泡泡玛特市值站上千亿关口

10月23日，在三季度经营业绩高速增长的加持下，泡泡玛特港股股价高开高走，盘中涨幅一度突破20%。截至收盘，泡泡玛特股价单日上涨18.52%，报收75.2港元/股，总市值回升至1010亿港元。

在最近的三年多时间内，泡泡玛特一度经历了业绩下滑、股价下滑，但最终在今年完成股价强势反转。

尽管泡泡玛特当前股价、总市值表现，距离其1500亿港元左右的市值最高点仍有较大差距，不过2024年以来公司股价累计上涨超272.4%，基本走出了低谷。

具体而言，泡泡玛特三季度业绩数据显示，公司整体营收同比2023年增120%~125%。其中，中国国内地区营收同比在55%~60%，港澳台及海外营收同比增长440%~445%。从增速上看，泡泡玛特已连续多个季度交出了超出市场预期营收数据，三季度海外市场超4倍的增长更是令多方眼前一亮。

据泡泡玛特上半年报财报会透露，预计公司全年营收增长不会低于60%，海外全年增长不会低于200%，总销售额突破100亿元，双倍完成年初的预测。

展望北美市场

泡泡玛特靠海外夺回关注

泡泡玛特最新经营数据披露后，多家机构迅速上调了公司股价、经营预期与评价。

法国里昂信贷银行表示，泡泡玛特IP热度及其产品种类、地域扩张的成功在未来数季的持续增长信心更强。该行对泡泡玛特2024至2026年收入预测已上调至6%~10%，净利润预期为6%~15%。

同时，摩根士丹利分析师也表示，欧美等海外市场潜力、充满创新的产品线以及中国市场回暖等因素，都有望驱动泡泡玛特继续高速增长。尽管2024年的高基数可能让一些投资者担心2025年的增长空间，但他们相信泡泡玛特创造爆款的能力。

高盛同样表达了对泡泡玛特未来增长预期的肯定，其IP创新和品类扩张执行力，使得它能够在线下零售环境的波动中提高门店贡献度。

泡泡玛特海外销售和营销的模式，成为多家机构的分析重点。历史数据显示，2020年9月泡泡玛特海外首店于韩国首尔开业，至2021年末其全球门店仅为7家。但随着泡泡玛特加快出海步伐，2022年泡泡玛特海外门店增长至43家，2023年增至80家。

当前，泡泡玛特海外门店已超100家，但公司管理层认为其出海仍处于起步阶段。本次泡泡玛特并未披露三季度海外市场具体营收表现，不过此前的增长优势延续态势较为明显。

今年以来，泡泡玛特海外市场营收高速增长主要来自亚洲地区带动，尤其是东南亚地区。公司通过积极联动当地艺术家、更新符合本地消费需求的产品，以及推广泡泡玛特自有热门IP形象吸引东南亚消费者。今年8月，泡泡玛特第二届海外POP TOY SHOW在新加坡举办， 三天展会共吸引了近三万人次入场 。

目前，泡泡玛特东南亚门店均为直营门店，覆盖新加坡、马来西亚、泰国、印尼等，今年计划将越南合作工厂生产供应占比提升至近10%左右。

除了东南亚外，今年的北美市场也十分值得期待。泡泡玛特高管透露，今年下半年将新增海外门店30~40家，并重点关注北美、东南亚市场运营。

据透露，今年9月泡泡玛特海外市场销售额占比已超过45%，相比上半年的30%有显著增长，这将带来更强的全球营收和经营杠杆。上半年泡泡玛特曾宣布提前完成海外“再造一个泡泡玛特”的目标，而下半年在圣诞、元旦等欧美消费旺季加持中，海外市场阶段性业绩将有望赶上甚至超越国内。

机构观点认为，虽然美国的店铺收入低于东南亚市场，但最近已上升到每月超过250万人民币。更重要的是，在美国开设店铺的空间比东南亚大得多。

而泡泡玛特管理层此前也曾强调，美国将成为长期海外增长的关键来源，预计至年底北美将新增约20家门店，并举办更多线下品牌宣传活动。

逆势增长的国内盲盒IP消费

如果说泡泡玛特海外增长策略为加速开店，在国内，线上线下经营“稳中求进”是主题。在理性谨慎消费的形式下，今年不少线下零售门店均面临明显的增长压力。但泡泡玛特三季度国内零售门店营收同比增长30%~35%，机器人商店（自动贩卖机）同比增长20%~25%。

对比而言，泡泡玛特上半年国内营收增速为30.5%，线下零售门店营收同比增长24.7%，机器人商店营收同比增长16.2%。

泡泡玛特三季度线下营收逆势增长的具体原因财报中并未透露，但此前半年业绩会上，泡泡玛特高管曾表示，将通过门店改造升级、拓展运营场景，以及线上线下统一货盘等形式提高经营效率，同时还有一系列降低生产成本的优化举措。

信达证券研报则认为，在国内门店扩张不多的情况下，是盲盒以外多元品类的持续推出及高速增长，支撑并丰富了泡泡玛特IP矩阵及头部IP的生命周期；同时，新品类的布局为更多IP找到适配的增长点，例如今年流行起来的毛绒玩具等。

以拉布布（Labubu）IP为例，其最早推出与2018年，国内市场反响远不如其他热门经典IP，但在2023年出海泰国并火爆后迅速反哺国内消费。不少泰国消费者甚至愿意连夜排队购买，这带动了国内门店抢购，同时包括黄牛、个人消费者等二手市场的繁荣。

据介绍，拉布布作为今年重要明星产品，上半年贡献了公司10%的销售额，年增长率达到了10倍。

新消费日报对比多个社交媒体平台发现，今年以来，国内不少人为了买到心仪款拉布布蹲守门店、品牌直播间，甚至是自动贩卖机，只为了补货后*时间抢购。通常而言，门店、品牌直播间拉布布盲盒供应较为充足，但在双十一等热门促销阶段，多数热门款仍然需要“拼手速”。

综合来看，泡泡玛特的策略是通过IP品类创新拓宽消费场景，加深和消费者的情感连接，新品类的开拓也进一步扩张了泡泡玛特的业务边界。

此外，泡泡玛特上半年在各大城市开设了小野IP生活方式类快闪店，全新推出了服装、家居及周边等众多品类，助推IP上半年实现营收2.5亿元，同比增长124.3%。

在某二手平台上，原价99元的拉布布搪胶脸盲盒多数溢价30%~50%，但也有部分已拆盒款折价10%~20%出售。近期上线的新款狂欢节系列拉布布挂件在线上线下货源均较为紧张，二手平台上求购者主动溢价数十元至数百元不等，而该款产品（非盲盒）原价为159元。

值得关注的是，泡泡玛特还在积极探索多元业态。在9月的北京服贸会上，泡泡玛特展出了热门IP创意甜品系列、新积木产品。

据介绍，甜品作为IP衍生业务的一部分，相关门店已在北京泡泡玛特乐园开业；泡泡玛特*积木产品已于6月上线，由于积木拼接完成后可与拉布布等盲盒产品共同摆放，销量已突破1万。

但在社交媒体平台上，泡泡玛特乐园被普遍吐槽项目少、过于无聊，内部销售点也并不*限量款和热门款，人不少人感到失望。而积木产品当前仅上架2~3款，还未成体系。

不过，三季度泡泡玛特线上业绩增长也表现不俗。数据显示，泡泡玛特微信抽盒机三季度营收同比增长55%~60%，抖音平台营收同比增长115%~120%，天猫旗舰店同比增长155%~160%。

对比而言，今年上半年泡泡玛特微信抽盒机营收同比增长7%，抖音平台营收同比增长90.7%，天猫旗舰店同比增长28.1%。

浦银国际认为，三季度相较于上半年的加速增长除了热门爆款IP带来的认同感和消费增长外，也展示了潮玩产品在较弱的经济环境下具有逆周期属性。

不过也有观点认为，对于大众而言，当前盲盒玩法的吸引力正在下滑，泡泡玛特未来运营的核心仍需要关注扩展IP潜力、挖掘内容，或是努力扩展对外授权等IP运营策略上。

新消费日报注意到，尽管上述多家机构均对泡泡玛特未来业绩增长持积极态度，但也有投资机构对其净利润增长潜力始终持保守谨慎态度。一方面是受困于全球经济大环境仍存在不确定性，另一方面拉布布等短期快速增长的IP需求，未来数年是否持续仍然不确定，而泡泡玛特扩展IP潜力、丰富表达形式的手段仍然较少、较为谨慎，最终效果仍有待观察。