未来三年，哪类文娱公司能够脱颖而出？

2019年8月18日，北京市文化创意产业促进中心、携手清科集团，将于北京市东城区天鼎218文创园举办“第八届中国文化金融创新大会”，此次大会将邀请文创相关部门领导、以及深度活跃在文化产业的投资人和创业者到场分享观点，并围绕“古今融合文化变革”、大文化投资、金融赋能文化以及教育、内容、体育、文化消费等行业焦点深入讨论。

下午V-talk环节中，在清科文创创始合伙人、总裁万两的主持下，三千资本创始合伙人黄璜，南山资本董事总经理周宓共同围绕“New Chapter:‘内容’”这一话题，展开热烈的讨论。

以下为讨论内容实录，经投资界（ID：pedaily2012）整理：

万两：大家好，我来自清科文创的万两，很高兴邀请到两位一起来分享关于内容投资的宝贵经验，首先请两位分别介绍一下自己和所在的机构，以及在内容投资领域你们的投资偏好，股权投资和内容投资领域是否都有涉猎？

黄璜：我是三千资本的黄璜，我们是一个垂直的，专门投文娱的一支基金，从2017年开始到现在我们投了很多文娱的垂直领域，有说书的，还有听书的（比如懒人听书），还有动画领域的（比如绘梦动画），还有直播领域的（比如花椒直播），还有一些游戏公司，还有一些专门在垂直领域做广告的公司，很高兴跟大家在这里进行交流。

我们基金的投资偏好其实还是比较保守，早期我们不太会涉及，投资的主要是中后期。比较偏向于行业发展到一定的阶段，马太效应出现之前去布局一些头部的公司。

万两：内容投资领域有涉猎吗？

黄璜：直接投的话，目前还没有，因为我们是股权投资基金。

周宓：我是南山资本的周宓，南山资本是一家专注文娱领域投资的成长期VC，我们基金一直延续的一个投资理念是专注于新人群，新技术，新介质所带来的机会，秉承这个理念我们做了一系列的布局，包括在游戏直播领域我们投了斗鱼直播，最近刚刚在纳斯达克上市；在游戏领域，我们投了比如像柠檬微趣，一家做消除类产品的游戏公司；再如迷你世界，沙盒游戏等游戏品类的头部公司。在影视领域我们投资布局了留白影视，今年出品了爆款剧长安十二时辰。

万两：我介绍一下清科文创，合伙人团队一共投出了31家上市公司，我们的投资的方向是新文创、大消费、泛科技的公司，有人民币和美元基金，现在股权投资和内容投资方面也都有涉猎。清科文创也构建了投资的生态体系，我们和清科集团、投资界共同发起了中国文化产业投资50人论坛，中国消费产业投资50人论坛，今年9月10日中国文化投资50人论坛共同走进武汉，希望各位来参与。清科文创的年度盛典也会有百位投资人、上市公司董事长总裁、独角兽企业创始人、百位明星共同参与，已经在业界具有影响力。

第二个问题，请教两位的观点，现在和未来的三年，具备哪些因素和条件的做内容的公司，可以在市场上脱颖而出？

黄璜：其实我刚才也说了，我们基金投的还比较偏向于中后期，我比较看好内容的公司是那种规模化生产，具备充足的现金流。从我现在来看整个文创行业，动漫也好，影视也好，游戏也好，其实在行业最后发展的时候，无论是有什么样的巨头，什么样的寡头，什么样的马太效应，但是总会有一些新兴的内容创新来涌现。从投资的概率角度来说，我们还是比较看好头部的公司，内容创业的时候永远是规模化，会有一些概率性的成功概率，这样的话其实是我们比较看好的。

周宓：在这两年我们比较看好的一个领域就是互动和UGC，因为我们发现用户越来越愿意参与内容的制作过程。另外一点现在的流量红利的枯竭，从UGC这样一个平台所带来的让用户自发成为一个内容的创造者，以及内容的传播者，一定程度上去解决流量所带来的掣肘的问题。

另外我们比较看好的具备良好商业模式的公司，会通过用游戏的模式去改造不同的介质，从而出现正向的现金流，也是我们去评判公司的一个很重要的标准。

黄璜：刚才其实是从公司整个规模化，早中后期公司发展的阶段来看的。另外很多的行业，比如说制造业，比如说互联网行业，最近一年因为市场不好了，TO B这个概念炒得特别火。从文娱的角度来讲，这是我个人的观点，反而是在经济特别好的时候，其实TO B的一些内容企业会过得很爽，大家对未来的行业判断很好的时候，C端需求被放大，这时候TO B是有一定的溢价，过去三年前电视剧公司其实所有的产品卖给电视台，或者卖给视频平台，单集1500万，涨得非常快，估值非常高。从去年来看经济不好的时候，TO B被平台和渠道压价非常厉害，成本上会有一定的压缩，短期内日子也不好过。

反而在TO C方面，刚需方面抗周期性更强一些，后期有一些TO C现金流好的一些模型，本身自己的商业模式和盈利模型良好的公司，未来可能会有机会。

万两：对于清科文创来说，看文创内容类企业项目，我们首先是要看这个企业是不是符合政策条件，第二看是不是符合市场的需求，第三，我们也看好头部的公司，尤其是创始人要具备行业领先的资源优势。第四，我们看好平台型的公司，就像爱奇艺、优酷、腾讯视频这些平台基础之上创立的内容公司，也是比较好的。第五，就是文化科技企业，内容加上科技这一方面。第六，文创类的企业希望它的财务指标是优秀的，另外有良好的市场退出规划。

第三个问题，因为今天在座也有非常多的优秀文创企业，他们非常希望两位回答这个问题，就是具备什么样条件的公司可以获得各位的投资？

周宓：其实判断标准，我只能说我们的一些经验和我们的一些选择的想法。我们这边的想法，首先肯定是看公司所处的一个行业，我们会去想看一下这个行业自身的天花板在哪里，以及它的增长率。说实话最重要的就是行业本身的一个发展前途，才有可能出现好的平台公司和好的CP类型公司，所以我们最看重要的是在这个行业和这个赛道。

第二点我们最看好的是这个团队的本身，这个团队本身包括了很多的方面，包括团队的合作，包括团队自身的一些历史上的经验和他们已经做出来的一些东西。总体上来言是从这两个领域希望能找到行业内领军的团队。

黄璜：我觉得基于周总说的基础之上，行业是很重要的，具体来看是要看财务的表现，财务数据是每个公司的脸，这里面我们要了解到真实的财务情况，一些比较规模化的，后期的，或者是头部的一些公司，一定要具备良好的财务指标，或者说一些良好的财务预期，这是第一。

第二，有一些细分领域，垂直领域，就是文娱的，有可能他离钱还没有那么近，我们会比较关注于它的产品，一些运营的业务数据，比如说一个互联网线上的产品，会有一些新的用户，活跃用户的留存率，这些是我们看的第二层。

个别情况下也会投比较早期的公司，但是内容可能真的要看团队，比如说创始人到底是一个什么样的背景，做成了什么和失败过了什么，要看他的管理或者是团队的能力。

万两：就是要具备多种优秀素质的新锐公司，才能获得各位的投资。

第四个问题，正如一千个读者心中有一千个哈姆雷特，你们认为在看内容创业公司的时候，有哪些点比较难的，或者说对投资人来说，是比较容易忽略的因素？

黄璜：为什么我们基金在文娱领域比较偏投中后期的公司，就是因为在中后期的公司，公司假设它已经是一个非常良性循环的公司，主要看它的财报，他的财务是真实反映了他的情况，基本上可以占很大的权重，就可以知道这个公司到底是什么样的。

比较难判断的是产品，一千个人心中有一千个哈姆雷特，作为投资人本身来说，包括我们团队的审美都会有差异，一个产品过来都会有人喜欢或者不喜欢，这个产品在市场到底会有什么样的反响，一个动画电影公司没有上映的时候，首先要判断叫不叫好，第二，是否叫座，文娱难判断和把握的点，就是文娱内容的好坏，其实标准真的是很难用每个人的审美去决定的，我们坚定去投一些自己喜欢的东西，我们要跟团队对上眼。再就是乐趣也在这里，如果所有的东西，每个人都判断这个好，其实所有人都可以投的，就没有什么核心竞争力。

周宓：我们这边的感受是说首先不只是文娱产业，所有的产业都面临着团队抗风险，或者是一个抗压的能力。因为一个公司在从投资或者是自己诞生以后，到这家公司走上资本市场，IPO或者被收购，这是一个非常漫长的过程，而且是一个九死一生的过程，中间会遇到很多的风险，和很多的问题，这里面当然包括宏观环境的一些影响，这个我们在今年可以看到，然后包括企业自身的发展会面临着创业团队之间的一个磨合，和大家思路的不同，种种方向上的一些变化，以及竞争对手出其不意的思路上，或者是招数的改变。

对于我们在看这个团队的时候，我们去看所有的团队，都会觉得他们团队的一个战斗力，以及他们去面临问题的思路和做法，就是以前在他们的历史上有没有去解决类似的问题，能不能说在或大或小的挑战中就能解决这个问题，或者持续的战斗力。

第二，我们会比较关注他们收入的多样性，假设现在这种收入模式最后很难走通，能不能迅速的转身，利用他们既有的产品去创造新的收入模式，或者现有的收入模式之间会不会有一些差异性，能够保证这家公司一直处在一个相对正向的现金流状态。

万两：最后一个问题，请两位分享一下，随着现在监管的加强，内容创业也会越来越规范化，未来有哪些内容是值得跟进和发掘的？泛娱乐和哪些行业的跨界将会进入人们的视野？

黄璜：如果从内容行业的制作流程来看，这几年已经很规范了，在内容的类型上，或者内容目前控制更严格。现在对于整个内容行业，如果从长远的角度上来看，还是有一定的影响。中国经济发展比较强的时候，所有的商品都在向海外输出的时候，伴随着是一波文化出海，现在的监管对于整个内容的原生性和原创，还有多样性，其实还是有一定的影响，这个其实对于投资人来说不太愿意看到的，但是这个政策本身来说从整个国家的角度来讲，肯定无可厚非的，现在大量让我们的钱不要再流入虚拟经济，转而进入实体经济，这对国家是有好处的。

作为投资人来说，整个投资逻辑会向TO C的角度去转，因为我们之前投了很多的文化公司，IP的定制都是我们投的文化公司做的，我们会向下游走，比如说衍生品，去年年底和今年年初的时候布局了几家衍生品公司，目前看到的就是说在消费端，真正的实体经济的消费端现在增长得还是很快的，可能是新一代的年轻人，现在无论是消费观念，消费能力都比80后要强，包括70后和80后这一波人到了一定岁数以后，手里有一些钱，可以做一些报复性的消费，现在从市场来看，比如说各种运动鞋，还有一些潮牌，这些从去年到今年可以看到起码是3-5倍的增长，这一块属于消费，但也是在文娱的下游，实际上是属于IP和实体载体的跨界，这一块是我们比较看好的。

另外除了影视、动漫二次元以外，有一些比较细分的领域，我们在今年的时候投了阅文旗下的听书平台，目前70%以上的头部听书作品都是来自于这个平台，从去年到今年的数据增长也是非常快的。

大家现在能看到的头条上，或者说抖音，一些腾讯、网易、西山居的游戏广告，可能也是我们投的广告公司在做，其实是属于广告公司，但是它是垂直在整个动漫、游戏的领域，就是只做这个领域的一些广告，包括电竞，这种细分领域的垂直，本身这个行业的现金流非常正，就是这个行业模式，比如说广告产业本身是盈利性非常强的一个产业，就是一个传统产业，但是嫁接到垂直的二次元里面，有时候会迸发出一些新的活力，我们也在继续搜索，看有没有其他的细分领域可以进入的。

周宓：关于监管这一块，确实在这两年的影响会日益显现出来，但是我们的理解，不但在文娱产业，还有其他的产业，可能都会像数学公式一样，现在有更多的一些限制性的条件，但是好的团队会在这样的条件下会做出一个最优的解决方案，我们公司要去拥抱这样的一个变化，我们要在这样一个变化下要持续去看怎么给市场一个最好的产品。

另外我们也可以打开思路，在最多万亿规模的文娱领域之外，是否有更大的发展空间，比如把文娱拓展到消费，就会发现陡然间打开了一个新的天花板，就是几十万亿。以前的消费，大家会觉得是渠道为王，或者是品牌为王，现在消费者越来越被注意力经济，或者是影响力而改变，抖音和淘宝，还有快手，还有拼多多之间很多的联盟，淘宝自己也在不遗余力推广自己直播，我们觉得整个文化对消费上的决策影响越来越大，这可能也给整个文娱产业打开了一个新的窗口。

万两：谢谢两位，本场论坛到此结束！