跌跌不休的股价，渐行渐远的万物到家梦
2月18日，随着国家发改委等14部门“引导外卖平台下调餐饮商家服务费”的通知出台，美团股价应声跳水，收跌14.87%报188港元，盘中一度创下52周新低（182港元），单日市值蒸发超2000亿港元。
这一天正好是王兴的43岁生日，随着美团的大跌，他个人身价也缩水了约200亿港元。
与亚马逊创始人贝佐斯一样信奉长期主义的王兴，从不把一时得失放在心上，但这次情况似乎有些不同。
半壁江山受损
美团这一次伤到了筋骨。
美团有三大业务：餐饮外卖、到店酒旅及新业务（包含美团优选、美团闪送、美团单车等），它们好比三驾马车，拉动着美团在本地生活赛道上高速飞驰，而领头的正是餐饮外卖业务。
据2021年Q3财报，美团总营收488亿元，其中餐饮外卖营收264.8亿元，占比超54%，是美团收入的半壁江山。
此次文件中要“引导下调”的餐饮商家服务费（佣金），又是餐饮外卖营收中的核心。2021年Q3，餐饮佣金收入232.2亿元，占餐饮外卖收入近88%。以此计算，仅餐饮佣金就能占美团近半收入。
佣金是美团的营收利器，但却是不少中小商家苦不堪言的梦魇。早在2020年4月，广东省餐饮协会就曾对美团发函称，美团持续大幅提升扣点比例，从2015年的1.1%涨到12.6%。甚至新开餐饮商户的佣金最高达26%，已大大超过餐饮商家的忍受临界点。此后，重庆、山东等地餐饮协会也相继呼吁美团降低佣金。
面对呼声，美团于去年5月，对抽佣制度作出调整，将原本按订单金额固定比例抽取的佣金，分为技术服务费与履约服务费两部分。履约服务费又受到距离、价格、时段等因素的影响。美团对此解释称，费用架构调整对于公司外卖业务的营收转化率影响不大。
从数据来看，此次调整并未对总体抽佣比例带来显著变化：2020年Q2美团整体抽佣比例为11.68%，而2021年Q2这一数字为11.72%。
调整抽佣方式的同时，美团也在为自己叫屈，称无法直接降低佣金比例，原因是外卖是微利业务，主要靠佣金支撑运转。
外卖业务确实是微利业务，2021年Q3外卖营收264.8亿元，但净利润仅为8.76亿元，净利率为3.3%。2020年美团外卖平均每笔订单利润是0.28元，而这一数字在去年Q3更是下降到了0.22元。并且，佣金收入大部分用于支付骑手成本，2020年，骑手成本占佣金收入的83.1%。
虽然下调商家餐饮服务费的具体比例还不详，但在3.3%的低净利率基础上，下调佣金，势必会让美团外卖业务盈利承压。
更不利的是，展望未来，美团的日子本就不好过。美团CFO陈少晖曾在去年Q3财报电话会中表示，预计2021年Q4和2022年Q1季度将进入外卖淡季，订单量会受一定影响，增速减缓的趋势还将持续。
万物到家的梦，缓一缓
比起当下的营收支柱受损，美团还有更大的隐忧。
美团的打法是高频带动低频，即以高频次低利润的外卖业务，带动低频次高利润的到店酒旅业务。目前，到店酒旅承担了美团利润奶牛的角色，去年Q3营收虽仅为86.2亿元，但净利润却高达37.84亿元。
不过到店酒旅尚不能扛起美团收入大旗，一是因为自身盘子太小，目前仅为外卖业务的1/3；二是受疫情等因素影响，去年三季度国内酒店间夜量为1.2亿，同比增长仅5.2%，上一季度这两个数字分别为1.4亿和80.5%。
美团也在努力撕掉外卖标签，想圆“万物到家”的梦。为此，美团将可售卖的服务从餐饮外卖延展至生鲜零售、社区团购、闪送、打车、共享单车、酒店旅游等领域，但目前这些业务大多刚刚起步。
这其中，社区团购业务“美团优选”被寄予厚望。王兴直言，社区团购是十年才出现的一次机会。
但新业务的发展目前来看，道阻且长，尚处于大笔烧钱阶段。
2021年Q3，美团新业务营收137亿元，但亏损高达109亿元，仅这一单季度亏损就几乎与2020年全年的亏损一致。从2020年Q3以来，新业务已连续五个季度累亏超362亿元，不但轻松吞下了餐饮外卖和到店酒旅的“血汗钱”，也是拖累美团整体连续四个季度亏损的“罪魁祸首”。
不过王兴并未就此罢手，反而表示将继续投资为公司带来长期价值的领域。这也就意味着，新业务烧钱还将继续。但要想等到新业务开花结果，现金流的浇灌最为重要。
目前来看，新业务持续的巨额亏损已经开始影响到美团的现金流了。2021年前三季度经营活动现金流从2020年同期的流入50亿元、56亿元、33亿元降低至流入44亿元、29亿元、-40亿元。未来，餐饮外卖这一“输血端”都可能盈转亏，美团现金流的压力只会加剧。
烧掉几百亿的新业务是王兴口中的长期投入，目前来看社区团购、即时零售等业务盈利尚无明确时间表，还需要持续输血，此时现金流供应不充足，会拖累这些新业务未来的发展，影响美团公司战略的推进速度，美团奔向星辰大海的脚步将不得已慢下来。
利空未尽
王兴一向信奉长期主义，佣金费率下调对美团带来的影响可能也将是长期的。
“飞轮效应”是贝佐斯建成亚马逊这一巨大商业帝国的底层逻辑。视贝佐斯为学习偶像的王兴也同样在建设着美团的飞轮。（详见雪豹财经社《》）
王兴的飞轮是前文提到的以高频低利带动低频高利的业务，本质上是一种消费升级。此外，拓展新业务是为了进一步夯实美团的飞轮，以此来进行本地生活全方位的消费场景覆盖。如美团App已将外卖、酒旅、电影、单车、买菜等整合在首页。
但飞轮的运转除了取决于各齿轮之间的转速外，还取决于“驱动轮”的转速。驱动轮即可主动转动的齿轮，它决定了一个齿轮组的驱动力量，外卖业务正是美团飞轮的“驱动轮”。
如果外卖业务营收降低，则会间接导致新业务投入承压，进而拖慢“万物到家”战略落地的进度。
反垄断处罚之后，美团头上还悬着两把剑：一是这次的佣金费率下调，二是骑手社保缴费。
此前，在美团注册的千万骑手被爆出均非美团签约员工，而是以外包形式雇佣，美团因此免于支付骑手的社保。2021年7月，七部门联合印发指导意见，提及“平台及第三方合作单位为建立劳动关系的外卖送餐员参加社会保险，支持其他外卖送餐员参加社会保险。”
目前，因并未进一步透露骑手社保缴费细则，所以这一靴子还未落地。而佣金费率下调的方式和幅度也尚未明确，故两只靴子均未彻底落地。但可以预见的是，佣金降低，骑手成本却提高，美团今后的日子想必不好过。
此外，美团还面临着字节跳动持续杀入本地生活业务腹地的威胁。
综上所述，随着骑手端、商家端的利益越来越被重视，美团作为平台方势必要做出部分让利，而现金牛业务承压后，势必放缓对正处在扩张期的新业务的输血速度，拖累万物到家战略的落地进度，进而在中短期拉低美团的估值想象空间。
