从“下周回国”到“明年量产”，种种迹象表明，贾跃亭的FF被做空，似乎在意料之中。
日前，美国做空机构J Capital Research发布了一份28页的沽空报告，称FF是“新兴的电动汽车骗局”。该机构通过现场走访调研、对公司财报数据、资本运作及技术能力的综合分析，认为FF的上市，是贾跃亭利用美国投资者的钱去填补自己的债务黑洞。
更糟糕的是，有消息称，律所Bernstein Litowitz Berger & Grossmann LLP将对FF是否触犯美国联邦证券法律展开调查。其调查重点为，FF是否向投资者披露了关于其生产电动汽车能力的误导性信息。
面对J Capital Research的做空，贾跃亭淡定回应称：“冷饭热炒，无稽之谈，有信心在2022年7月按时交付FF91”。而FF当日股票则以下跌4.17%作为回应。
值得注意的是，成立8年以来，FF的确未造出一辆车；而上市不足三月，FF股价已近腰斩。从告别乐视到创立FF，贾跃亭始终没能撕掉身上“老赖”的标签。
早在今年4月12日，乐视网发布公告，因公司2007年至2016年连续十年财务造假等，
随着这一次《行政处罚决定书》的公布，乐视网及相关时任高管的违法细节违规细节也公之于众。
经调查，乐视网、贾跃亭等存在五项违法事实，分别是：
1. 乐视网于2007年至2016年财务造假，其报送、披露的申请首次公开发行股票并上市（以下简称IPO）相关文件及2010年至2016年年报存在虚假记载；
2. 乐视网未按规定披露关联交易；
3. 乐视网未披露为乐视控股等公司提供担保事项；
4. 乐视网未如实披露贾某芳、贾跃亭向上市公司履行借款承诺的情况；
5. 乐视网2016年非公开发行股票行为构成欺诈发行。
根据《行政处罚决定书》，除了贾跃亭被处罚以外，另有13名乐视网时任高管被处于警告和罚款，包括当时乐视网的财务总监、副董事长、监事、董秘、副总裁、独董。
8年未造出一辆车，量产时间存疑
“电动FFIE永远也卖不出一辆车。”这是做空机构J Capital Research给出的结论。它强调，FF只是一连串宏伟的PPT，很快就会被新的炒作所取代。
在技术方面，J Capital Research推翻了FF“已在制造方面取得进展”的结论。通过走访FF公司前工程主管，J Capital Research 发现，FF91的技术还没有准备好进入生产阶段。两位前FFIE高管表示，FF91的设计要求将电池浸入冷却液中，但由于成本过高，设计需要不同的冷却剂，但负面效应是易燃。而FF前工程师也曾这样表述：“如果我打算购买其中一辆车，我的假设是电池组将在 18-20 个月内召回，因为电池组会漏水。”
在量产方面，FF公司曾承诺在7个月内重新启动其位于加州的汉福德工厂并大规模生产电动汽车。但通过8-9月的三次调研，J Capital Research发现其几乎没有什么动作：门窗紧闭，甚至看不到一个工作人员；而公司的负责人也表示仍然有工程问题需要解决。
J Capital Research报告指出，FF此前宣称要建设的5处工厂最后都不了了之。这5家工厂分别位于拉斯维加斯州北部、加利福尼亚州的Vallejo，以及中国的浙江德清、珠海和广州。J Capital Research称，中国政府文件显示该公司在其中2个工厂计划投入4.54亿美元资金，并承诺向第3个工厂投资2.5亿美元，但事实上并没有出资。由此可以推断第6座工厂也将被再次推迟，提醒投资者“不要相信FF对于工厂建设进度的表态”。
事实上，很多新能源车企都曾遭遇过“PPT造车”的质疑。但是相比“8年一辆车未造”的FF，同年成立的蔚来、小鹏交付量分别达到14万辆和10万辆。
早在2019年1月,贾跃亭曾公开表示FF“距离量产仅剩临门一脚”；2020年7月,贾跃亭又说FF“距离交付仅剩临门一脚”。
如今，距离FF上市时公布的量产交付时间表，只剩下8个多月的时间。对比特斯拉上海工厂量产前6个月厂区灯火通明、车辆来回穿梭作业的场景，如果这份调查报告情况属实，那么FF实现明年量产似乎并不现实。
关联交易掏空公司，FF成捞钱工具？
除了对FF量产能力的质疑，J Capital Research报告还着重提及FF及贾跃亭存在关联交易、利益输送的问题。
J Capital Research首先对FF大笔咨询费的支出提出质疑。据悉，在2021年7月的SPAC合并中，FF获得了近10亿美元资金（融资），包括2.3亿美元的资产解决方案收购公司(PSAC)信托账户和7.61亿美元的普通股。随后根据FF披露，FF将向各债权人支付1.449亿美元现金和2590万股股票，另有9230万美元现金将用于“咨询”、银行、印刷、法律和会计服务。要知道，此前FF总负债额接近6亿美元，如此捉襟见肘的情况下，为何还要花巨额资金支付咨询费？哪些顾问真的能赚到这么多钱？
除此之外，一些非正常交易引起了J Capital Research的注意。FF曾声称获得14000个FF91车型订单，并拿这一信息当作利好信息进行宣传。但J Capital Research报告中对这14000个订单的定金表示质疑。报告指出，这14000个订单中有78%来自于同一个私人公司，且这笔定金的钱是该私人公司通过年化8%的应付票据支付的。J Capital Research猜测，前述私人公司为FF的隐藏关联公司，而FF也并未真正收到14000辆车的订单现金。
J Capital Research表示，FF存在多笔不正常交易，它们通常金额巨大，且涉及的关联方多为贾跃亭或其他FF高管控制的公司。这意味着，“贾跃亭及其他FF高管通过支付高额顾问费等方式将公司资产掏进自己的口袋中”。
除了这些“暗处的利益输送”，J Capital Research的报告还点明了FF的股东分红协议存在问题，并将FF的股东分红协议形容为其见过“最恶劣”的分红协议。FF的股东能否获得利益取决于FF的股价而非实际业绩。
总之，在J Capital Research看来，FF就是贾跃亭捞钱的工具。
就掏空上市公司资产这事，贾跃亭算是有“前科”的。早在乐视时期，贾跃亭就曾通过数不清的关联交易，掏空乐视资产，最终导致其破产。钛媒体曾在一文中深度解析乐视的关联交易。
来源：J Capital Research
也正因为此前种种不良记录，J Capital Research更加肯定贾跃亭是“中国最知名的证券欺诈者”，并判断FF可能很快会将美国投资者的资金转移到私人手中。
股价腰斩、债务压顶，老赖何时翻身？
美国当地时间7月22日，FF公司正式在纳斯达克上市，上市首日盘中股价即出现破发。截至 10月8日收盘，FF股价下跌4.17%，报8.05美元，相较发行价13.78美元，已经跌去41.58%；相较于上市首日最高点的17美元，已跌去近60%。
来源：Wind
尽管上市让FF成功募得10亿美元的资金，但对于总负债额接近6亿美元的FF来说，这笔融资也不过是杯水车薪，更何况还要完成后续的新品研发、大规模量产及交付等环节。J Capital Research在报告中指出，根据FF公司自身披露文件，到2024年公司仍需要额外14亿美元现金来实现自身财务目标。而在大规模筹资及债转股后，FF的投资者所持股份将会被进一步稀释，J Capital Research质疑是否还会有人愿意给该公司继续放贷。若FF股价未来继续保持低迷状态，其融资途径将进一步被压缩。
至于贾跃亭本人，自乐视危机之后一直深陷债务泥潭。天眼查显示，9月14日，贾跃亭新增一条被执行人信息，执行标的4.56亿元，关联案件为平安银行与乐视及贾跃亭的金融借款合同纠纷。目前，贾跃亭关联10条被执行人信息，被执行总金额超过90亿元。
来源：天眼查
J Capital Research认为：稀释股权目的是将美国投资者的资金转移到私人手中，从而缓解贾跃亭的欠款问题。在依靠子公司稀释完股权后，贾跃亭或许能拿到近2亿美元的巨款，这对于曾经一度负债66亿美元的贾老板来说十分重要了。依据相关人士的分析，只有当FF市值达到300亿美元左右时，贾跃亭才有望还清债务。但眼下FF市值仅为26亿美元，离还债目标还相距甚远。
值得注意的是，报告里还特别提到另一家中国“PPT造车”企业——恒大。报告指出，FF是陷入困境的中国房地产开发商恒大和逃亡的违约*贾跃亭的畸形私生子。而作为FF的股东，恒大持有的20.5%股权将于2022年1月解禁。按照恒大眼下的情况，预计到期后会马上抛售套现。只是到那时，如此大幅度的减持抛售，对FF股价来说会是一场不小的考验。
相较于做空机构详实的报告内容，贾跃亭“冷饭热炒，无稽之谈”的辩驳则略显苍白。当然，报告内容的真实性有待考量，但不可否认的是贾跃亭“老赖”的身份及“失信”的前科，仍可能给FF的未来带去更多不确定性。
毕竟“下周回国”的贾跃亭已经让28万A股股民血本无归，但愿“明年量产”的贾跃亭不会让美股股民失望。
