独家|从隐秘到胜出，解码红杉医疗投资版图

意料之外，也是情理之中——今年以来，医疗健康行业迎来罕见的集体大爆发。

据不完全统计，2020年上半年，中国医疗行业已有35家企业IPO，与2019年同期相比涨幅高达210%。抗周期的医疗健康也是各大VC/PE的投资热点所在，其交易活跃度连续数月蝉联各个板块首位，且大额案例频发，单笔投资均值明显上涨。

事实上，医疗健康领域的火热并非横空出世。在过去十几年中，头部机构对该行业的布局可谓“草蛇灰线、伏脉千里”。

红杉资本全球执行合伙人沈南鹏在谈及医疗健康行业的未来定位时曾表示：过去二三十年里，一股巨大的新型生产力蓬勃涌出——从免疫治疗、激光技术到基因诊疗、新能源电池等，其中最重要的生命科学和信息技术正是第四次工业革命的主角。中国正在围绕医疗健康的创新建立一个巨大的生态，正如20年前信息技术领域的发展一样，一个创新生态的逐步建立是最令人振奋的。

而回顾刚刚过去的两个月，红杉中国接连迎来加持长达10年的新产业生物在创业板上市，持续投资的燃石医学登陆纳斯达克、参与欧康维视港股IPO的基石投资、领投艾柯医疗超亿元B轮融资等多项医疗板块新动向。

作为“创业者背后的创业者”，红杉中国如何在医疗健康板块践行这样的投资精神？这家顶级VC在过去十余年缔造了一张怎样的医疗投资版图？

种麦子的人

6月12日的夏夜，燃石医学团队正屏息注视着纳斯达克开市倒数的大屏幕，当时钟敲响9点30，中国肿瘤NGS赴美第一股诞生了。与燃石团队一起在现场庆祝这一刻的早期投资人们开玩笑感慨当年投了一个“一无所有”的公司，一个“别人都不敢投” 的项目。

燃石医学是红杉资本中国基金董事总经理杨云霞加入红杉后完成的第一个项目，从她入职到deal close只花了不到三周。“敢为人先” 的背后是红杉医疗投资团队的专业专注，以及很早就对医疗健康领域的坚定看好。

2020年上半年的医疗健康产业逆势上扬，利好消息不断。疫情并未影响药品获批的进度，国家药品监督管理局（NMPA）在上半年共批准27个新药上市，较去年同期增加6个新药，其中5个由国产新药贡献，增幅达到1倍。医疗健康产业也在资本市场迎来高光时刻，据不完全统计，2020上半年的全球资本市场共迎来67个医疗IPO项目，募资超千亿。

然而在十多年前，中国真正做医疗投资的人“可能两只手都可以数的过来”，彼时红杉中国就已经开始布局医疗投资板块，成立了医疗投资团队。经过十余年的深入研究和系统性布局，红杉中国成为国内在医疗健康领域涉猎最广、投资项目最多的投资机构之一，红杉医疗健康成员企业已经超过100家。

过去4年里，红杉共有17家医疗企业上市，遍布免疫治疗、基因测序、细胞治疗、IVD、高值耗材等细分领域，可以说红杉医疗“全链条、全周期、全阶段”投资迎来了爆发期。

2个多月前，IVD体外诊断企业深圳新产业生物（Snibe）在创业板挂牌上市。在首日收涨43.99% 和历经连续14个交易日涨停后，目前新产业生物较发行时市值翻了近六倍，达到近700亿元。红杉中国10年前这笔近亿元人民币的投资，账面回报超过96倍。

在新产业生物上市当日，新产业生物董事长、总经理饶微回顾企业历程时称，“ 红杉是新产业生物最早也是最重要的投资人，支持我们不忘初心，坚持走基于自主知识产权的高质量发展道路，成为体外诊断领域重要的全球竞争者。”

早在2011年，红杉中国以9600万元投资新产业生物，成为公司最早且第一大机构股东。彼时新产业生物的估值仅为4.8亿元，其营收还不到5000万元，而整体国内IVD行业长期由外企主导，以瑞士罗氏、德国西门子、美国雅培为代表的跨国巨头占据高端市场，尤其在国内三级医院市场中拥有较高份额。

2014年，新产业生物在新三板挂牌，按挂牌价市值6.36亿，此后两年间，其市值翻了30倍，此时退出并获得丰厚回报或许是许多投资机构会选择的路径。但当时有机会退出的红杉，却选择书写投资机构与企业合作的另一种可能性。

“从A轮开始，这十年里我们非但没有减持一股，而且有机会就持续加码。” 红杉资本中国基金合伙人周逵在采访时回忆， “研发要耐得住寂寞、能吃苦、对技术和产品提升极度热衷，这家企业走到现在，靠的是董事长饶微和创业团队的执着韧性。”

在医疗器械领域，除新产业生物外，红杉中国还收获了多家在股市表现抢眼的企业。早在2010年A轮就投资的健帆生物，2016年在A股上市，至今股价已涨了近10倍，市值超480亿元；2013年B轮投资的启明医疗，此后继续增资，2019年公司在港股IPO，目前市值超250亿港元。

对于资本市场上一些“收麦子”的现象，红杉资本中国基金董事总经理杨云霞形容红杉医疗健康投资团队是麦田的“种麦人”，在细分行业仍有质疑的初期，红杉就敢于冒风险进行前瞻性投入。红杉不仅把麦子种下，还悉心做麦田的守望者，不遗余力地联合产业界打造生态体系，透过资深、强有力的平台资源，为医疗健康产业的创业者、企业家提供了全方位的投后增值服务。

推想科技创始人陈宽曾对媒体透露，红杉的平台资源给予推想很大的投后赋能。推想的创始团队当时相对来说创业经验并不是很丰富，红杉会以自己的经验帮助推想躲避一些坑、减少推想摸索前行的成本。比如红杉会积极地为推想联系合适的投资人，推想的B轮融资相对于A轮翻了两倍多，而且是在同一年内对外宣布。

从隐秘到胜出

IPO往回追溯便是相对“隐秘”的一级市场，这里是中国医疗新星成长的摇篮。由于研发的特殊性，中国医疗健康领域集聚的不仅仅是一群有毅力的科研人员和医药人，还有包括红杉在内的有长远目光且极具韧性的投资人。

十多年前，在全球制药的视野中，根本看不到中国。新药研发风险巨大，通常耗时12到15年，动辄10亿美元以上的投入，成功率却不足10%。面对种种不确定，许多中国药企望而却步。

“行业人士都清楚，过去在中国做新药研发是极为困难的事情，中国的药企也几乎不可能在第一时间参与到一个药物的国际临床实验中。但是这些年的政策改革让整个局面发生了扭转，中国在全球医药研发的生态里正扮演越来越重要的角色。” 再鼎医药总裁兼首席运营官傅涛曾在红杉举办的医疗健康峰会上表示。

2015年药审改革后，一系列加快审评审批的政策极大地促进了新药研发速度，中国创新药生态开始遍地萌芽。在再鼎医药等企业的引领下，中国创新药研发与国外企业合作也愈发密切。再鼎医药采用的License In模式，由国内企业申报新药，能加快审批上市的速度，令多个国外在研的新药项目同时在中国推进开发。这种模式也为药企大大节约了时间成本，从而把创新药物尽快推向市场。

2014年再鼎医药创立之初，红杉便参与了这家企业的A轮融资。2016年年初，再鼎医药完成1.062亿美元B轮融资，红杉继续加码。在再鼎医药的快速发展过程中，红杉是最早、最重要的投资人之一。

“要解答医药强国的问题，先要谈创新药。在我的理解里，创新药和医药强国这两件事是直接相关的。技术、海归人才、国家及各级地方政府给予的配套支持，逐步积累形成良性循环。” 红杉资本中国基金合伙人陆潇波曾表示。

2016年11月，作为A股第一家创新药公司，红杉投资的贝达药业成功登陆资本市场。贝达药业自主研发的埃克替尼属于国家1.1 类新药，也是中国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药，打破了进口药在这一领域的垄断。时任卫生部部长、中国科学院院士陈竺曾表示，埃克替尼的成功研发堪比“民生领域的两弹一星”。

红杉早在2013年6月就投资了贝达药业，这是让红杉资本中国基金董事总经理顾翠萍印象最深刻的投资项目之一：“投出去资金只是第一步，投资收益给到LP手里，同时我们又可以陪伴优秀公司发展的每一个阶段，这样才算完整。”

红杉在医疗板块上从“隐秘到胜出”，得益于耐心陪伴企业成长和围绕医疗健康创新建立生态的投资策略。在过去一年时间里，红杉资本投资了十多家生物医药企业，其中大多是创新药方向。如今，在信达生物、再鼎医药、基石药业等国内生物医药龙头企业的身后都有红杉陪伴的身影。

2018年，红杉参与投资的中国新药研发服务领域世界第一股药明康德回归A股，成为中概股回归的里程碑事件。通过投资药明康德，红杉开启了与药明生态圈的紧密合作，持续支持药明生态体系中的企业，相继投资了合全药业、药明巨诺、药明明码等医疗企业，两家最近半年多的合作包括联合领投基因疗法公司ViGeneron GmbH，联合投资创新药企业Simcha Therapeutics等。红杉也在药明巨诺6月刚刚完成的B轮融资中继续加持。

解读红杉医疗投资：

独一无二的医疗与科技深度融合

2020年伊始，在旧金山召开的摩根大通医疗健康大会（JP Morgan Healthcare Conference）期间，红杉中国举办了一场医疗健康峰会，在中 美医疗健康领域的资深创业者、企业高管和科学家等300多位观众的聆听中，Arch Venture Partners联合创始人Robert Nelsen与红杉资本全球执行合伙人沈南鹏展开了一场名为 “爆发前夜：中国医疗健康产业呈现独特创新趋势” 的精彩对话，极具前瞻性地开启了2020年代的第一热词：Healthcare。

沈南鹏当时表示，“人工智能、大数据技术在医疗健康领域得到广泛使用。机器学习领域有望出现一批真正的全球性公司，令中国和美国的医疗健康服务行业同时获益，也可以帮助全球的医药公司提高新药研发的效率。从商业的角度来看，这是许多初创企业的机会。”

凭借对科技创新和医疗产业本身的深刻理解和洞察，红杉在医疗板块的科技及互联网属性非常鲜明。红杉投资的晶泰科技、深度智耀、星亢原是国内为数不多的AI+新药研发公司。在基因检测领域，无论是老大哥华大基因，还是刚刚上市的中国NGS第一股燃石医学，背后都有红杉的一路支持。在影像诊疗领域，红杉成员企业更是有推想科技、依图科技、奕瑞光电子、体素科技等长长一串名单。红杉作为最早期的投资者，陪伴着这些创新企业的发展。

红杉重视医疗健康与科技创新的深度融合不仅反映在投资项目上，更要帮助这个领域在国计民生方面释放更大的社会价值。今年两会期间，作为全国政协委员，沈南鹏提交了五份提案，其中三份提案聚焦医疗健康领域：呼吁在政策层面推动医药创新和成果转化，建设“医药强国”；利用好数字化、信息化，提升中国医疗整体供给能力和效率；从战略高度强化中国感染科系的应急能力建设，实现防疫能力常态化，建设分布式传染病报告数据共享网络。

在旧金山的那场红杉中国医疗健康峰会上，沈南鹏特别提到了一家成员企业小药药，他定义小药药“是一家SaaS公司”，通过一整套系统来帮助药店管理库存、供应链和客服。这种行业整合型的方案，解决了中国医药领域的分销问题。

彼时在场的观众中许多都是第一次听说这家总部在武汉的企业，而就在这场峰会的十多天后，新冠疫情爆发，在武汉等城市封城的情况下，小药药有效打通口罩供应通路并提高流通效率，让老百姓能够安全高效的足不出户就买到口罩，累计向湖北全省供应3亿只口罩。而随着全球疫情的变化，小药药也全力参与到世界抗击疫情的战斗中，并为疫情较为严重的意大利、德国、法国、西班牙、日本、新加坡、印度、孟加拉、世界银行集团、世界货币基金组织等国家和国际组织捐赠和供应防疫物资，一周约能签订5-6千万元的订单。

作为医疗投资领域的“种麦人”，红杉伴着秋霜种下麦子，经过寒露的浸泡，在万物萧疏的季节里，将麦子生命的绿色抹在空旷寂寥的田野，如今麦田悠悠。外界透过红杉医疗健康领域的投资版图，看到的不仅仅是一个个医疗投资业绩神话，更是中国医疗健康产业爆发的真实写照。