随着中国股权投资市场不断发展，行业逐渐显现出兼容并蓄的特色，产业集团开始利用股权投资方式达到战略驱动、核心业务赋能、新兴行业布局等目的，公司创业投资/战略投资者（CVC）逐渐在我国股权投资市场占据一席之地。2018年清科私募股权投资50强机构中，腾讯投资、阿里资本、小米集团、百度投资、京东均榜上有名，2019年清科发布中国战略投资者（CVC）10强，CVC在股权投资领域的地位越来越不容忽视。
清科研究中心2018年曾发布《2017年中国创业投资（CVC）发展研究报告》，报告对CVC投资定义、全球CVC投资历史和发展现状、我国CVC投资现状进行了阐述。本次发布的《2020年中国创业投资（CVC）发展研究报告》将进一步总结国内外CVC发展趋势、探讨CVC投资机构的运营模式、梳理重点产业CVC投资案例等，旨在新形势下为产业集团开展或优化CVC投资提供参考。
数据：2019年全球CVC投资&中国CVC投资情况
全球CVC投资小幅上涨，中国CVC投资下滑明显，CVC投资是股权投资领域的中坚力量。根据CB Insights 《2019年全球CVC投资报告》，全球CVC投资活跃度在2019年小幅上涨，投资案例数为3,234起，同比上涨8%，投资金额约751亿美金，同比2018年上涨3%，全球CVC投资也在连续上涨中达到了历史最高值。地域分布上，亚洲地区案例数首次超过了北美地区，占比达40%，主要源于日本和印度的增长，尤其是印度上涨了47%，而中国则出现明显下滑，这和私募通统计的国内数据趋势基本一致。根据私募通数据，中国CVC投资共705起，同比下降17%，投资金额共1,139.13亿元，同比下滑41%，与国内股权投资市场整体收缩不无关系。
从投资阶段和轮次来看，CVC投资往往更具灵活性，以实现集团或母公司战略为目的，进行全阶段、全产业链投资。数据显示，2019年全球CVC平均投资金额与中国CVC投资水平相当，均略高于1.6亿元，介于VC和PE市场投资均值之间。相比而言，我国CVC机构对种子轮项目的支持占比低于全球水平，较少投资于无融资历史的种子项目，轮次主要集中在A/B轮，但对后期优质项目同样不惜重金。
退出方面，CVC投资的企业中，被投企业IPO和并购为主要退出方式。2019年CVC机构退出中，被投企业IPO退出笔数占比超过55.8%，被投企业IPO和并购总计占比71.7%。CVC投资后一般以持有为主、帮助和扶持企业发展、不谋求快速退出，即使企业上市，CVC投资机构在注重双方协作的考虑下，仍然选择持有，实际减持较晚。在这样的模式下，CVC也收获了大量企业IPO，例如腾讯CVC投资的企业已有23个完成上市。但外设的CVC投资主体若以基金形式存在进行了对外募资，也存在一定的退出压力。
中国CVC投资表现出高集中度。2019年，投资金额最多的10家产业集团投资共904.67亿元，占同期全部CVC投资的79.4%，头部产业公司优势明显。腾讯、阿里巴巴、百度等产业集团投资板块不断扩大。
来源：私募通 2020.02
模式：战略定位、“募投管退”一样不少
✺ WHY：CVC投资目的
为什么进行CVC投资？与企业并购相似，企业CVC投资在战略上主要也有两个方向，即横向的产业扩张和纵向的产业延伸。横向产业扩张是指企业通过投资扩大自身产业领域的资源，在现有产业上扩大市场占有率。纵向的产业延伸则是加深产业链布局、延伸客户需求，从而整合更多产业链资源。除了战略目标以外，母公司进行CVC投资还有产业改革、财务税务、分散风险等多方面考虑。总结而言，产业集团进行CVC投资可实现以下目标：
来源：清科研究中心整理
✺What：CVC投资的战略定位
CVC投资应该投资什么？CVC投资是产业集团战略的一部分，同时，开展CVC也需要依据CVC投资目的选择合适的投资模式，进行明确定位。从而明确投资范围和边界，保持硅谷式的理性克制，自我定义投资格局。纵观多个行业重点CVC投资机构的投资模式，在投资策略上，CVC投资主要有以下五种模式。
来源：清科研究中心整理
✺ HOW：CVC投资的运营形式
产业集团参与股权投资市场的方式十分多样化，包括作为LP的投资、自主或联合发起设立基金、集团内部投资、设立独立投资机构、孵化器/加速器、形成产业联盟等，其中后四种均为CVC投资范畴，不同的运营模式在“募、投、管、退”上有不同的特点，也适合不一样的投资主体。产业集团需要在内部研发与外部投资之间寻找平衡，也需要在不同的投资方式间有效配置，打好组合拳，更有效地实现财务目标和战略目标。
企业直投方式有利于战略实施，但相对缺乏灵活性，提高效率是关键；外设控股投资机构灵活度高、激励效果好，产业集团的控制和协同至关重要；搭建孵化器/加速器则拉近了与创业者的距离，有利于发现“种子选手”；产业联盟帮助业内企业实现资源共享、解决共性问题，联盟创新的重点在于充分激发成员积极性和合理利益分配。
来源：清科研究中心整理
案例：重点CVC投资机构模式分享
报告中选取了信息科技、生物医疗和教育培训三个行业，对各行业内产业发展现状、CVC整体投资情况、主要产业集团的CVC投资主体、投资情况进行了总结，并各挑选了2-3个海内外产业集团CVC投资模式重点分析，为企业开展CVC提供参考。
以生物技术/医疗健康领域为例，生物技术/医疗健康主要包括制药、器械、医疗服务等细分领域，最为核心的药物研发领域研发周期长、资金需求大。整体上看，生物技术/医疗健康领域CVC投资发展良好，投资金额和案例数不断增加，但CVC投资占整体行业投资的比重仅在5-10%，明显低于其他产业。主要是由于生物医疗领域投资对投资主体的专业性要求较高，要求具备医疗领域的知识积累、业内资源，限制了很多机构、非医疗产业集团的投资活动。除了一些医疗服务项目以外，大部分生物医疗领域的CVC投资来自于医疗背景的CVC机构。在这种重度研发的发展领域，大型医药产业集团及其CVC投资机构扮演着重要的角色。
大型医疗产业集团对行业进步具有强推动力，而CVC成为集团实现产业创新的重要途径之一。以辉瑞制药为例，按照营收来算，辉瑞制药长期占据全球药企的头部位置，除了集团层面的并购活动以外，2014年，辉瑞制药成立了风险投资部门辉瑞创投（Pfizer Ventures），并公布了6亿美金的资本承诺，无对外募资情况。组织架构中，辉瑞把研发工具（R&D Innovate）和辉瑞创投放在一起，由Michael Baran等多名博士组成，并侧重于神经化学和药理学。辉瑞创投寻找并投资于正在开发具有变革性药物和技术潜力的、能够增强辉瑞的产品线并塑造医疗行业未来的公司，侧重“前瞻性投资”。2019年辉瑞创投投资案例约8起，主要投资于免疫检测、神经系统和癌症相关医药公司，包括血液病治疗公司伊马拉（Imara）、癌症药物开发公司SpringWorks、神经系统改善药企阿库达（Arkuda Therapeutics）。
来源：Pfizer Ventures，清科研究中心整理
CVC投资将长期成为股权投资市场的重要组成部分，一方面促进了自身行业的创新，另一方面也促进交叉领域的合作。市场资源调整下，不同产业背景的CVC机构将加强合作，促进产业创新。“CVC投资”可能是“未雨绸缪”也可能是“破釜沉舟”，但一定能促进产业进步。产业集团CVC投资有效促进了信息技术与传统产业间的交叉协作，未来类似的交叉将持续深化。
产业集团开展CVC投资应注重自身发展状况，根据集团发展定位，选择合适的投资模式，定义CVC投资格局，实现不同创新方式、不同CVC投资运营形式的有效配置，打好组合拳，增强CVC投资的独立性和灵活性，充分利用产业资源，更有效地实现财务目标和战略目标。
