12月4日，药明生物大幅下修2023年业绩预期，公司营收将比原定目标减少约4亿美元，主要预期下降来自于药物开发营收与生产营收。并指出由于生物技术融资放缓，CXO行业预计未来两年可能出现个位数增长。
不论是对药明生物还是CXO，一整年下来的温度已经非常明显，但此次药明生物是在药明康德调整业绩预期后再次下调，且作为龙头直接表示了整个行业将进入增长放缓的阶段，于是港股一众CXO、甚至整个创新药都受到冲击，港股创新药ETF骤跌近7%。截至2023年第三季度，港股创新药ETF前十大持仓中有近一半是CXO，药明生物更是占比超10%，因此CXO的走势也会影响创新药的表现。
截至2023 Q3，港股创新药ETF前十大持仓
当生物医药行业的寒冬传导最终来到卖水人一环，此次生物医药的下跌，是真正的触底了吗？
药明生物的希望在哪里
如果不和过去两年迅速增长的业绩进行对比，药明生物的表现并没有太多问题：2023年营收增长10%，毛利率达到40% ，全年新冠相关收入已降至3%，招银国际预计非新冠业务收入的半年环比增长达5%。
今年药明生物的主要问题是项目数的骤跌，在此前的投资者开放日上，公司披露2023年上半年（6月20日前）新增CDMO项目为25个，而去年全年的新增CDMO项目为120个。
但是，此次业务更新，药明生物表示整体项目数量自今年二季度以来其实呈现了复苏，截至2023年11月，新增项目已达91个，今年有望成为药明生物上市以来新增项目数排名前三的年份（不含新冠相关项目）。
药明生物2023年新增项目数
药明生物称今年的增长来自：北美作为创新的主力军，贡献约55%的新增项目；中国区新增项目数恢复至占比约20%；ADC受到追捧，增长强劲。
但药明生物也提前为净利润下滑做了铺垫。公司称，除了药物发现业务和药明合联的预期不变之外，药物开发业务营收下调18%~20%，药物代工业务营收下调15%~18%。预计2023年净利润将有个位数百分比的下降。
阵痛不可避免，不过药明生物也表示到2024年的时候，收入和利润都可以实现两位数增长，招银国际预计公司2024年收入增长在10-20%。2025年之后日子会好起来，综合业务更新与此前财报，一些可以对药明生物增长保持乐观的因素包括：
● 原液和制剂PPQ增长强劲，与CMO项目数同步增长，且2024年将新增更多。PPQ标志着产品工艺从设计和开发过渡到商业化生产，是BLA成功申报的坚实基础，药明生物PPQ成功率逾97%，为行业*水平之一。
药明生物先导指标PPQ批次稳步增长
● 药明生物长尾客户平均收入逐年上升，一方面体现客户的信任度加深，另一方面是一些早期阶段客户逐渐向后期和商业化阶段推进，逐渐成长为更丰厚的营收来源。
● 药明生物产能将继续提升，到2026年产能将达到58.8万升。明年爱尔兰基地将将执行商业化生产，2025年产能已接近订满，70%的项目通过“赢得分子”签定，且都是潜在重磅药物，大部分为已上市产品。
● 公司将在2025年推出2-3个重磅生物药项目，销售额达到20-30亿美元的峰值。
● 2023年已签署了30亿美元的合同，叠加药物发现端的里程碑可能达到50亿美元，创造了历史新高。
CXO 2023：争夺缩小的市场
新冠结束后的收入缺口，以及CXO需求疲软，不只是药明生物或药明系要面对的问题。要说业绩预期下调，赛默飞今年Q2和Q3连续第二个季度下调了年度利润预期；要说增长乏力，Lonza今年上半年营收同比增长3.2%；净利润同比下降17.5%；要说营收下滑，Catalent的2023财年总营收同比下降11%、净亏损同比扩大146%。
CXO正在经历下行周期，从同业收入和上游供应商收入来看，情况都不容乐观。药明生物指出：行业正从过去几年15%增长，进入到未来两年个位数增长的阶段。
来源：药明生物业务更新
另一方面，也是最明显的影响因素，自然是生物技术行业融资的收紧。
据浦发硅谷银行统计，2023年上半年国内生物制药领域融资交易数量为188起，而这个数量在2021年和2022年全年分别为842和604，是肉眼可见的断崖。
美国和欧洲市场在2022年在交易数量和交易金额上经历了大幅下滑。主要是由于上市窗口的关闭，及上市公司疲软的后市表现，对一级市场的公司估值产生了压力；以及由于一些海外的大规模后期基金放缓了pre-IPO投资，同时一些转型基金也暂停了医疗领域的新投资。
而在二级市场上，美股Biotech领域今年遭遇了严重的资金流出，比2008年金融危机和2016年Biotech泡沫破灭后的资金流出还要大。
药明生物还披露，今年下半年有3个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入。FDA近年来批准上市的新药数量并不算少，2022年共批准上市37款，而今年截至11月已批准上市52款，只是标准趋于严格，为CXO业务带来更多的不确定性。
另外是今年常被讨论的：日韩甚至印度CXO高调加入业务瓜分行列。例如三星生物今年对外公开的订单价值已超过17亿美元，BMS、诺华、辉瑞等MNC今年连续为其下大单。
印度四家*的CDMO公司Syngene、Aragen Life Sciences、Piramal Pharma Solutions和Sai Life Sciences都表示今年备受欧美药厂青睐，其中Sai Life Sciences表示销售在最近几年增长了25%至30%。
不过药明生物的行业地位仍有保障，多年的成熟管理体系和短时间无法被超越的工程师红利，让药明生物的市占率持续攀升。
按销售额计算，药明生物的全球市场占有率由2017年的2.4%增至2022年的12.8%。此次药明生物在业务更新中虽然没有给出具体数据，但还是明确表示：2023年全球市场的大幅缩小的背景下，公司市场份额在持续提升。
“再蹲一会儿”
在生物医药行业最开始感到寒意时，一些投资人和相关公司纷纷转向了上游。而CXO的繁荣直接依赖于下游制药企业的需求，当资金都选择聚集到上游“避险”，CXO的订单开始迅速地消失。
然后就有了在岁末之际，由CXO将寒意传了回来。但CXO如果是最晚衰退的领域，那么必然也是更晚复苏的后周期领域，需要创新药领域活跃持续一段时间，才能进一步传导到业绩。
在慢半拍的CXO也触底之际，生物医药的反弹是不是真的能来了？
从资金环境来讲，随着美联储结束加息，利率即将进入下行通道，外部环境最严峻的时刻或已过去。今年美国生物医药市场的VC资金虽然较2021年相比大幅下降，但整体来看已稳定在60亿美元，与新冠疫情前的水平相当，这意味着生物医药领域的风投资金依然是充足的。
今年对于未盈利Biotech仍是难熬的，不过对MNC以及有一定规模和营收能力的Biopharma、Biotech来说是有成果的一年。
放眼全球，MNC并购资金滚滚而来。截至2023年10月，15家MNC的账上可用资金超过200亿美元，罗氏、默克、诺和诺德与诺华的可用资金更是超过600亿美元。港股医药公司中，差异化竞争能力增强、出海成果显著以及医保支付比例的提升下，也有不少公司交出了盈利成绩单。而这些公司是CXO的重要收入来源。
况且，CXO也并非全行业一片灰色，例如GLP-1药品供不应求带动CDMO及上游需求增长，ADC也进入新一轮产能比拼。
诺和诺德旗下Novo Holdings Ventures等投资机构近期还表示：随着之后融资环境趋于稳定，早期阶段的生物医药公司将采取将生产订单外包。因此，2024年临床阶段的CDMO需求将会迎来增加。
如果像药明生物所称，2024年上半年最难熬，2025年后重回强劲增长，那么现在要做的就是，再坚持蹲一会儿、并等待起跑。
