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“小华为”汇川技术,一年涨5倍

过去一年来,这两大板块涌现出一批牛股,涨势惊人,汇川技术便是其中的典型代表。身兼智能制造、新能源车两大题材,2020年3月至今,汇川技术股价从最低15.08元攀升至最高89.05元,涨幅高达491%。

当前A股市场,智能制造、新能源是两大热点题材,也被市场视作此轮牛市的旗手。在一轮牛市行情中,牛市旗手通常具有最强的赚钱效应,在牛市走完之前,基本不套人,下跌即是买入机会,备受投资者追捧。

过去一年来,这两大板块涌现出一批牛股,涨势惊人,汇川技术便是其中的典型代表。身兼智能制造、新能源车两大题材,2020年3月至今,汇川技术股价从*15.08元攀升至最高89.05元,涨幅高达491%。

那么,汇川技术究竟是一家怎样的公司,长期投资价值如何呢?

快速崛起的自动化龙头

汇川技术成立于2003年,从低压变频器业务起家,后借助内生发展和外部并购,实现了跨领域快速增长,现已成长为国内*的工业自动化产品供应商和新能源汽车电控产品供应商。数据显示,2007-2020年,公司营收从1.59亿增至115亿,复合增速高达39%;净利润从0.55亿增至21.8亿,复合增速为32.7%。

当前,公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化,专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术,坚持以 TOP 客户价值需求为导向,立足国内,拓展国际,为全球客户提供创新的解决方案与服务,主要业务分为通用自动化业务、电梯电气大配套业务、新能源汽车业务、工业机器人业务、轨道交通业务等五大板块。因公司创始团队有华为背景,且在公司文化上明确提出向华为学习,汇川技术又被市场戏称为智能制造领域的“小华为”。

从营收结构上看,2020年,公司在工业自动化&电梯&工业机器人领域实现营收100.4亿元,同比增长58%,营收占比87.22%;新能源汽车&轨道交通领域实现营收14.7亿元,同比增长44%,营收占比12.78%。

在五大业务中,电梯配套属于成熟业务,与房地产市场密切相关;轨道交通,属于工程交付类业务,与基建投资密切相关;其他三类业务,契合经济转型的大风口,行业处于快速增长期,且公司市场份额较低,增长前景广阔。

以通用自动化业务为例,主要包括各类变频器(把电压与频率固定不变的交流电,变换为电压和频率可变交流电的装置)、伺服系统(以物体的位移、角度、速度为控制量组成的能够跟踪目标任意位置变化的自动化控制系统)、控制系统、工业视觉系统、高性能电机、编码器、传感器、联轴器、直线模组等核心部件及电气解决方案。

2020年,公司在国内低压变频器领域市场份额为12.1%,行业第三(前两名为ABB14.3%、西门子13%),内资*;伺服系统领域市场份额为10%,行业第四(前三名为安川11%、三菱 11%、松下 10%),内资*。在下游行业产能扩张、设备升级、产线自动化水平提升及国产替代等因素驱动下,公司在工业自动化领域还面临较大的市场空间。

再看新能源汽车领域,公司产品主要为电机控制类和电源类,在新能源商业车领域处于*地位,在新能源乘用车领域仍处于战略投入期。2020年是公司的新能源乘用车业务批量产出的元年,未来前景广阔。

当前,公司在新能源乘用车领域的客户包括小鹏、理想、威马等,主要提供电控产品,后续会拓展电机、电源、三合一等产品销售。根据 NE 时代数据,2020年汇川技术电控产品出货 14.34 万台,同比增长 139%,市占率达 10.6%,仅次于比亚迪

2021年4月,公司发布公告将新能源汽车业务由事业部制改为公司化独立运作,继续提升其应变能力,在发展策略上,聚焦国产新势力(如小鹏、理想、威马)、国产一线车企(广汽、奇瑞等)和国际巨头(已突破2.5家国际车厂)三线突破。

不过,当前国内新能源汽车零部件领域的竞争格局还没有明朗化,新的巨头不断介入,公司能否继续保持*地位具有不确定性。

护城河与竞争优势

1、完整的产品线,充分享受工业4.0风口。经过十多年的发展,公司已建立相对完备的产品线,可以为客户提供完整的解决方案和定制化服务,核心产品在内资品牌中已占据*优势。后续随着国产替代的推进,市场份额有望持续提升,充分享受国内智能制造的风口机遇。

在营销策略上,2019年公司开始力推“上顶下沉”策略,“上顶”的作战单元是公司行业线,继续为中高端客户提供定制化服务;“下沉”主要依靠渠道力量,通过平台化模式强化通用营销和产品标准化,加大对中小客户的服务力度,实现平台化与定制化的统一,继续提升市场渗透率。

2、优秀的经营管理机制。公司股权结构分散,无控股股东,提倡“平等、分享和团结”的管理文化,坚持集体讨论决策,以确保重要决策事项得到充分讨论和深入分析。历史上看,公司管理层能够根据行业不同生命周期阶段和竞争格局,结合自身优势、吸收外脑经验,持续推动组织架构和内部管理变革,不断扩张经营版图、突破发展瓶颈。

同时,公司重视研发和销售,薪资体系强调“以贡献者为本”,坚持向战略业务、主战单元和长期绩优贡献者倾斜,已建立多层激励机制,包括面向全员的“固薪+年终奖”、面向骨干团队的股权激励、针对增量业绩提取的长效激励基金。

在股权激励方面,公司上市以来已累积实行5期股权激励,覆盖2153人次;在长效激励方面,拟于2021-2023年每年提取一定比例超额利润,后分两次进行解锁激励,以2021年为例,公司将对归母净利润超过28亿元以上的增量按30%计提长效激励基金。

3、境内国产化、海外全球化,持续抢占外资市场份额。当前,就国内业务来看,公司核心产品的主要竞对为外资企业,与之相比,公司在产品性价比、服务效率、激励机制等方面处于优势,在中国制造国产化大潮下,公司有望继续扩大市场份额。

另外,公司也在加速全球化布局。当前在欧洲建有制造基地,未来三到五年会重点发力欧洲市场,拓展当地的汽车、电梯等品牌商。据公司规划,未来3-5年内,海外收入占比将从当前的5%-6%提升到15%左右。

风险因素与发展前景

好赛道叠加优秀的业绩表现,过去一年来,汇川技术备受市场瞩目,当前股价和估值均处于历史高位。鉴于公司长期业绩空间向好,业绩消化估值,仍适合长期持有,只是要适度降低投资盈利预期。

就短期来看,风险因素主要来自疫情期间优秀业绩的不确定性。过去一年多的股价大涨,是盈利和估值共同上升带来的“戴维斯双击”效应,但远超历史均值的业绩增速是否具有可持续性,需要打个问号。

2020年,公司营收和净利润分别同比增长55.8%和116%;另据公司业绩预告,2021年上半年,营收预计同比增长60%-80%,净利润预计增长95%-125%,均远超历史平均水平。

从业绩归因上看,除了公司管理效率提升、业绩自然增长等因素外,疫情也是一个重要的推动因素。一方面,中国率先控制住疫情,带动全球制造业产业链回流,公司下游各行业景气度回升,带动公司营收增长;另一方面,疫情期间,公司抓住“外资竞对供货不及时”等市场窗口,发挥“进攻型组织”优势,充分调动各种资源“保供保生产”,在多个细分行业实现市场份额和客户数量的提升,如公司通用自动化领域年销售额 500 万以上的大客户数量同比增长60%以上。

但投资应着眼于未来,公司疫情期间新增的“一次性市场份额”能否固化为“*性份额”还有待观察,因此当前业绩增长是否可持续具有较大不确定性,若疫情之后业绩恢复自然增长(根据均值回归理念,这是大概率事件),就会因“杀业绩”带来股价下跌。

从这个角度看,若短期持有,当前股价水平缺乏安全边际,并非好的买点。若中长期持有,投资者也应关注未来的不确定性,尽量逢低买入。

以新能车领域为例,当前技术模式持续迭代更新,倒逼产业链各玩家持续创新突围,虽然赛道前景向好,但单个玩家面临很大不确定性。在工业自动化领域,当前公司以硬件为主、软件为辅,但未来的发展规律是硬件软件化、软件平台化,反过来要求公司转型为一家以软件为主的数字化公司,这也会带来不确定性。

总之,汇川技术是一家优秀的公司,也是很好的赛道投资标的,但于投资者而言,在为未来买单的同时,必须要寻求足够的安全边际。

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