60岁江西富豪第二次上市敲钟

9月14日，60岁的仁和药业掌门人杨文龙用一记敲钟，把二次创业的“代表作”叮当健康送进了港股。

2021年，杨文龙曾登上《2021年胡润百富榜》，身家125亿。如今，他创办的两家企业，已有26年历史的仁和药业年营收近50亿元，刚刚8岁的叮当健康2021年营收已达37亿，还在高速增长，很快将赶上老大哥。

但叮当健康在资本市场首战不利，开盘即破发。截至9月14日15:00收盘，股价为12港元/股，跌2.44%，市值161亿港元，约合人民币143亿元，上市首日市值就缩水约4亿元。9月15日开盘后，叮当健康股票微涨，距离发行价12.34港元/股尚有距离，市值几无变化。

此前，“医药电商三巨头”阿里健康、京东健康和平安好医生已齐聚港股，叮当健康目前市值*。对它来说，上市也是一道新的分水岭，意味着公司将进入征战医药电商领域的下半场。

一年开百店，智慧药房有点“重”

生鲜领域一度兴起的开店大战，近年同样在医药电商领域悄然打响。

当每日优鲜将前置仓作为打入社区客群的触手时，叮当健康也在快速铺设智慧药房。

智慧药房通常的面积为60至120平方米，采取24小时全天候运营。一个典型的智慧药房分为两个部分：一边层架放置打包好的订单包裹供骑手提取，另一边层架展示各种非处方药、处方药和保健品，用于存储和线下零售。

由于新冠肺炎疫情等因素影响，消费者的习惯发生改变，线上询医购药的需求在增加。2016年，实时到家数字药房行业只占数字零售药房行业总盘业务的3.4%，到了2021年就增长至9.2%。

市场的风动，吹得叮当健康心潮澎湃。但无论是自建药房还是自建配送团队，它显然选择了一条更“重”的道路。

仅2021年，它一口气开了106间智慧药房。据招股书，目前叮当健康共有351家智慧药房，拥有20名全职医生、72名兼职医生，以及与第三方医疗机构合作的800多名外部医生、427名药师。

此外，相比借助第三方配送平台，叮当健康决定自建配送业务团队，“28分钟送药上门”的口号背后，是一个2600多名骑手的配送团队，履约成本不低。

种种投入，取得了一些成效。

招股书显示，2019年-2021年，叮当健康快捷配送模式下的销售订单分别为1590万笔、2230万笔、3590万笔，分别贡献5.65亿元、8.88亿元、13.92亿元的收入。 

由轻变重，三年净亏28亿

创立初期，叮当健康也是想“轻装上阵”。

成立于2014年的叮当健康主营业务包括快药服务、在线诊疗咨询服务、慢性病与健康管理。当时，平台更加倾向于“轻资产”模式，即不开药店，通过与线下药店合作开展业务。然而，由于无法准确把握线下合作药店的出货和配送时间，随着更多企业进入赛道，叮当健康很快遭遇口碑下滑。

2016年起，叮当健康开始尝试自建数字药房。时至今日，多年的配套搭建一定程度上解决了线下配送问题，但背后的成本也水涨船高。

据招股说明书，为了应对2021年的开店潮，叮当健康加大了销售与市场开支，一年花了8亿多，占到总营收的22.7%。

而另一方面，叮当健康智慧药房平均需要2-3年才能达到收支平衡或盈利。

一面是烧钱换规模，一面是盈利能力还不足。招股书显示，2019-2021年，叮当健康营业收入分别为12.8亿元、22.3亿元、36.8亿元；同期毛利率分别为36.8%、34.4%和31.6%，不增反降；对应净亏损分别为2.74亿元、9.20亿元和15.99亿元。

三年下来，叮当健康净亏损近28亿元。

获客成本高企、毛利率下降

叮当面临挑战

2014年创立叮当健康时，江西人杨文龙已经52岁，是知名医药集团仁和药业的掌门人，以34亿身家登上2014年胡润百富榜，仍决定一头扎进医药电商市场。

仁和集团与叮当健康的业务也在融合。2020年11月，叮当快药科技与仁和药业订立股权转让协议，以1.89亿元现金收购仁和药房网45%股权，进一步加强前者在实体药店供货配送端的实力。

如今，杨文龙执掌的仁和集团正面临业绩乏力。据仁和集团2022年半年度报告，上半年公司营业总收入同比增长6.6%，上半年归母净利润同比下降9.66%。

相比而言，业务正快速增长的叮当健康，被杨文龙寄予厚望。2021年，再登胡润百富榜的杨文龙，身家已涨至125亿元。

但上市并不意味着叮当健康的成功。

目前来说，叮当健康在电商平台的运营方面还有不足。有行业人士指出，叮当健康缺少电商基因，没有大流量的公域池，其大多的客源依赖于营销拉新。

招股书显示，2020年叮当健康旗下平台的在线直营平均获客成本为6.9元，到2021年已涨到18.2元，获客成本越来越高。此外，至2021年，平台注册用户总数约为2730万人，平均月付费用户数仅为90万人左右。

与此同时，叮当健康做重业务的动作，背后的原因是希望降低对第三方平台（如美团等）的依赖，将供给、配送等环节以及用户都掌握在自己手中。但从经营指标看，过高的成本正在拖累叮当健康的业绩。比如，叮当健康线上直营的毛利率进一步下降，从2018年的39.1%滑落至2021年的29.9%。

突破这些问题，是决定未来几年叮当健康能否真正走通O2O模式、实现变现盈利的壁垒。