01
没有输家
8月4日晚，*ST正邦公布最新的重整计划（草案），此次重整由双胞胎集团牵头，共有17家投资人参与。
根据《重整投资协议》的安排，公司拟转增57亿股，其中31.5亿股由重整投资人有条件受让，合计为正邦提供资金43.40亿元。其余25.5亿股将通过以股抵债的方式，用于清偿正邦科技及正邦养殖系列公司债务。
转股价格方面，产业投资人双胞胎集团以1.1元/股价格受让14亿股，其余16家联合投资人以1.6元/股价格受让17.5亿股；债权人股票抵债价格为11-12.5元/股，总共25.5亿股。
目前来看，这份协议各方应该都能接受。
之于重整投资人，协议公布前正邦的股价大约为2.6元/股，所以不管是双胞胎集团还是其他投资人都是以大幅度折价的方式入股。况且正邦虽然深陷债务危机，但基本的经营框架还在，本身也是具备整合价值的。
之于广大股东，正邦目前距离退市渐行渐近，而一旦走到这一步，手里的股票也就几乎等同于废纸了，所以迫切需要有资金实力和经营实力的投资人来盘活公司，双胞胎及一众国企背景投资人的介入可以说是雪中送炭。
事实也的确如此，重整计划公布后，正邦股价连续一字涨停，这是股东希望看到的。
之于员工，重整后公司将保留包括全部员工的劳动关系，原有员工的工龄也将连续计算，薪酬待遇及社保缴纳水平不降低。对于之前产生的员工欠薪，将作为职工债权给予100%现金清偿。总体来看，员工也都得到了妥善安排。
之于债务人，表面上看以11-12.5元/股的价格抵债相当于把债权价值打了两折，很难被接受。但实际上，按照过往的案例，破产重整过程中普通债权人能拿到20%以上的偿债率已经很不错了。
还有一个问题值得注意，双胞胎集团在协议里对未来经营做了明确细致的兜底承诺。
比如，将推动正邦实现栏位利用率90%以上，生猪上市率超过94%，断奶苗综合成本低于360元/头，生猪上市综合成本低于7.5元/斤，各项经营指标都达到业内一流水准。
还有，力争重整完成后*年经营性减亏，第二年扭亏为盈，今后几年逐步向正邦置入双胞胎的生猪养殖、饲料等业务资产，4年内完成相关业务及资产的整体上市。
如果这些后期都能得到实现，那正邦的整体价值肯定会有一个大的跃迁，届时再回看，债权人或许并不吃亏。
02
再图新篇
2020年，正邦科技达到*，公司净利润达到57.44亿元，一年就赚了过去几十年的钱。总市值超800亿元，创始人林印孙以320亿元的财富*江西首富。
也就在这一年，林印孙把权杖正式交给了儿子林峰。
不知是林印孙欲望膨胀，还是林峰立功心切，正邦开始了更激进的扩张，喊出“到2022年生猪出栏量超过1亿头，挺进世界500强”的口号。
然而，*过后就是悬崖。
2021年之后，生猪价格直线下滑，一泻千里，最终击穿成本线，卖的越多亏的越多。2021年正邦亏了188亿，2022年亏了133.9亿，预计今年上半年还将亏损18亿元-20亿元。
另一方面，公司为了扩张大肆举债。2019年，正邦的短期借款只有45亿，到2021年已经飙升到138亿，每年仅利息费用就要十几亿。2021年，正邦在职员工还有22088人，而到2022年底，其在职员工只剩8000人，林峰个人也已被列为失信被执行人并被限制消费。
盛极而衰，否极泰来，事物都将走向自己的反面。现在看，随着重整计划开启，正邦再次复兴也并非没有可能。
首先，猪周期仍在下行阶段，正邦深陷危机，同行的日子也不好过。
据牧原股份的生猪销售简报，公司商品猪价格连月下跌，6月已跌至13.82元/公斤。要知道，国内猪企养猪成本大多都在16元/公斤以上，即便是成本把控能力最强的牧原股份也只能把成本压到15.5元。
目前A股共有18家猪企披露了上半年业绩预亏的情况，其中有5家公司为首亏，13家公司为续亏。龙头牧原股份最高预亏32.5亿，新希望也预亏近30亿。
据农业农村部生猪产业监测预警首席专家的预测，因为现阶段去不动的产能将对应明年上半年的高位产量，如果届时消费没有明显好转的话，那么明年上半年猪价可能比今年上半年更低，猪企的压力也会更大。
而另一方面，猪企的债务问题也不容忽视。数据显示，目前19家上市猪企的总负债已超4000亿，其中新希望的负债率高达70%；牧原的短期借款为406亿，长期借款98亿，但账上只有232亿的货币资金。
如果行情继续这样，那么一年后整个行业的竞争局面就很难预知了。正邦提前完成整合，说不定还会“因祸得福”。
更重要的一点是，以产业投资人身份参与进来的双胞胎集团本身也是世界*生猪企业。
2022年，双胞胎实现猪饲料销量近1200万吨，位列全球猪料企业前列；肥猪出栏超930万头，母猪存栏量超50万头，生猪养殖规模位居国内前四，而同期正邦的生猪出栏大约只有845万头。
双胞胎与正邦业务高度协同一致，两者的结合在某种程度上也属于强强联手，而且正邦虽然深陷破产危机，但长期积累的技术、市场、产能、供应链等能力依然存在，很容易重启。
牧原作为国内老大，目前市值超2000亿，而正邦和双胞胎也都是*的头部，两者融合后究竟值多少钱需要资本市场给出答案，但起码不应该是现在这个价格。
