一夜变天，小药遭资金哄抢

12月26日晚，阿斯利康宣布将以12亿美元的价格（10亿美元现金+2亿美元附条件里程碑）收购中国细胞疗法Biotech亘喜生物，目的是进一步加强公司在细胞治疗领域的管线组合。

12月22日收盘，亘喜生物市值为5.98亿美元，受到消息影响12月26日晚上涨60.26%，市值达到9.58亿美元，较收购总价约折让20.17%。

值得注意的是，该事件是真正意义上国内*Biotech被海外MNC全资收购的交易，*里程碑意义。

业内有投资人不禁感叹：“海外的MNC终于发现Lisence in不如全资收购更有性价比了。”

这句感叹，其实也反映了目前大量港股上市Biotech市值低迷甚至破净的窘境。有亘喜成功上岸在前，也燃起了这些Biotech和背后投资者们的一丝希冀之火。

对于投资者而言，亘喜生物被收购已经成为过去式，其*的意义是让我们找到“下一个被MNC溢价并购标的”捕捉思路和策略。

01 前沿的技术领域

被收购的Biotech需要具备一个显著的特点，就是技术、产品足够前沿和*。

2023年以来的巨额并购案，不难看出热门引进及并购资产集中在几大领域：肿瘤（XDC、核药为主）、CNS（神经中枢药物）、代谢（GLP-1）、自免及CGT疗法等；亘喜生物作为国内细胞疗法的头部厂商，恰好就再上述之列。

2022年形成了一个显著的分水岭，在此之前国内的License out交易记录由IO疗法中的PD-1单抗牢牢掌握。近两年可以看到新药物形式已经开始“霸榜”，包括双抗、ADC等，其中国内License out交易总额记录由科伦博泰的ADC资产包打破，首付款记录则是由百利天恒的双抗ADC打破。

亘喜生物之所以能够杀出重围，除了身处热门赛道外，还与其产品管线的前沿性息息相关。

众所周知，CD19和BCMA为自体CAR-T的热门扎堆靶点，由于全球已商业化管线众多，后来者已无优势。

尽管亘喜生物并无核心管线进入临床后期，但其有十足的特色和差异化；可以看到，公司的5条管线中有4条为双靶点的CAR-T产品。据已有的数据显示，双靶点CAR-T较单靶点CAR-T不仅能够提升肿瘤杀伤的覆盖率、解决单靶CAR-T的抗原丢失耐药复发等问题，在安全性上与单靶点CAR-T并无明显差异。另外，亘喜生物体内也有一条CLDN18.2 CAR-T管线，目标适应症为实体瘤；亘喜生物早前也曾推进过一条供者来源异基因的CAR-T管线，后消失在公司的管线梯队中。

除了差异化外，相信坚定AZ收购决心也有亘喜生物在2023年多个大会优异数据公布的助力。以核心产品GC012F在ASCO公布的数据为例，在平均接受过5线治疗、三重暴露于标准治疗手段的多发性骨髓瘤（MM）患者中，GC012F治疗组患者整体应答率高达93.1%（意味着绝大部分患者均能应答），82.8%的患者达到MRD阴性条件下的严格意义下完全缓解（较完全患者CR更好的状态）。同时，GC012F持续缓解时间较长，中位无进展生存期（mPFS）高达达38个月，这也令其有潜力成为新一代MM治疗方案（同样在B-NHL有良好的数据展现）。

如此一来，便豁然开朗。

AZ/*三共的DS-8201通过强大的实力攻占各项实体瘤大适应症，成为重磅炸弹的共识毋庸置疑，BMS通过引进百利天恒的双抗ADC进行应对；强生/传奇生物的BCMA CAR-T因在MM领域优异疗效，让其成为重磅炸弹药物候选，AZ通过收购亘喜生物应对布局更加合理。MNC们都在为即将成为市场主流治疗产品的潜在迭代产品进行布局，以求在未来夺得先机。

02 平台型企业的重要性

有投资者或许会发问：亘喜生物管线中大部分管线早期，仅有GC012F公布数据成药性初现曙光，AZ完全可以引进单一管线，为何要花那么多现金并购？

这其实就是国内Biotech未来可能被溢价收购的另一充分条件，需要拥有平台价值。

亘喜生物具备很强的平台价值，其建立了三大技术平台，包括FasTCAR、TruCAR、SMART CART，其分别旨在解决细胞治疗产品的生产问题、供体来源问题和适应症拓展问题。

1）FasTCAR：该平台主要优势在于两点，一是能够大大缩减CAR-T产品的生产时间（传统需要2-6周，FasTCAR只需要在次日就可生产出来），二是可强化T细胞健康状态（这意味着产品细胞扩增能力、组织迁移能力肿瘤清除活性更强，可以更低剂量，达到更好的疗效）；

2）TruCAR：该平台是专门用来打造“同种异体”通用型CAR产品的，旨在解决同种异体CAR-T产品带来的宿主抗移植物排斥反应。TruCAR利用基因编辑技术破话T细胞恒定位点，以消除CAR-T细胞间互相杀伤的现象。同时，TruCAR模块化技术能够调整、替换CAR的构型，使得双特异性CAR-T不仅能够靶向肿瘤抗原，还能对同种异体反应杀伤的T细胞和NK细胞进行防御；

3）SMART CART：该平台是第二代增强型CAR-T技术模块，旨在解决CAR-T无法解决的实体瘤问题。据亘喜生物介绍，SMART CART不但能阻断内源性TME分子信号传导，还能将肿瘤微环境抑制信号转化为T细胞激活信号，使产品发挥持续扩增、长效杀伤的效果。

对于AZ而言，引入亘喜GC012F单管线的代价固然小，但如果全资收购，不仅能够享受亘喜生物这三大技术平台源源不断产出的潜力管线，同时至少能够将其FasTCAR平台的技术赋能其旗下其他细胞疗法的生产（AZ今年与多家细胞疗法厂商达成合作，包括Quell、Cellectis、西比曼生物等），其边际价值是引入单一管线远远比不了的。

03 在港股被唾弃？优质资产在哪里都通行

在亘喜生物被AZ全资收购的消息一出，也有不少投资者表达自己的看法：亘喜生物是在美股上市的中国公司，在收购案前就被美国投资者充分认可，所以AZ的全资收购并未有太多顾虑和额外成本花费，而在香港上市的部分Biotech，公司治理存在较大问题，被溢价收购的可能性会大大降低。

我们认为，尽管港股较为宽松的监管环境下上述情况确实存在，但却不是主要的障碍，核心障碍是前两年泡沫期高价发行的Biotech，由于大量机构股东持仓成本高企，可能无法忍受巨额亏损，导致潜在交易破灭。

实际上，港股Biotech被MNC并购的案例近年曾经发生，这项案例也正符合前文阐述的两大核心价值，也为港股Biotech正名：好资产在哪里都会发光。

2022年底，波士顿科学5.23亿美元收购先瑞达医疗不超65%的多数股权，较当时市价溢价约31.6%。

波科收购先瑞达的原因也很简单，一是波科近年在外周介入领域吃到了甜头，想继续加强外周介入产品组合及中国市场布局；二是先瑞达在外周介入器械有着较强的平台研发能力，且其当时膝上和膝下球囊（DCB）在中国*，个别产品全球*（不过，收购兑现后虽然先瑞达继续保持上市公司身份，但Biotech潜在有的大量预期也在收购后消失，叠加港股大行情，导致股价低迷）

由此，未来我们不妨可以对部分港股优质的Biotech多一些期待。

结语：基于亘喜的消息影响，从今天的盘面我们也看到港股部分小药平台有明显资金流入而领涨18A板块，包括和铂医药、德琪医药等。

在全球流动性逐渐宽裕的背景下，国内Biotech*的办法就是苟住活下去，才能享受到冬日后久违的曙光。