当前A股市场，智能制造、新能源是两大热点题材，也被市场视作此轮牛市的旗手。在一轮牛市行情中，牛市旗手通常具有最强的赚钱效应，在牛市走完之前，基本不套人，下跌即是买入机会，备受投资者追捧。
过去一年来，这两大板块涌现出一批牛股，涨势惊人，汇川技术便是其中的典型代表。身兼智能制造、新能源车两大题材，2020年3月至今，汇川技术股价从*15.08元攀升至最高89.05元，涨幅高达491%。
那么，汇川技术究竟是一家怎样的公司，长期投资价值如何呢？
快速崛起的自动化龙头
汇川技术成立于2003年，从低压变频器业务起家，后借助内生发展和外部并购，实现了跨领域快速增长，现已成长为国内*的工业自动化产品供应商和新能源汽车电控产品供应商。数据显示，2007-2020年，公司营收从1.59亿增至115亿，复合增速高达39%；净利润从0.55亿增至21.8亿，复合增速为32.7%。
当前，公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术，坚持以 TOP 客户价值需求为导向，立足国内，拓展国际，为全球客户提供创新的解决方案与服务，主要业务分为通用自动化业务、电梯电气大配套业务、新能源汽车业务、工业机器人业务、轨道交通业务等五大板块。因公司创始团队有华为背景，且在公司文化上明确提出向华为学习，汇川技术又被市场戏称为智能制造领域的“小华为”。
从营收结构上看，2020年，公司在工业自动化&电梯&工业机器人领域实现营收100.4亿元，同比增长58%，营收占比87.22%；新能源汽车&轨道交通领域实现营收14.7亿元，同比增长44%，营收占比12.78%。
在五大业务中，电梯配套属于成熟业务，与房地产市场密切相关；轨道交通，属于工程交付类业务，与基建投资密切相关；其他三类业务，契合经济转型的大风口，行业处于快速增长期，且公司市场份额较低，增长前景广阔。
以通用自动化业务为例，主要包括各类变频器（把电压与频率固定不变的交流电，变换为电压和频率可变交流电的装置）、伺服系统（以物体的位移、角度、速度为控制量组成的能够跟踪目标任意位置变化的自动化控制系统）、控制系统、工业视觉系统、高性能电机、编码器、传感器、联轴器、直线模组等核心部件及电气解决方案。
2020年，公司在国内低压变频器领域市场份额为12.1%，行业第三（前两名为ABB14.3%、西门子13%），内资*；伺服系统领域市场份额为10%，行业第四（前三名为安川11%、三菱 11%、松下 10%），内资*。在下游行业产能扩张、设备升级、产线自动化水平提升及国产替代等因素驱动下，公司在工业自动化领域还面临较大的市场空间。
再看新能源汽车领域，公司产品主要为电机控制类和电源类，在新能源商业车领域处于*地位，在新能源乘用车领域仍处于战略投入期。2020年是公司的新能源乘用车业务批量产出的元年，未来前景广阔。
当前，公司在新能源乘用车领域的客户包括小鹏、理想、威马等，主要提供电控产品，后续会拓展电机、电源、三合一等产品销售。根据 NE 时代数据，2020年汇川技术电控产品出货 14.34 万台，同比增长 139%，市占率达 10.6%，仅次于比亚迪。
2021年4月，公司发布公告将新能源汽车业务由事业部制改为公司化独立运作，继续提升其应变能力，在发展策略上，聚焦国产新势力（如小鹏、理想、威马）、国产一线车企（广汽、奇瑞等）和国际巨头（已突破2.5家国际车厂）三线突破。
不过，当前国内新能源汽车零部件领域的竞争格局还没有明朗化，新的巨头不断介入，公司能否继续保持*地位具有不确定性。
护城河与竞争优势
1、完整的产品线，充分享受工业4.0风口。经过十多年的发展，公司已建立相对完备的产品线，可以为客户提供完整的解决方案和定制化服务，核心产品在内资品牌中已占据*优势。后续随着国产替代的推进，市场份额有望持续提升，充分享受国内智能制造的风口机遇。
在营销策略上，2019年公司开始力推“上顶下沉”策略，“上顶”的作战单元是公司行业线，继续为中高端客户提供定制化服务；“下沉”主要依靠渠道力量，通过平台化模式强化通用营销和产品标准化，加大对中小客户的服务力度，实现平台化与定制化的统一，继续提升市场渗透率。
2、优秀的经营管理机制。公司股权结构分散，无控股股东，提倡“平等、分享和团结”的管理文化，坚持集体讨论决策，以确保重要决策事项得到充分讨论和深入分析。历史上看，公司管理层能够根据行业不同生命周期阶段和竞争格局，结合自身优势、吸收外脑经验，持续推动组织架构和内部管理变革，不断扩张经营版图、突破发展瓶颈。
同时，公司重视研发和销售，薪资体系强调“以贡献者为本”，坚持向战略业务、主战单元和长期绩优贡献者倾斜，已建立多层激励机制，包括面向全员的“固薪+年终奖”、面向骨干团队的股权激励、针对增量业绩提取的长效激励基金。
在股权激励方面，公司上市以来已累积实行5期股权激励，覆盖2153人次；在长效激励方面，拟于2021-2023年每年提取一定比例超额利润，后分两次进行解锁激励，以2021年为例，公司将对归母净利润超过28亿元以上的增量按30%计提长效激励基金。
3、境内国产化、海外全球化，持续抢占外资市场份额。当前，就国内业务来看，公司核心产品的主要竞对为外资企业，与之相比，公司在产品性价比、服务效率、激励机制等方面处于优势，在中国制造国产化大潮下，公司有望继续扩大市场份额。
另外，公司也在加速全球化布局。当前在欧洲建有制造基地，未来三到五年会重点发力欧洲市场，拓展当地的汽车、电梯等品牌商。据公司规划，未来3-5年内，海外收入占比将从当前的5%-6%提升到15%左右。
风险因素与发展前景
好赛道叠加优秀的业绩表现，过去一年来，汇川技术备受市场瞩目，当前股价和估值均处于历史高位。鉴于公司长期业绩空间向好，业绩消化估值，仍适合长期持有，只是要适度降低投资盈利预期。
就短期来看，风险因素主要来自疫情期间优秀业绩的不确定性。过去一年多的股价大涨，是盈利和估值共同上升带来的“戴维斯双击”效应，但远超历史均值的业绩增速是否具有可持续性，需要打个问号。
2020年，公司营收和净利润分别同比增长55.8%和116%；另据公司业绩预告，2021年上半年，营收预计同比增长60%-80%，净利润预计增长95%-125%，均远超历史平均水平。
从业绩归因上看，除了公司管理效率提升、业绩自然增长等因素外，疫情也是一个重要的推动因素。一方面，中国率先控制住疫情，带动全球制造业产业链回流，公司下游各行业景气度回升，带动公司营收增长；另一方面，疫情期间，公司抓住“外资竞对供货不及时”等市场窗口，发挥“进攻型组织”优势，充分调动各种资源“保供保生产”，在多个细分行业实现市场份额和客户数量的提升，如公司通用自动化领域年销售额 500 万以上的大客户数量同比增长60%以上。
但投资应着眼于未来，公司疫情期间新增的“一次性市场份额”能否固化为“*性份额”还有待观察，因此当前业绩增长是否可持续具有较大不确定性，若疫情之后业绩恢复自然增长（根据均值回归理念，这是大概率事件），就会因“杀业绩”带来股价下跌。
从这个角度看，若短期持有，当前股价水平缺乏安全边际，并非好的买点。若中长期持有，投资者也应关注未来的不确定性，尽量逢低买入。
以新能车领域为例，当前技术模式持续迭代更新，倒逼产业链各玩家持续创新突围，虽然赛道前景向好，但单个玩家面临很大不确定性。在工业自动化领域，当前公司以硬件为主、软件为辅，但未来的发展规律是硬件软件化、软件平台化，反过来要求公司转型为一家以软件为主的数字化公司，这也会带来不确定性。
总之，汇川技术是一家优秀的公司，也是很好的赛道投资标的，但于投资者而言，在为未来买单的同时，必须要寻求足够的安全边际。
