11月12日，“《财经》年会2020：预测与战略”于北京正式举办。会上，北京大学国家发展研究院副院长黄益平在谈及宽松货币政策时重点强调，“我不反对周期调控，但在大幅度实行宽松货币政策时，需警惕形成新的僵尸企业融资渠道的风险。”
北京大学国家发展研究院副院长黄益平
（照片来自《财经》年会2020:预测与战略）
以下是发言实录：
黄益平：谢谢。上一次我正好和几个专家一起到美国做调研，去的白宫，去了美联储，去了很多智库，有一点我感觉多少有一点点出乎我的意料，美国的官员和专家对明年美国经济的前景都不悲观，说不上特别乐观，但他们觉得没有问题，他们预测明年大概在1.5%到2%之间。从美国经济来说，主要是现在劳动力市场比较强劲，一方面是失业率在下降，一方面是参与度在增加，而且我们也看到了工资出现了一些上升的压力，总体来看消费比较强劲，这是美国经济总体的一个格局。
伴随着一个问题，如果美国经济还不错，为什么美联储开始减息，而且看起来还要减，没有得到一个特别充分的解释，我们也跟美联储的官员交流了，似乎大家比较能接受的一种解读是，经济还可以，但因为贸易摩擦双方经济的态势造成了负面的影响，从美联储的角度来说，要管控这个负面的影响，所以降息有可能是对贸易摩擦负面影响的一个对冲。美联储做过一个研究，也是因为贸易摩擦导致贸易政策的不确定性，可能给全球经济减少GDP一个百分点，从这个角度来说，美联储的减息可能是一种对负面影响的对冲。
但现在看到一个比较有意思的问题，就是美国经济当中，经济学里有一个菲利普斯曲线，讲的是失业率和通胀之间有一个权衡，也就是说在失业率很高的时候，往往通胀很低，失业率很低的时候，通胀很高。但现在看到美国经济的状况是失业率很低，同时通胀率也很低，过去说的菲利普斯曲线变得非常平坦。上一次我们观察到这个现象的时候是2006年，随之很快就看到了一场大的金融危机，所以这次在美国，我们问了很多官员和专家他们担心什么问题？基本的回答是两条：第一，这次看来金融泡沫不是很明显，但却是存在资金错配的问题，主要他们看到企业的杠杆率提高了，而且评级比较低的企业的杠杆率上升比较明显，这从长期来说，可能会导致一些问题。但我最近看到一个有意思的研究，是纽约大学的一位教授和合作者们一起做的，一个基本的结论是极度宽松的货币政策的环境，有可能会导致一种僵尸融资渠道，这个僵尸融资渠道最后会形成大量的僵尸企业，形成反通胀甚至通缩的压力。基本的逻辑是，过去金融学里研究的，货币政策宽松的时候，一般银行要找风险更大的借款人去贷款，风险承担会增加。但是在现在极度宽松的货币政策的环境下，他说的实际上因为融资成本低到这么低的程度，以致于使得很多商业不可持续的僵尸企业获得的融资，导致了很多过剩产能，看上去经济还行，就业也不错，但实际上生产出来的很多产品，效率比较低，使得总体的通胀率压下去了，这是为什么他们解释在量化宽松这么严重的情况下没有形成通胀的压力，反而形成了通缩的压力。
在这样的前提下，我们讨论中国的经济的影响。我们讨论的第一个问题是，明年会不会走入新的衰退？现在看起来是不太可能，美国经济还比较平稳，也有美国专家说，在鲍威尔当美联储主席期间，加息的可能性已经很低了，如果真的工资水平上升，导致通胀上升，最后加息的可能性会上升，但在明年看来，货币政策紧缩的可能性不太大，也就是说明年总体的经济可能相对比较稳定。但风险，在经济比较平稳的背后，我们看到的是风险在不断地累积，好听一点说信贷错配，难听一点说，制造了大量的僵尸企业，这个问题对我们来说是一个重大的风险，一方面很多专家都认为，美国到底什么时候会出现衰退，因为什么原因发生衰退，现在都不知道，但有一点是肯定的，如果美国发生衰退，这一次已经完全没有货币政策和财政政策空间来应对新的衰退，这对我们来说也是有很重大含义的。另外，这样的调整早晚是要到来的，我们能不能自己准备好，等这样的调整到来的时候有一个比较好的空间，而且我要提醒大家的是，我刚才说的是美国的极度宽松的货币政策导致僵尸融资渠道，如果我们进一步宽松，我们国家实际上边际资本产出率在明显上升，我们的货币政策刺激经济增长的效率已经下降了，有没有产生大量的新的僵尸企业，不知道，但如果我们现在看到经济有所疲软，再度大生疾呼，央行宽松货币政策，我不反对周期调控，但在大幅度宽松货币政策的时候，我们一定要在脑子里想一想，形成新的僵尸融资渠道的风险。谢谢大家！
（嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）
