力。今年前三季度，伊利的销售费用171.52亿元，同比减少了0.26%。相比同期8.61%的营收降幅，伊利并未大手笔缩减销售投入。

资料显示，伊利为2024巴黎奥运会中国体育代表团官方乳制品合作伙伴，并进行了一系列的营销活动。如，签约新生代运动员组成“伊利之队”，包括跳水队的全红婵、陈芋汐、王宗源，游泳队的张雨霏、覃海洋，乒乓球队的樊振东、孙颖莎、王楚钦等，进行广告宣传、周边产品打造；发布品牌片《伊利因妳在场》等。

在持续营销的同时，伊利也在推动着第二大业务的发展。据德邦证券，伊利奶粉及奶制品2018-2023年复合增速达28%，收入占比由2018年10%提升至2024上半年的24%。

而奶粉业务的发展背后离不开大手笔的投入。资料显示，2013年，伊利收购大洋洲乳业有限公司，并陆续投资30亿元为大洋洲乳业建立奶粉、婴儿配方奶粉和超高温生产线；2021年10月，伊利收购澳优34.33%的股权，成为其*大股东。彼时，澳优以婴幼儿配方奶粉业务为主，是国内婴幼儿配方羊奶粉市占率最高的企业。

2023年，伊利将奶粉业务分立为成人营养品事业部、婴幼儿营养品事业部，在布局婴幼儿奶粉的同时，加大了对成人奶粉的布局。伊利官网显示，目前其拥有婴幼儿配方奶粉金领冠、QQ星儿童奶粉、中老年奶粉欣活以及伊利母品牌旗下各类成人粉等。

在今年上半年度报告中，伊利表示，尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示，“伊利”品牌婴幼儿奶粉零售额市场份额较上年同期提升1.7个百分点，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到16.9%，销售额实现逆势增长；成人奶粉业务零售额市场份额较上年同期提升0.5个百分点，达到24.3%，继续稳居市场*。

03、多品类布局

目前来看，乳业仍处于调整期。

据尼尔森IQ发布的《中国乳品市场趋势与展望报告》，2023年，全国原奶产量达到4197万吨，同比增长近7%，乳制品产量达到3054.6万吨，同比增长3%，供给量和产量双双获得增长，但同时，全国人均奶类消费量仅为41.3千克，同比下跌1.5%，人均奶类消费量远低于全球和亚洲平均水平，也只达到全球平均水平的40%。

同时，据农业农村部发布的《2024年8月鲜活农产品供需形势分析月报》，国内市场生鲜乳产量持续放缓，存栏量已连续五个月环比下降，但国内乳制品消费需求恢复不及预期，预计短期内生鲜乳收购价仍保持低位运行。

显然，目前的乳制品行业仍处于供需不平衡的状态。

值得注意的是，近年来为了获取优质奶源，乳企们都频繁在上游布局。资料显示，伊利除自由牧场外，还掌握着中迪乳业、优然牧业、以及优然控股子公司赛科星等规模化牧场企业。稳定优质的奶源成为乳企们的护城河，但在行业调整下，这些奶源也加大了乳企们的压力。

东吴证券认为，乳业将分阶段修复。在供给端，原奶供大于求导致上游牧场经营压力较大，上游加速淘汰产能，截止到2024年9月末，我国奶牛存栏量624万头，较第二季度末减少5.7万头。在需求端，2024年9月农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，其中提到，要促进牛肉牛奶消费，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式拉动牛奶消费，2024年8-9月乳制品产量同比分别同比增加1%、2%，逆转年内下降态势，行业需求边际改善。

因此，不少观点认为，乳业有望触底反弹，迎来业绩修复期。事实上，在乳业调整之前，伊利早已在布局乳制品之外的产品。

今年8月在回答投资者提问时，伊利表示，未来公司将持续围绕消费者健康食饮消费需求，通过持续创新，稳步推进多品类健康食品布局。10月，伊利再度回复称，公司已经在水饮、益生菌、牛肉、宠物食品等方面进行多品类布局，目前还处于培育和探索阶段。

资料显示，2019年，伊利上市了伊刻活泉矿泉水；2022年推出茶饮料品牌“茶与茶寻”；2023年，伊刻活泉现泡茶上市；今年，伊利又推出了乳酸菌饮料新品畅意100%奶啤。

伊利作为国内乳业龙头，其地位依旧稳固。但在行业调整时，也难免受到影响，出现收入下滑的趋势，但其护城河仍在，并不断探索新的领域以增强抗风险能力。不过资本市场更加关注，伊利何时能重回收入增长，摆脱增利不增收的局面。