证监会一纸通知，将巨人网络（002558）再次推到了舆论的风口浪尖。
2019年1月28日，巨人网络发布公告称，受证监会对中企华立案调查事件影响，证监会中止审查公司重大资产重组申请文件。据悉，中企华是巨人网络305亿人民币收购以色列游戏公司Playtika的重大资产重组的评估机构。
虽然审查被中止，但巨人网络依旧表示要将收购进行到底，在公告中强调“尽快向中国证监会提交申请，恢复对本次重大资产重组申请文件的审查。”
巨人网络为何要执着于收购Playtika，或许与Playtika存在一款没有生命周期限制的游戏——《Slotomania》不无关系，换句话说即便到地球毁灭，《Slotomania》也依旧是一款“有稳定、长期的游戏流水”的游戏。这样一来，即便收购后，Playtika在未来几年出现营收负增长，净利润原地踏步的情况，又有什么关系呢？
没有生命周期限制的游戏
世界上有没有不存在生命周期限制的游戏？巨人网络告诉我们这样的游戏是存在的，那就是Playtika旗下的《Slotomania》。
据悉《Slotomania》是Playtika最主要的游戏，约占Playtika营收的40%，在此次巨人网络收购Playtika的交易中，评估机构就认为《Slotomania》“有稳定、长期的游戏流水，生命周期没有期限。”
为何没有生命周期限制？评估机构给出的理由是《Slotomania》具有游戏平台属性；具有行业先入者优势，具有**的行业地位；《Slotomania》具备持续运营的资源支持……
我们不是预言家，无法预测未来。不过就市场*的棋牌类游戏有没有生命周期限制么这一问题，我们不妨看看市场领导品牌动视暴雪是怎么说的。
动视暴雪即《魔兽世界》、《使命召唤》等知名游戏的开发商，2014年正式推出棋牌类游戏《炉石传说：魔兽英雄传》，截止2018年11月《炉石传说》用户突破1亿，自2014年发布以来，全球玩家在苹果商店和谷歌商店上为其总共支付了6.6亿美元。
即便是这样一款由*游戏开发商推出的风靡全球的游戏，动视暴雪也没有认为《炉石传说》的生命周期没有期限。
2015年，暴雪执行制作人Hamilton Chu接受了外媒采访，表示：“我们希望《炉石传说》能战10到20年，这就是暴雪想做的。”
实际上，《炉石传说》的生命周期可能达不到10到20年。
在最新公布的财报中，动视暴雪表示，虽然每月的活跃用户依旧稳定在3700万左右，但炉石玩家的月活跃用户的确呈现下降趋势。这一趋势迫使《炉石传说》管理层不得不做出改变，强调要“改进创新的步伐和游戏内容的节奏”。
那么《炉石传说》做不到的事，《Slotomania》能做到么？一旦《Slotomania》做到了，我们又将怎样给巨人网络估值呢？
营收负增长 净利润原地踏步
根据巨人网络披露的信息，2015年至2017年，Playtika的营业收入跟归属母公司股东净利润都有着快速增长的趋势，Alpha、2016年、2017年实现营业收入分别较上年增长36.98%，23.80%，实现归属母公司股东净利润分别为10.6亿，14.4亿，20.1亿，增长率在35%以上。
从增长率的角度来看，Playtika无疑是一家好公司。不过诡异的是，收购完成后，Playtika的增长就会陷入停滞，甚至是负增长。
2018年12月，巨人网络表示，若对Playtika的收购在2018年12月31日后实施完毕，则业绩补偿期间为2018年、2019年、2020年及2021年，补偿义务人承诺标的公司净利润分别为23.7亿元、25.11亿元、26.58亿元和27.66亿元，总计约103亿元。以此计算，收购完成后，Playtika净利润增长率将在5%左右，而收购前这一数字是35%。
不过与营收增长率相比，5%的增长率已经算是不错的结果了，因为在营收方面，Playtika可能会出现负增长。
巨人网络提交的申请文件显示，预测Playtika 2019至2022年预测营业收入分别为154124.03万美元、161820.53万美元、168566.76万美元、162010.63万美元。也就是说从2021年到2022年，Playtika的营收会从168566.76万美元下降至162010.63万美元增长率为-3.89%。
那么Playtika的营收增长率在行业是处于什么水平呢？
调查机构Newzoo预测，到2021年，游戏消费支出将增长到1801亿美元，复合年增长率始终保持在10.3%以上。
不得已而为之
天价收购Playtika，或许巨人网络也是不得已而为之。
一直以来，巨人网络都有严重的《征途》依赖症，其业绩好坏很大程度上取决于《征途》的运营情况。2013-2014年，巨人网络实现收入24.87亿元和23.39亿元，其中《征途》和《征途2》累计贡献了17.67亿元和15.93亿元的营收，占比分别高达71.05%和68.11%。
为了解决《征途》依赖症问题，近年来巨人网络也开始尝试多元化战略，比如收购主业为P2P业务的旺金金融，收购游戏公司灵犀互动等，不过这一系列的收购并没有有效缓解《征途》依赖症问题。2017年，《征途》和《征途2》以及《征途手机版》合计贡献收入11.79亿元，营收占比仍然高达45%。
更要命的是，《征途》已经步入了下行周期。
2012-2014年，《征途》的收入分别为9.44亿元、8.3亿元和6.14亿元，同期《征途2》为8.86亿元、9.38亿元、9.8亿元。2017年，《征途》和《征途2》分别贡献收入4.25亿元和4.4亿元，约为*时期的一半。
面对下滑的《征途》和《征途2》，巨人网络将希望寄托在《征途3》上，根据巨人网络重组上市书，端游《征途3》预计在2017-2018年分别贡献5.51亿元和6.7亿元的收入。
不过截止目前，《征途3》依旧是一款PPT游戏，至今未见踪影。但此时市场传来了一个大消息——巨人网络305亿收购Playtika的消息，更加有意思的是，Playtika的主营游戏《Slotomania》没有生命周期限制。也就是说，一旦收购成功，目前巨人网络面临的问题将不复存在：
即便其他游戏收入下滑，即便过度依赖一款游戏又如何，《Slotomania》可是一款没有生命周期限制的游戏。说不定巨人网络还能借此重返市值*，现在389亿市值只有*时期1515亿的25.68%，上涨空间还是很大的。
