经历了年初刘诗诗、赵丽颖持股的稻草熊影业以超400倍认购，成功登陆港交所的风光时刻后，另一家以电视剧、网络剧制作为主营业务的柠萌影视传媒有限公司（以下简称“柠萌影业”）也发起了向资本市场的冲击，向港交所递交了招股书，拟申请香港主板发行上市。
但这或许并不是一个好的时机。
与年初二级市场的一片热火朝天相比，如今的资本市场在大的政策环境变化下，正经历着阶段性调整期。稻草熊在年初获得超400倍超额认购、且开盘价涨超70%后，目前股价已跌破发行价，仅为不到2.3港元每股，较5.88港元的发行价已经腰斩。
另外，由于爆款的不确定性、回报周期长、内容价值难以量化等诸多原因，影视股在资本市场上也并不吃香。在港股，无论是宁浩、徐峥加持的欢喜传媒，还是背靠巨头的阿里影业，股价都较为低迷。
逆势冲击上市，柠萌影业到底成色如何？这份招股书既是一家公司的表现成色，同样也侧面反映了中国影视行业的许多辛秘。
稻草熊、欢喜传媒、阿里影业股价走势
01、谁说影视行业不赚钱？
和大多数观众的体感一致，这几年的影视剧制作行业确实发生着巨大的变化，以唐德影视、欢瑞世纪等为代表的“老一辈”影视公司陆续走下神坛，新的内容制作公司不断涌现出来。在视频平台的共识下，影视内容的质量、播出效果成为了行业真正的标准。这也使得影视公司的经营效益与内容水平大概率成正比。
根据招股书，柠萌影业2018年至2020年间营收规模均保持在15亿元人民币上下，同时在最近三年，按照收入计算，稳定保持剧集制作公司前五名之内（*名年收入在20亿以上）。
影视公司总爱哭惨，但无论是收入规模还是利润规模，头部公司的数字都是相当可观的。
在盈利能力方面，2018年至2021年上半年间，柠萌影业取得毛利润5.4亿、4.0亿、5.5亿及3.0亿元，毛利率高达33.7%、22.3%、38.3%和52.9%，在与行业内老大哥华策影视及同为香港上市的稻草熊对比中**。
在超高的毛利水平下，柠萌在净利润方面也是令人羡慕的——公司在报告期内经调整净利润分别为2.3亿、1.5亿、2.4亿和1.9亿元，净利润率分别为14.1%、8.4%、17%和33.4%，同样远高于华策和稻草熊。
02、与腾讯“绑定”？
影视剧行业整体不景气的情况下，柠萌影业能有如此好的财务表现，实属难得。从整个行业来看，“混得好”的密码在于与视频平台建立起良好的合作关系。稻草熊娱乐去年一季度100%的营收就都来自爱奇艺，柠萌影业则选择了腾讯。
据招股书，柠萌影业出品的《南方有乔木》《扶摇》《全职高手》《九州缥缈录》《三十而已》《千古玦尘》等6部剧集的播出渠道都有腾讯视频的身影。而2019年的《全职高手》以及今年的《千古玦尘》都属于腾讯视频定制剧，作为回报，腾讯视频提供制作费用。招股书显示2019年《全职高手》的制作费7310万元。
但不可避免的是，由于出品剧集数量有限，导致柠萌影业在报告期内对于前五大客户依赖度极高。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，前五大客户收入占比分别高达92.5%、93.2%、88.1%和89.0%。
在前五大客户中，对于腾讯的依赖格外显眼。腾讯在2018年和2020年都是其*大客户，占总收入比例为60.8%和32.7%。而根据目前已签署相关框架协议推算，在2022年至2024年间，柠萌影业与腾讯仍将产生约7.8亿、8.9亿及13.2亿元收入。
图源：招股书
值得注意的是，腾讯不仅为柠萌影视最重要的客户之一，同时还是公司第二大股东及*的外部机构者，持股比例为19.78%。
对于影视制作公司来说，能够深度绑定腾讯这样既有财力又有资源的战略股东，无疑能够对自身业务增长提供有力支持。然而在目前监管机构对于平台的监管日趋严格的当下，对于单一平台的高度依赖，同样会存在较大不确定性风险。一旦平台对于剧集采购下降，很可能会使公司业绩产生断崖式下降。
关于依赖腾讯的质疑，柠萌影业招股书中表示，除了腾讯视频外，其也与爱奇艺、优酷建立了合作关系，会按照剧集性质以及目标用户群来选择合适的视频播放平台，不会出现过度依赖某一家视频平台的风险。
不过另一层面的隐忧在于，虽然目前头部制作公司能够盈利，但众所周知视频平台多出于亏损状态，平台是否会持续对于精品剧集有强烈的意愿与较高溢价，仍有不确定性。
