美股以令人意想不到的方式结束了上半年。
在AI主题的加持下，几只大型科技股携手走出了技术性牛市，贡献了标普500将近八成的涨幅。锚定算力的英伟达独领风骚之际，别忘了特斯拉竟也反弹了138%。
拥有自动驾驶和机器人的特斯拉成了AI应用端最令人期待的公司之一，且在算法层面*于其他电动车企业，或将开启具身智能的时代。然而AI显然无法在短短几个季度给营收带来增长，最终要为七十多倍市盈率负责的，依旧是公司的汽车业务。
涨幅早已超出人们对特斯拉汽车的期待维度，因为坚持以价换量的策略，特斯拉Q1的毛利率已经跌破20%的水平线。二季度特斯拉电动车出货量同比增长83%，销量连续创下新高当然伴随着代价，利润水平是否会低于预期，将成为今晚这份财报的核心看点。
随着股价水涨船高，曾经力捧的ARK“木头姐”选择了落袋为安，也有多家机构纷纷向下调整评级，而市场似乎并不将这些信号当作提示。展望全年，这份业绩会否成为股价最后的疯狂？
01
竞争不利，降价延续
二季度，特斯拉全球共生产47.97万辆新车，同比增长约86%，环比增加8.82%。交付量超过46.61万辆，同比增长约83%，环比增加10.23%，刷新了单季度交付记录。
根据乘联会，Q2中国地区的批发销量达到了24.72万辆，占全球交付量的一半，其中Model 3/Y 贡献了9成。上半年Model Y 以20.39万辆的成绩拿下了国内*，并实现了对比亚迪家族的反超，并且在多个主流欧美国家市场里登顶。
根据华尔街一致预期，特斯拉Q2营收预计 249 亿美元左右，比去年同期高出 50%。至于毛利率，富国银行和韦德布什的分析师预测，从Q1的18.9%将降至 17.5%，以反映在全球不同地区的同步降价。
上半年在全球交付了88.9万辆车后，那么今年特斯拉定下的180万辆目标大概率能够完成，但是很难说会很轻松。
年初*枪打在了Model 3/Y，特斯拉对国内大幅降价，4月份再度于美国本土对全系车型启动了1000-5000美元不等的折扣，并推出了一款价格更低的Model Y。季度末为了冲击销量，减轻库存压力，拿出了限时激励进行促销。
然而，下半年特斯拉再度抢先打响价格战。7月初购买旗下两款高端车型Model S/X可享受3.5到4.5万不等的优惠福利。此前还发生过16家车企承诺不打价格战的乌龙，尽管特斯拉也名列其中，可一点都没想着乖乖配合，反而偷学着拼多多甩出了引荐购车的玩儿法。
除了降价，特斯拉还在努力争取扩大销售市场。如本月现已经在马来西亚开售Model Y，起售价比国内还要贵5万元。到8-9月份，国产版Model Y 还将进入韩国市场开售。
销量数据虽然看上去都是惊喜，但外界却一直担忧特斯拉的降价策略过于激进，这份担忧既包括竞争环境日益恶化，需求下滑明显的因素，也有特斯拉自身的问题—新品的推出和交付周期太缓慢了。
此前特斯拉上海超级工厂于2月底前开始分阶段改造生产，为生产改款Model 3做准备。这款改款Model 3有望于7月发布，但交付可能要等到24年1月。根据报道，特斯拉还计划于墨西哥打造超级工厂生产平价系Model 2，售价低至15万，但投产时间已经推迟到2025年。
尽管现存车型依旧热销，新车继续延迟兑付，这往往会让之后的价格策略陷入被动。因为如果迟迟没法儿上线带动销量，只能继续依赖存量车型降价，但日益激烈的竞争就会导致特斯拉电动车的价格难以灵活调整。
另一方面，下半年加剧的竞争压力下，既要守住销量，同时要管理好老版车型库存的难度只增不减。公司连续五个季度产量高于交付量还在延续，只是由于上海工厂改建限制了一些产能，差距暂时缩小。
在维持以需求定价，产量不减的策略下，特斯拉电动车成了通缩品。
Q1单车销售收入已经较上个季度下降近5000美元，整体毛利率仅19.3%，环比掉了近5个点，而此前大多数分析都预期能守住20%。这说明一季度的交付量尽管再创新高，但降价降得太快，单车毛利都没绷住。
上半年中国市场受燃油车清仓大甩卖影响，环境异常恶劣。随着新能源汽车购置补贴继续延长，三四季度车企将会陆续发布新品，大力刺激销量，比如小鹏G6，起步价仅售20.98万元，直接对作为上半年*的Model Y 发起冲击。
为挽救需求继续放血，对于特斯拉来说似乎难以避及，甚至可能在竞争中会丢掉一些市场份额。
02
一边吹捧，一边减持
7月3号在公布了二季度交付量当天，特斯拉大涨了6.9%，然而这只是5月份以来特斯拉涨势的一个缩影。截至目前，特斯拉从去年65%的跌幅中反弹过来，年初至今涨幅累计138%，但催化剂并不是车卖得有多好，而是与特斯拉汽车和机器人业务深度结合的AI。
为什么估值驱动因素切换成了AI？
马斯克自己就是AI的标杆人物，与当前AI发展有着紧密联系，从参股Open AI到成立x AI公司，马斯克不但要在通用人工智能领域与微软、谷歌们竞争，还计划将其融入在特斯拉的业务场景里，以实现真正安全的自动驾驶。
他在世界人工智能大会曾经表示，未来自动驾驶车辆的利用率将会是非自动驾驶车辆的5倍。特斯拉占据*优势，在今年晚些时候可能具备L4甚至L5级别的完全自动驾驶能力。
这份底气由公司今年在AI算法上的大量投入所支撑，特斯拉购买了大量英伟达GPU进行AI训练，首台超级计算机Dojo将在7月份投入生产。根据官方介绍，这台超算将在24年1月跻身全球算力TOP5，目前用于机器学习和计算机视觉训练方面，但马斯克认为会朝着大模型方向发力。
AI算法应用端也取得了新的进展。最新的自动驾驶软件FSD Beta V11.4.1实现了高速领航、城市道路领航和泊车三域智驾功能，并且改善了城市车道中在复杂场景中的感知能力。当前订阅费用是每月199美元，升级则需要99美元。
这个版本在中国市场的一次性售价要比美国更便宜，尽管还没有获得测试资格。今年中国市场从政策到相关企业都在为高阶自动驾驶做好准备，理想、小鹏、华为大力铺设城市NOA，特斯拉先前也被传出要来上海试点的流言。
经由一系列消息催化，这个阶段的特斯拉股价已经不再由汽车销量预期来驱动，公司俨然成了AI应用端最强的锚。
钟爱特斯拉的“木头姐”凯西·伍德也曾为特斯拉自动驾驶背过书，如果特斯拉在加大人工智能训练方面取得成功，公司将成为首家在全国范围内推出自动驾驶出租车平台的公司。马斯克本人也曾表示特斯拉市值与自动驾驶息息相关，甚至夸下过海口“实现了自动驾驶，以后甚至可以零利润买车”。
FSD订阅收入毛利高，有望形成类SaaS软件那般强黏性。但即便如此，离靠订阅收入贡献主要利润依然很遥远，成本和规模是推广FSD的两座大山。
即使自动驾驶水平或已经炉火纯青，公司还需要规模化订阅来降低使用门槛，并且通过订阅者的真实驾驶数据继续反哺FSD的算法能力。而且，来华增加试点范围需要克服的不仅是准入资质，还要遵守数据采集和使用的硬性要求，其中可能会增加额外的成本。
安全性也是影响FSD全面普及的一大因素。今年2月份，特斯拉在北美主动召回了36万辆配备了FSD beta版本的汽车，原因是软件系统可能会导致车辆在十字路口附近做出不安全的行为。
《华盛顿邮报》6月10日报道称，根据对美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）数据的分析，自2019年以来，美国发生了736起在特斯拉Autopilot模式下的交通事故。当局在2022年首次公布与Autopilot有关的部分事故统计，当时只有3人的死亡确定与Autopilot有关。但近期的数据显示至少包括17起死亡事故，其中11起发生在去年5月后，另有5人重伤。
但特斯拉的股价依旧没有受到任何影响，在机构纷纷调整评级后创下近10个月的新高。
值得一提的是，作为特斯拉“宣传大使”，随着公司水涨船高，木头姐和她的ARK已经开始逢高减仓了，自6月份来，伍德的基金已经是第十次减持特斯拉股票，套现超过了16亿美元。
03
尾声
FSD让人看到毛利率上升的长期空间，特斯拉的策略是让利换量再集中付费变现，完成由传统汽车制造到AI科技软件公司的估值切换，这一点和互联网公司的用户流量生意异曲同工。
但与英伟达不同，目前AI应用暂时能给特斯拉业绩带来的帮助依旧有限，尽管上半年依旧享受到了美科技股beta行情。
在五月份经历十三连涨之后，多家机构纷纷将买入评级调整为中性评级，以往每股实际盈利都超出了一致预期，但在销量增长的前提下，预测环比Q1还是维持保守的估计，同时也揭示了到三四季度盈利水平将同比下滑的判断。
对汽车业务的定价随着未来竞争环境恶化趋于悲观，这块业务固然支撑不起当前的七十九倍的滚动市盈率，高于近一年75%的估值分位线。未来两三个季度，整体向下的定价趋势下特斯拉要努力卖出更多的车，改款Model 3即将上市接受考验。
在占其一半销量的中国市场，竞争对手可能采取更加激进的定价策略与其竞争，因此下半年的利润预期仍然不太乐观，仅从现实的视角，学着木头姐落袋为安，即使有可能错过后面的涨幅，但只要目前为止盈利情况还可观，其实也没有什么值得遗憾。
